伯南克实验或将加剧中国滞胀

冉学东

规模无上限，结束无期限，长期低利率，美联储这次印钞票的力度空前，让此前断定美联储将不会推出QE3（量化宽松政策）的投资者措手不及。

就美国经济形势而言，QE3基本属于不得不推，主要是就业。目前美国经济虽然有所复苏，但复苏力度能否推动就业，或者复苏能否持续，还是疑问，而且欧洲经济还在泥淖里挣扎。

但对于中国而言，情况就很复杂了，货币发行猛增，市场利率降低，必将导致物价上涨，不仅仅是美国物价，更可怕的是中国物价。但货币泛滥的同时，这些货币在中国目前的情势下，很难如预期那般进入实体经济，去投资或者消费，因为投资和消费靠的是预期，人们的预期不会因为货币增多而发生逆转，这就是滞胀形成的机理之一。

很明显，QE3的推出让中国的货币环境陡生变数，尽管经济还在下行，尽管未来还有通胀的担心，但怕什么呢？反正货币发行权回到了中国央行手里，刺激经济可以慢慢放货币，通胀更不必担忧，无论如何M2（广义货币）还在低位徘徊，物价涨不到哪儿去。

但是一旦美国再次开动印钞机，这种趋势就可能逆转，流出的资金有可能又流回来了，美元贬值，人民币进入升值压力。为了挽救陷入绝境的出口，央行不得不又要发行钞票，把进入国内的美元悉数买下来。外贸恶化是缓解了，但迎来了一个更可怕的老虎——通货膨胀。

可以确定的是，油价肯定上涨，大宗商品金属和粮食价格上涨，这个就够中国制造业受的了。也有人认为，以前大宗商品上涨，是因为中国需求，现在中国需求减弱了，美元再多也无济于事。但其实，只要市场利率足够低，就会有人把大宗商品拉起来，他们很可能就是长期活跃在国际金融市场上的对冲基金。

对于中国经济而言，很难起到拉动的效果，原因是中国此轮经济下行，完全是此前刺激措施提前透支经济增长潜力所致。而基础设施引起债务风险加剧，基于基础设施而兴起的产业，比如机械制造、钢铁、水泥、煤炭和汽车等产业，出现了严重的产能过剩。这个过剩只能先通过“去库存”，再通过“去产能”也就是部分的倒闭破产来解决，现在还处在最困难的前期。同时新的经济增长点又没有出现，中国经济将长期处在探底着陆过程中。

用飞机撒钞票，就能让经济复苏，听着违反常识，但伯南克是这么想的，他要用全世界的经济发展来验证他的学说，否则他还能干什么呢？美国经济的问题是储蓄不足，消费过多，但这不是美国政治家能够解决的。更何况美国前方还横亘着一个财政悬崖。

对于股市，经济基本面好倒是坏消息，因为央行货币政策要紧缩。相反，经济基本面不好倒是好消息，因为央行要印钞票了，这次QE3推出，就出现了全球股市大涨。

而从本质来讲，其实就是央行印钞票，然后把钞票借给别人，然后让他去投资或者消费。这个过程中，如果这个人去消费了或者投资了，经济就能受到刺激；如果这个人把钱又存回银行，或者投资股票市场、房地产市场等，经济还是起不来，只是推升了股市、黄金、期货等资产价格，这无疑对经济起到的是破坏作用。

这个时代的政治家，为了迎合大众口味，为了换来无痛苦的复苏，印钞票是唯一的选择。但这种方式只把危机平移到了未来，只是一个镇痛药而已，还加剧了危机的程度。极端的情况只能是央行彻底失去权威性，纸币不再为大家所信任，人们都直接去抢粮食、金属，只有到了以物易物的时代，才会幡然醒悟。当然情况不会发展到这个程度，但是巨大的代价肯定要付出的。

“出来混总是要还的。”这句朴实的话蕴含的真理是：所有的收获都要付出。想要通过印钞票就能换得经济复苏，显然违背了这样的常识，必将受到惩罚。

（作者为资深财经媒体人）