论我国期货经纪公司业务模式的创新

易铁林

(天津商业大学经济学院，天津 4 30056)

在期货市场比较发达的国家，期货经纪公司属于非银行金融服务业，具有经纪、结算、场外交易、期权发售、基金管理、顾问服务及融资等职能，其业务模式具有多样化、专业化的特点。相形之下，我国的期货经纪公司在业务发展模式上存在职能单一和期货代理品种单一，业务竞争主要集中在手续费的恶性竞争上等问题，期货公司业务模式的创新已成为当务之急。

一、我国期货公司业务模式存在的问题

我国的期货市场始建于1990年，相对于18世纪中叶就产生了的英美期货市场而言，起步晚，基础弱，底子薄。期间，曾经出现了许多问题，先后经历了三次大的治理整顿，应当说，国家的期货政策总体上是比较谨慎，偏紧偏严的，期货经纪公司的经营范围和具体手段都有较硬的政策约束。近年来，随着我国期货市场的逐步规范，特别是国际竞争的进一步加剧，期货市场的规避价格波动风险和价格发现两大基础市场功能的重要性日益凸显，我国的期货政策有所调整，其基本走向是逐步放宽。这个大背景下，期货公司的原有业务模式已经显现出不适调、不匹配、发展滞后，期货公司必须适应当前政策的变化以及市场的变化，对其业务模式进行改进和创新。当前，在我国现行的政策体系框架之下,期货经纪公司的业务模式主要包括三种：

（一）专业型纯代理期货公司,目前我国的期货公司绝大多数都属于这类性质。该类型期货经纪公司一般在公司所在地区有较高的市场占有率,在本地拥有较好的市场信誉和行业知名度。

（二）大型现货企业兼营期货业务。这类公司具备某类商品的贸易或生产背景，普遍具备此品种的专业优势和信息优势，在这一品种上有比较大的交易量。

（三）券商系期货公司。这类公司的股东是券商或其他金融机构，现行的政策安排是期货公司与股东在业务上是合作模式。这种模式下,证券公司以IB或居间人身份向期货公司介绍客户并收取佣金,证券公司的期货自营业务和资产管理业务只能以期货公司客户的身份参与,双方后台核心交易系统各自独立。以目前的期证合作为例，一种情况是证券公司通过直接设立或收购方式控股期货公司，通过控股的期货公司参与期货业务，即IB业务模式；另一种情况是专业期货公司与不存在控股关系的其它证券公司的合作，双方以居间人的方式进行期证业务合作。券商系期货公司，普遍经济实力比较雄厚，又大多具有金融期货业务资格和结算资格，在业务竞争上具有独特的优势。

我国现行期货公司业务模式存在的主要问题是：从业务结构上看，当前我国期货公司仍然只能从事经纪业务，本质上只有专业型期货经纪公司一种类型，一旦市场上客户减少，资金量有所缩减，期货公司发展就面临着很大问题，结果导致手续费竞争日益激烈，形成恶性竞争局面。从业务范围来看,期货公司既是一个交易代理机构也就是通道服务商,承担着客户开发、代理交易、行情咨询、交易结算、客户账户管理和交割服务等职能,相当于一个全能经纪商。但受制于其资本实力和经营能力,多数的期货经纪公司并没有能力很好地履行这些职能。

二、我国期货公司业务模式的创新设计

期货公司业务模式的设计取决于它在整个金融市场体系中的地位，取决于其特有经济功能的发挥。过去，我国期货公司在金融市场中的定位并不明确。我国现有的金融市场体系是银行、证券、信托和保险分业经营的基本格局，这四类机构都有各自的功能定位，但目前看来金融分业向金融混业的过渡已成为现实需要和未来的发展方向。我国的期货经纪公司的定位应为金融服务业，其性质是：以商品和金融市场为中心，发挥价格发现、风险管理和资产配置等多种功能的金融中介组织。其具体的业务模式应当包括：

(一)期货经纪业务：又称代理期货交易业务，这是它的基本职能和主要职能，包含根据客户指令代理买卖期货合约、办理结算和交割手续；对客户账户进行管理，控制客户交易风险；为客户提供期货市场信息，进行期货交易咨询，充当客户的交易顾问等。

（二）期货结算业务：综合类期货公司一般是期货交易所的结算会员公司，可以为某些没有交易席位或没有结算资格的期货经纪公司进行二级代理结算。

（三）资产管理业务：既可以成立资产管理部进行代客理财服务，又可以发起设立和管理期货投资基金。可以开展期货管理基金和全权委托代理业务。

（四）自营交易业务：可以自有资本的一定比例从事期货市场的套利投资和投机投资，包括在某些期货交易所开展做市商业务。

（五）投资咨询业务：承担与期货品种相关的现货贸易商、生产商和投资商的投资咨询和理财顾问。

上述业务范围当然不是对所有类型的期货公司都适用，一方面政府主管部门要建立准入制度，另一方面期货公司本身也会根据自身条件对上述业务有所选择，我们的目标是构建像期货市场发展最为成熟国家那样的多层次、专业化的期货经纪业务模式，各类型期货经纪公司各得其所，共存共荣。但有两点必须强调：一是首先要允许期货公司自己选择，要先开放，然后才是政府的审查、认证；二是大力鼓励扶持综合上述所有业务的新型期货公司，把它当做今后我国期货经纪行业的主导和支柱企业来发展。

三、政策建议

（一）尽早开放期货投资基金和期货资产管理业务

在政策层面提出这个建议基于三点考虑：1、从国外发育较成熟的期货市场来看，投资主体主要是机构投资者；从参照性较强的我国证券市场的实践来看，证券市场成功实现投资主体由中小散户向机构投资者的转变，主要途径就是通过发展证券投资基金、QFII、券商集合理财。此外，让广大中小投资者理性参与期货市场的有效途径的方式，还可以是发展期货基金或期货理财产品，将小规模、分散的投资者的资金聚集起来，把中小投资者的非理性、盲目投资转化为机构的理性投资。2、期货投资具有高收益、高风险的特点，专业性较强，因而客观上更需要专家理财。当前期货投资者结构中，中小投资者占绝大多数，企业在利用期货市场管理现货价格风险时也普遍缺乏成熟的套期保值人才，这样专业机构就需要根据投资者的不同需求，为客户提供更全面的、更专业化的投资理财服务。3、建立我国的期货投资基金的必要性和紧迫性还在于增加我们的国际定价的话语权。鉴于目前基金在争夺价格话语权中的重要作用，我们应尽早开放政策限制，建立发展我国的期货基金，依靠期货基金的专业化运作能力、规模优势、动用各种资源的能力来解决目前我国在国际重要原材料市场面临的被动局面。

（二）发展期货投资咨询业务

我国的期货投资者，普遍缺乏成熟的投资理念，投资水平也普遍不高；同时，随着近年来国际大宗商品价格变动越来越剧烈越来越频繁，我国现货企业对利用期货市场进行价格风险管理的需求更加迫切，这些都要求期货公司开展风险管理服务、信息服务等期货投资咨询业务。因此，鼓励和发展期货投资咨询业务，并将其转化为期货公司的新的盈利来源，不仅有利于促进期货公司做优做强，而且有利于提高期货行业服务现货企业等机构投资者的水平。

（三）逐步恢复期货公司的境外代理业务

目前国内原材料对外依存度很高。原油、铜、大豆等商品资源的对外依存度相当高，达到70%左右。特别是股指期货推出后，国内期货市场和国际市场的联动性大大增强，企业在国际市场定价和保值的需求加大。目前，在内地开展境外期货业务的主要是香港和新加坡的公司，或是一些欧美金融机构在两地的分支或代理机构。目前国内有30多家持有中国证监会颁发的境外期货业务许可证的国企（包括国有资产占控股地位或主导地位的企业）通过国际投行的渠道在境外进行套期保值，在这次始于2008年的金融危机中，许多国际投行出现了问题，导致客户蒙受较大损失。现行政策下，国内企业和投资者从事境外期货只能通过国外经纪公司进行代理，有三个问题必须考虑：第一，国内企业到国外去找代理商很不方便，即使找得到，很难保证不上当受骗。第二，在行情变化非常频繁、剧烈、迅速的国际期货市场上，境外期货经纪公司代理无法保证服务质量，而且由于法律环境的差异，产生纠纷时很难进行法律诉讼或诉讼成本难以承担；第三，国有大型骨干企业通过境外公司代理，容易暴露商业机密，对国家经济安全不利。所以，在国内应当适时、逐步地恢复境外期货业务，这不仅可以降低境外期货公司的信用风险，还可以大大拓展国内期货公司的业务收入来源。

（四）发展期货经纪公司自营业务

现行的禁止期货经纪公司从事自营交易政策是出于对处在市场发展初期的投资者和期货经纪公司的保护，这对防止挪用客户保证金、保护投资者利益、防止期货经纪公司过度投机等都起到了积极的作用。但随着我国期货市场规范化程度的逐步提高，相关法律法规的建立和完善，允许部分具备条件的期货经纪公司从事自营业务已经有了必要性和可行性。我国的期货市场经过20年的发展，当前，客户保证金的管理制度已经比较完善，政策上对期货经纪公司投资者的条件也进一步放宽了，这就为期货经纪公司扩大规模提供了资本条件。现在需要的是建立一套有效的监督管理制度，对从事自营业务的期货经纪公司在资本规模、自营规模、资本风险程度等作出综合考量，建立相应的指标体系，建立明确的业务准入和退出标准。 当然，开放期货经纪公司自营业务也意味着期货公司经营风险的加大，建立期货公司的退出机制也就更加重要和迫切。在有效率的市场中，优胜劣汰是实现资源有效配置的必要手段，期货公司的市场退出固然可能会给金融体系带来一定冲击，但一味地保护也会造成较大的负面影响。这就要求政府监管必须在全面开放期货公司自营之前就做出风险处理方面完整的、可操作的制度安排：期货经纪公司的退出机制。当前条件下，可先行选择一批财务状况好，经营业绩良好及具有健全的法人治理结构的期货经纪公司作为试点，允许它们开展适度的自营业务，这对提高我国期货公司的自我发展能力不失为一条现实的、有效的途径。

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