大宗商品需求结构转变天然气、贵金属表现看好

李好

中国的经济转型，意味着总需求实现由投资向消费、外需向内需的结构性转变。预计至2020年，消费占GDP的比重由当前的48.2%提升至56.0％。与之相对应的是投资率和净出口下降，对总需求增长的贡献下降。到2020年，中国将成为世界第二大消费市场。

随着中国的经济转型，哪些商品将相对受益？近日，中国国际金融有限公司发布了关于大宗商品的研究报告。中金公司成立于1995年，是由国内外著名金融机构和公司基于战略合作关系共同投资组建的中国第一家中外合资投资银行。

报告指出，作为本轮周期的主要推动者，中国需求何去何从，对于全球商品周期的最终走势起到重要作用。“中国消费”意味着大宗商品在需求强度、需求结构方面的转变。另外，在需求普遍放缓的背景下，全球供应端的发展也不可忽略。

在预测商品需求强度时，报告的宏观假设包括：至2020年中国GDP潜在增长率将下降至7%。在这其中，投资所占比重将由2011年的49.2%下降至44.0％，人均收入由2011年的8,300美元上升至15,000美元。

总的来说，天然气和贵金属（尤其是钯和铂）的表现被看好；原油居中，供应端有潜在的技术革新；农产品和有色金属随后，但商品间有所差异；黑色金属和煤炭的位置相对靠后，反映了中国转型过程中需求放缓和供应充足的共同结果。

影响商品走势的关键变量

需求强度定义为单位实际GDP的商品消耗量，对大宗商品周期的进程有重要的意义。近50年来，大宗商品经历了1970～1980年以及2000年至今的两个牛市周期，推动力为日本和中国的工业化进程：两国商品需求强度显著上升，伴随着产能的滞后，导致了结构性的供需失衡、价格上涨。相反的，需求强度的下降，意味着商品牛市周期渐入尾声。

对于影响大宗商品表现的关键变量，报告的排序原则是需求端：中国需求强度上升>需求强度下降；消费类需求增幅高>消费类需求增幅低；供应端：全球潜在供应增长率低>潜在供应增长率高，供应增速下降>供应增速。

同时，全球供应端的影响不可忽视。技术、地理、政治等因素对产能的限制明显，解释了本次周期为何持续时间长，幅度大，涉及品种广。

天然气需求强度上升

商品需求强度的变动体现了经济结构、收入水平、资源禀赋、技术变化和政策等因素的影响，经济向消费的结构性转变意味着生产每单位GDP所需要的金属和能源消耗量将有所下降。

对于能源，报告预计天然气的需求强度在所研究商品中年平均增长最高。受资源的限制、环境保护及政策的影响，原油和煤炭的需求强度延续下降趋势。

钯、铂等贵金属表现看好

收入的提升、城镇化的继续进行，将成为需求强度的主要推动力量。对于金属，铝（汽车、家电及包装）、镍（不锈钢）以及铅（电池，但废旧金属的应用导致铅弱于镍和铝）更受益于结构的转型以及收入的增长。相反地，铜、钢铁和锌主要用于建筑、基建和工业领域，需求强度下降相对较快。

对于贵金属，钯广泛应用于汽车尾气处理系统，将受益于汽车消费的增长以及国家对环境保护的重视。铂主要用于柴油汽车的尾气处理（更加工业相关），黄金和银的需求来自收入的增长以及对投资品需求的上升。

农产品需求继续下降

商品的需求结构转型与现有的需求结构呈倒U型关系：现有消费类需求占比过高的商品（例如农产品），转型的空间接近饱和。

在生活必需品方面，对于农产品，需求强度将延续下降趋势，原因是食品需求逐渐饱和，但经济作物好于粮食，相对的排序为大豆 >玉米>小麦>稻谷。