对企业负债融资的再思考

姚成宏

一、关于负债融资的概念

企业融资，是指企业为满足正常生产经营活动的需要或满足企业规模扩大的需要而通过一定渠道，采取多种形式获取所需资金的行为。企业可以采用吸收权益资本的方式融通资金，也可以通过举债的方式融通资金——即负债融资。负债融资是指企业以自有资金作为基础，为了维系企业的正常营运、扩大经营规模，通过银行借款、商业信用和发行债券的形式吸收资金，并运用这笔资金从事生产经营活动，使企业资产不断得到补偿，增值和更新的一种现代融资的经营方式。

二、负债融资的积极作用

1.有利于提高企业经营规模，增强企业市场竞争力

市场经济竞争的成败很大程度上取决于企业的资金规模。企业通过举债可以在较短的时间内筹集足够的资金，弥补企业营运和长期发展资金的不足，并扩大经营规模，参与市场竞争。一方面企业不仅在资金不足时需要负债融资，就是在资金比较充裕时实行负债经营也是十分必要的。另一方面，负债融资成本低，速度快。企业取得贷款和发行债券时，利率是固定的，不论盈亏均应按期偿还本息，安全性较高，要求的报酬率相对较低。采用发行股票等权益融资方式进行融资时，股东因投资风险大，要求的报酬率就相对较高。而且负债融资速度快，容易取得，且富有弹性。在企业需要资金时借入，在资金充裕时归还，非常灵活。运用其他融资方式如股权融资时，融资时不仅需要复杂的手续，而且融入的资金作为企业的资本金，不能在资金充裕时归还，就必须长期对外支付股利。

2.带来杠杆效应，提高股东的收益

负债融资的企业对债权人支付的利息是一项固定支出，这一种在某一固定的债务与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象被称为财务杠杆效应。在一定的息税前利润范围内，债务融资的利息成本是不变的，随着息税前利润的增加，单位利润所负担的固定性利息费用就会相对减少，从而单位利润可供股东分配的部分会相应的增加，普通股股东每股收益的增长率将大于营业利润的增长率。反之，当息税前利润减少时，单位利润所负担的固定利息费用就会相对增加，从而单位利润可供股东分配的部分相应减少。

3.有利于维护股东的利益

当企业资金出现“瓶颈”需要从外部融资时，若采用发行新股的方式融资，则新股东提供的新权益会降低老股东所有的资产在企业资产中所占有的比重，从而削弱原股东对企业的控制权。

4.使企业获得节税收益

我国现行的制度规定，负债利息要计入财务费用并且在所得税前扣除。故可产生节税作用，使企业少纳所得税，从而增加权益资本收益。一般而言，所得税税率越高，利息的抵税效果就越明显，因而企业的举债愿望就越强烈。通常在既定的负债利率和所得税税率的情况下，企业的负债额越多，那么利息抵税效用也就越大。

三、负债融资过程中产生的问题

1.过度负债可能引起股东和债权人间的代理冲突

过度负债有可能会引起股东和债权人之间的代理冲突。债权人利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜欢投资于高风险的项目。因为如果项目成功，债权人只能获得固定的利息和本金，剩余的高额收益均归股东所有，于是就实现了财富由债权人向股东的转移；如果高风险项目失败，由于股东只承担有限责任，主要损失由债权人承担。显然，企业股东凭借选择高风险项目提高了债务资金的实际风险水平，降低了债务价值，这种通过高风险项目的投资实现把债权人的财富转移到股东手中的现象也被称为“资产替代问题”。

2.负债融资导致企业短期偿债能力恶化

偿债能力是指企业偿还到期债务本息的能力。能否及时偿还到期债务，是反映企业财务状况好坏的重要标志，通过对偿债能力的分析，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测。企业偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力两个方面，企业短期偿债能力的衡量指标主要有流动比率、速动比率和现金流动负债。长期偿债能力主要衡量指标有资产负债率等。

3.负债融资结构不合理

负债结构是指企业负债中各种负债数量比例关系。企业应根据自身条件判断进行负债融资是否有利，一旦确定要进行负债经营，随之要确定负债额度，合理掌握负债比例，选择最佳负债融资方式，考虑借入资金的来源结构。

4.过度负债降低了企业的再筹资能力

由于负债融资使企业负债比率增大，对债权人的债权保证程度降低，这就在很大程度上限制了以后增加负债筹资的能力，使未来筹资成本增加，筹资难度加大。银行和其他金融单位向企业提供借款时，往往会先考察企业的资产负债情况和信用记录。若企业过度负债，导致债务负担过大，且信用状况恶劣，则债权人会认为投入的资金没有保障，不再考虑借款给企业。同时企业债务到期，若不能按期足额的还本付息，就会影响到企业的信誉，再筹资能力也就降低了。

四、解决负债融资过程中产生问题的对策

1.树立风险防范意识，建立健全财务风险机制，提高企业偿债能力

在社会主义市场经济体制下，企业成为自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的独立商品生产者和经营者，企业必须独立承担风险。因此，企业必须树立风险意识，即正确承认风险，科学估测风险，预防发生风险，并且应付风险。制定适合企业实际情况的风险规避方案，通过合理的筹资结构来分散风险。在建立抵御风险机制的基础上，企业提高自身的偿债能力，具有重要意义。

2.控制负债规模降低代理成本

债权人的利益和行为倾向与投资者并不完全相同，债务契约的约束有可能使公司价值受到影响。另一方面随着债务的增加，公司的财务风险也增加，理性的债权人会要求一个风险利息以防备额外损失，公司不得不以更高的利率筹措债务，使得公司资本成本上升。

因此，公司的负债规模必须限定在一个适度的水平上，以求代理成本最小化。

负债规模通常是用资产负债率指标来表示的。资产负债率的大小与企业经营的安全程度直接相关。对于一般企业，普遍认为资产负债率30%为安全，40%比较合适，突破50%资金周转将出现困难。债务必须有足够的资产保证，否则债权人也将考虑损害企业的利益来保护自己。企业应兼顾财务杠杆利益和财务风险，充分考虑企业未来的营业收入状况和增长稳定程度，以及企业所处的行业竞争等影响企业负债规模的各种因素，据此分析确定企业最佳的负债规模。保持主权资金与负债之间适当的比例关系。借入资金与自有资金的比例大体上保持在1∶1的范围内较适宜。具体到每个企业来说，应以企业的实际情况而定。比如：经营状况好，获利能力强的企业，借入资金可略高于自有资金；反之，借入资金要低于自有资金。总之，要设法尽可能将还本付息的额度控制在货币收支顺差以内，防止举新债还旧债，前吃后空。

3.合理配置负债融资结构

筹集资金是要有代价的，因此在借款之前企业应根据自身条件判断负债额度，合理掌握负债比例，选择最佳负债融资方式，考虑借入资金的来源结构，优化负债结构。在负债结构优化的前提条件下，选择最佳的融资方式。负债的融资方式也应该由单一的向银行借款，发展到多渠道融集资金。目前企业可以通过向银行借款、向资本市场拆借、发行企业债券、职工内部集资和稳妥的商业信用等筹集资金。为了防范财务风险，企业应通过多渠道筹集资金，并且应使各渠道筹集的资金保持合理的结构，与企业的偿债能力和偿债时间保持一致。

在偿还债务时，企业首先要偿还短期负债，其次是长期负债。而长期负债在其到期之前要转化为短期负债，与已有的短期负债一起构成企业在短期内需要偿还的负债总额，形成企业的偿债压力。所以企业应慎重选择短期负债，在充分计算流动比率、速动比率的同时还应考虑企业的现金流量。在确定企业负债结构时，只要使企业在一个年度内需要归还的短期负债小于或等于该期间企业的营业净现金流量，即使在该年度内企业发生筹资困难，也能用营业产生的现金流量来归还到期债务，即有足够的偿债能力。

4.控制企业盈利能力

目前我国国有企业过度负债严重，存在债务链现象。除思想观念、管理体制、经营机制等原因外，最重要的是企业经济效益低下，管理不善，企业要发展就要提高效益，必须靠科学技术正确解决偿债能力与盈利能力的关系，使企业走上速度与效益相结合的发展之路。控制和提高企业效益是有效增强企业偿债能力的经济基础与关键，盈利与偿债能力是辩证关系，有效增强企业偿债能力的根本途径是提高企业盈利水准，增强企业发展后劲。反映企业盈利能力的指标很多，通常使用的主要有销售净利率、销售毛利率、资产净利率、权益净利率。企业要控制盈利能力应根据自身所在市场的实际情况和企业对盈利指标的估计制定不同的筹资、投资和股利分配的计划。同时，企业为控制和提高盈利能力还应注意以下几点：根据现行税收、财务等相关政策调整企业策略；建立完善的企业资本金补充机制；加强外部监管，防范经营风险；盘活企业资源存量，促进营运资金良性循环；严格控制经营成本，降低营业费用；促进业务品种和收入结构的多元化。

总之，企业负债融资，就必须承担融资风险。企业应在正确认识融资风险的基础上，充分重视融资风险的作用及影响，掌握融资风险的防范措施，使企业既获得负债融资带来的财务杠杆收益，同时将风险降低到最低限度，使负债融资更有利于提高企业的经营效益，增强企业市场竞争力。