企业资产证券化的实践思考

2012-08-15周蓉

当代经济 2012年16期

关键词：证券化现金流证券

○周蓉

（上海基础设施建设发展有限公司上海 200051）

企业资产证券化的实践思考

○周蓉

（上海基础设施建设发展有限公司上海 200051）

面对客观的宏观经济形势，企业要想长远健康发展，必须为企业注入足够资金，而金融危机的影响使企业传统的融资渠道堵塞，融资不畅直接导致企业面临经营困难。要改变企业经营困难的状况，提高经营活力，必须拓宽融资渠道，资产证券化就是融资的有效渠道。文章从我国企业融资面临的实际情况引入，介绍了资产证券化的含义和分类，指出了企业实施资产证券化的必要性和意义，并阐述了我国实施企业资产证券化的实践现状，最后根据问题提出了相关建议。

企业融资渠道资产证券化

一、前言

企业的融资渠道通常分为内源性融资和外源性融资。内源性融资主要是企业自身积累，将利润和公积金等转增资本，为企业发展注入资金。外源性融资是通过金融市场进行融资。贷款是一种传统的外源性融资渠道，但是金融危机的影响使很多银行的贷款出现风险，为控制自身风险，大多数银行选择“惜贷”，导致贷款这一融资渠道不畅，很多企业面临融资困难的实际。在此种情况下，结合我国企业的实际情况，应该创新融资渠道，进行资产证券化。文章拟从资产证券化的内涵及意义出发，对我国企业资产证券化实践进行分析，提出促进企业资产证券化的建议。

二、企业资产证券化的概述

1、资产证券化的含义

资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券将缺乏流动性的资产，转换为金融市场上可以自由买卖的证券，使其具有流动性。

2、企业资产证券化的分类

我国资产证券化在商业银行之间实施的较早，也引起了足够重视，但是企业资产证券化并没有得到很好的推行实施。

根据企业所持有资产的形式，企业资产证券化可以分为：一是实体资产证券化，即使企业所拥有的实体资产向证券资产的转换，具体包括实物资产和无形资产为基础发行的证券。二是信贷资产证券化，主要是把企业缺乏流动性但有未来现金流的应收账款等，经过重组形成资产，以此为基础发行证券。三是证券资产证券化，就是将企业已有的证券或证券组合作为基础资产，再以其现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。

三、企业资产证券化的意义

1、企业资产证券化有利于拓宽融资渠道，优化资本结构

受我国经济发展的实际情况的限制，我国企业大都以贷款这一外源性融资为主要渠道。负债在企业资本结构中的比重最大。贷款的发放有很多限制条件，一旦有一家企业违约，便会引起银行对整个行业的关注，贷款的额度便会大大降低。在当前经济危机影响的条件下，企业难以获得充足的贷款。再者，贷款在企业资本结构中占的比重过大，不利于企业经营的灵活性。企业资产证券化，不但能以新的方式缓解企业融资困难，提高企业经营活力，而且可以改善企业的资本结构，盘活企业的资产，提高资产的周转率。

2、企业资产证券化有利于增强资产的流动性

企业实施资产证券化，可以将缺乏流动性的资产转变成流动性高，不但活跃了金融市场，还增强了企业自身资产的流动性。资产证券化提供了一种传统融资渠道之外的获取资金方式，企业能够补充营运资金，同时还可以进行投资，提高了企业资产的流动性。

3、企业资产证券化有利于获得低成本融资

企业通过资产证券化在市场上筹资，其筹资成本要比银行或其他资本市场的要低许多。企业通过资产证券化发行的证券，具有比其他长期信用工具更高的信用等级，因此企业付给投资者的利息就较低，从而起到了降低融资成本的作用。传统的贷款融资要付出较高的利息，这样会加重企业的经营负担，不利于企业的经营发展。

4、企业资产证券化可以减少企业的风险资产

企业采用资产证券化的方式融资，不但可以获得低成本融资，还可以减少企业的风险资产。负债等传统融资方式会增加企业的风险资产，加重企业的负担。资产证券化有利于企业剔除资产负债表中的风险资产，改善各种财务比率，提高资本的运用效率。

四、我国企业资产证券化的实践现状

1、资产证券化在我国的整体状况

与发达国家相比，我国资产证券化起步较晚，进入新世纪逐渐为金融机构采用，如2005年中国建设银行的住房抵押贷款支持证券和国家开发银行的现金流抵押贷款证券。而企业的资产证券化没有得到广泛应用。2005年8月中国联通作为发起人，完成了首个企业资产管理计划，这可以看成企业资产证券化实施的标志性事件。

2、目前我国企业资产证券化存在的问题

（1）企业资产证券化市场狭窄。我国金融业目前采用分业经营的模式，银行和证券的业务必须严格分开。银行的信贷资产证券化市场与企业资产证券化市场被认为分割，交易市场和规则都不同，按照证监会的规定，企业资产证券化只能在证券行业内部来运行和管理。我国的金融市场的实际状况是，市场投资者的结构单一，而且数量非常有限，加上审批制度、法律保障制度和信用体系的不健全，导致我国企业资产证券化市场狭窄，发展不活跃。

（2）企业证券化市场体系不健全，缺乏有效的定价机制。根据资产证券化的内涵，要想把资产转化成证券，面临着证券资产和证券的定价问题。定价是资产证券化的核心，缺乏有效的定价机制，企业资产证券化无法长期有效发挥作用。企业资产证券化面对的是一个由众多资产组成的一个资产池，原则上资产池中的资产应该是同质的，即期限、风险等接近，但是实际操作中企业的基础资产池往往是多元的，在定价机制不健全的条件下，很难对已有的资产进行定价评估，因此也就无法顺利将资产证券化。再者，市场主体的交易活动都受到市场规律的约束。前文所述，我国金融市场的实际状况是投资者比较少，也就意味着供过于求，因此资产证券化的企业面临价格打折扣的威胁。

（3）企业资产证券化法律和服务机构亟待完善。我国资产证券化的法律体系不健全，并且不同种类的资产证券化之间也存在很大的差别。商业银行信贷资产证券化法规体系相对企业资产证券化而言较完备，而企业资产证券化法律尚欠缺。目前只有《证券公司客户资产管理业务试行办法》对企业资产证券化有所涉及。缺乏统一的法律体系，没有完整的发行交易上市规则。另外，除了前述缺乏定价系统外，我国还缺乏有权威的独立资信评级结构。

（4）证券化基础资产供需矛盾，市场运作出现瓶颈。华尔街有句名言：“如果你有一个稳定的现金流，就将它证券化。”这句话点出了要实施资产证券化基本前提，即企业要想进行资产证券化，需要有稳定的现金流做保证。但是实际情况中，多数企业倾向于以不良资产为基础资产进行资产证券化，而高质量的基础资产缺乏。如果资产自身偿付能力存在问题，将不仅影响资产证券化的效果，还很可能大大增加其自身运营成本，甚至影响产品证券的到期偿付。

（5）我国资产证券化门槛较高，降低了其客观应有的作用。目前我国金融市场整体发展不健全，存在诸多问题。为防止市场的诸多风险，监管部门往往对资产证券化的准入进行严格限制。这便造成资产证券化主体理论与现实上的差异，理论上符合条件的企业，在实际进行审核的时往往将其归为不合格的行列。直接后果是规模与资产质量良好的企业才能通过审核，这些企业往往不缺资金，而那些缺乏资金，迫切需要融资的企业却没有资格进行资产证券化，资产证券化的应有作用没有发挥出来。

五、我国企业资产证券化的内容与实施建议

1、企业资产证券化的内容

首先，企业要构造证券化资产，对现金流进行重组。根据资产证券化的要求，企业需要具备稳定的现金流，所以企业要对未来能产生现金流的基础资产进行盘查、核算、估价。也可以根据历史数据对基础资产的现金流平均水平进行测算，确定可预见的现金流，同时确定资产证券化数量。其次，企业要对证券的发行做好安排，与证券经纪商签订证券承销协议，以便后期证券的发行。再次，融资工具的信用评级。评级要通过社会融资中介机构进行，包括会计师事务所、律师事务所、信用评级结构等等。最后，确定了评价结果以后，主承销商可以进行销售。企业在收到承销商的发行收入后，可以根据规定的用途对资金进行处置。