信息不对称对中小企业融资约束研究

张令娟

[摘要]由于信息不对称造成的逆向选择行为和道德风险行为使银行对中小企业信贷配给非常谨慎，从而导致对中小企业成长的融资约束，严重制约了中小企业的发展壮大。本文分析了目前中小企业融资困难的原因，提出了解决当前中小企业融资困难问题的建议。

[关键词] 融资；信息不对称；中小企业

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 22. 022

[中图分类号]F832；F276.3[文献标识码]A[文章编号]1673 - 0194（2012）22- 0039- 03

1信息不对称理论

信息经济学认为，新古典经济学中的“完全信息”假设背离了经济现实，无法解释由于私有信息引起的“市场失灵”问题，以及由此带来的资源配置的无效性。所以，在不对称信息的前提下对新古典经济学进行了修正，这样才能更好地分析各类经济现象。不对称信息理论是英国剑桥大学教授詹姆斯·莫里斯和美国哥伦比亚大学教授威廉·维克瑞在信息经济学中提出的重要理论。不对称信息理论是指在日常经济生活中，由于某些参与人拥有另一些参与人不拥有的信息，由此造成的不对称信息下交易关系和契约安排的经济理论。信息不对称可以从2个角度来划分：①不对称发生的时间；②不对称信息的内容。从不对称信息发生的时间看，不对称性可能发生在当事人签约之前，也可能发生在签约之后，分别称为事前不对称和事后不对称。从不对称信息的内容看，不对称信息可能是指某些参与人的行为，也可能是指某些参与人的知识和信息，分别称为隐藏行动和隐藏信息。研究事前不对称信息的博弈模型称为逆向选择模型，研究事后非对称信息的博弈模型称为道德风险模型。所谓逆向选择，是指某一市场上劣质品排斥优质品的现象，其实质是一种市场无效或市场失败。道德风险是指从事经济活动的人在最大限度的增加自己的效用时，做出不利他人的行为，如采取不诚实的行为给他人带来风险等。

信息经济学融资理论的研究中，有以下几种理论：

（1）迈尔斯的“融资优序理论”，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。迈尔斯和马吉洛夫的研究表明，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、企业市场价值降低。内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。由于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不得已的情况下才发行股票。

（2）企业生命周期理论认为，中小企业在发展中融资也呈现出成长周期的特点，当企业成长时会获得进一步发展，并且信息也逐渐公开透明化，这时企业的融资需求会发生相应变化。当企业逐步发展时会寻求金融中介的支持，如私募性质的风险资本、银行及财务公司的融资；如果企业继续发展，会获得公众股权和公开性债务市场的融资安排和支持。

（3）信贷配给理论，即S-W模型，该模型证明了信息不对称所导致的逆向选择和道德风险是产生信贷配合的基本原因。银行的预期收益将取决于银行对企业信息的了解程度，而在信息不对称的情况下，银行为了规避风险通过价格歧视实行信贷配给，对信息透明度高且现金流量稳定的企业提供利率较低的贷款，而对信息不对称程度较高的中小企业以较高利率实行信贷配给。在信息不对称条件下，中小企业拥有关于自身财务状况、经营成果和现金流量的完全信息，而信贷提供方的银行则因难以完全掌握这些信息，而很难对企业未来盈利情况做出预测，此时，银行具有的是不完全信息。在这种情况下，中小企业为吸引银行贷款，往往会向潜在银行传递企业具有良好发展前景的信息，银行根据上述信息做出信贷决策。中小企业与银行之间在这样的具有信息传递机制的不完全动态博弈中进行投融资决策。

信息的不完全、不对称是中小企业融资约束的关键问题，因此，解决信息不对称是解决中小企业融资难的重要途径。

2中小企业融资现状

资金是企业发展的血液，没有了资金的支持，企业就好像无源之水，没有了生机。目前，国家大力支持中小企业发展，但是其特定的环境决定了其融资的艰难。

2.1 中小企业的融资渠道狭窄

（1）从资本市场直接融资难，直接融资的主要渠道有资本市场、私募、商业信用等，但这些渠道主要是为规模大、资金充足的大型企业所提供的平台，资本市场融资门槛较高，中小企业与之无缘。目前，由于我国金融体系中资本市场发育很不完全，缺少一个能够为广大中小企业融资服务的多层次的资本市场，中小企业的经营规模决定了它无法进入股市或债市融资。因此，中小企业直接融资基本不可能。

（2）间接融资难，向银行贷款理论上是中小企业的最主要的融资渠道，但中国金融市场上间接融资占据着主导地位，在间接融资中的国有商业银行又是主导性的，而目前主要承担着贷款任务的国有商业银行对中小企业贷款存在着歧视。申请贷款时，中小企业必须符合商业银行的贷款条件。中小企业大多处于创业、起步阶段，资金少、规模小、可抵押物品少、担保困难等问题影响了其融资的道路。因此，中小企业从国有商业银行获得贷款，难度很大。

2.2 非正规渠道融资困难

林毅夫认为：信息不对称是金融交易的一个基本特征，相对于大企业，中小企业信息更为不透明，缺乏企业财务报表等易于传递的“硬信息”，这种矛盾使得中小企业的融资更为困难，因此，中小企业融资更多的依赖“软信息”。非正规金融的一个显著特点是贷方依靠资金供求双方的人员、地缘关系或其他关系获取关于借方的“软信息”，从而使得非正规金融在向信息不透明的中小企业提供融资中具有信息优势。非正规金融的另一个特点是一般不要抵押，再加上信息优势和与借款企业的关系优势使得其在金融市场的履约率往往高于正规金融部门。但在我国目前的法律制度中，缺乏有关对非正规融资合法地位的法律条款，使得非正规融资一直处于非法的边缘。民间金融风险控制手段薄弱，为非法收入的资金转移提供了方便，为洗钱活动提供了可乘之机。所以往往是灰色金融、地下金融的代名词，还缺乏必要的法律约束，政府很难有效监管。并且非正规融资的利率远高于同期银行贷款利率，局部地区出现暴利化。

2.3 我国当前宏观调控大背景下中小企业融资困难

在宏观调控的背景下，中小企业融资难的问题更加明显。央行实行紧缩的货币政策，不断上调准备金率和贷款利率，减少商业银行向企业贷款，增加企业向金融机构申请贷款的成本，使规模上处于劣势的中小企业，融资问题更是难上加难。

通过以上分析，由于资本市场基本上没有对中小企业开放、非正规融资渠道不畅通，中小企业的融资渠道比较单一、狭窄，企业发展所需的资金明显不足。

3解决中小企业融资难的对策建议

综上所述，为解决我国信息不对称视角下中小企业融资约束问题，提出以下对策建议。

3.1 完善我国的金融体系，完善服务于中小企业的融资体系和风险控制机制

我国目前的金融体系的缺陷之一就是缺乏专门的服务于中小企业的机构，这也是我国中小企业融资约束问题的体制性问题。因此，应该大力发展服务于中小企业融资的中小金融机构。中小金融机构在服务于中小企业方面拥有信息优势和成本优势，可以充分利用自身的地缘优势和人脉关系，以最低成本获得中小企业的经营状况等信息，有效地解决中小企业融资过程中的信息不对称导致的逆向选择和道德风险问题。除了中小金融机构外，同时还应当完善资本市场的风险控制机制，在有效控制风险的前提下，构建多渠道中小企业直接融资体系。

3.2 政府应完善适应中小企业的信用担保体系

担保机构作为连接中小企业和银行等金融机构的桥梁和纽带，一方面解决中小企业与银行之间的信用不对称问题引发的逆向选择和道德风险，中小企业可以通过担保机构来提升自身信用，从而可以获得银行等金融机构的贷款；另一方面，在银行与担保机构的合作下，担保机构与银行分担了风险，既能满足企业的融资需求，同时也能降低银行的贷款风险。因此，政府应该加大政策扶持和资金支持力度，完善中小企业信用担保体系的建设，完善中小企业担保机构的损失补偿与奖励机制以及对中小企业的保费补贴等机制，对符合条件的中小企业信用担保机构继续给予减免营业税政策支持，为担保机构服务于中小企业提供条件；健全中小企业担保机构的风险防范、控制和分担机制，要鼓励有条件的地区建立区域性中小企业再担保机构或担保基金，有效化解中小企业担保机构的经营风险，为解决中小企业融资担保难问题创造条件。

3.3 多方联合积极推进中小企业的信用制度建设

在信息不对称条件下，信用是信贷供需双方交易的最重要因素。因此，解决信息不对称条件下的中小企业融资约束问题应当以融资增信作为突破口。建立包含中小企业在内的信用制度需要发挥政府、金融机构、中小企业的作用。①政府应当完善金融体系建设法规和政策，建立一套专门针对中小企业融资的法规体系；②尽可能解决中小企业信息披露的缺陷，解决银行与中小企业之间的信息不对称问题；③建立全国统一的中小企业管理机构、政策性金融机构、中小企业信用评估体系以及信用担保体系，以形成中小企业融资的公共服务体系。同时，中小企业应加强自身的经营管理，建立有效的中小企业内部治理机制，提升管理水平，重视企业资信状况，积极进行信息披露和信用评级，从而为其发展奠定融资优势，最终从自身降低信息不对称导致的逆向选择和道德风险。

主要参考文献

[1]张维迎.博弈论与信息经济学[M].上海：上海人民出版社，2005.

[2]乌家培，谢康，肖静华.信息经济学[M].第2版.北京：高等教育出版社，2007.

[3]陈杰.信息不对称下我国中小企业融资问题研究[J].统计与咨询，2009（5）.

[4]陈建明.基于信息不对称的中小企业成长融资约束分析[J].财会通讯：综合（中），2010（12）.

[5]李恩燕.基于信息不对称理论的中小企业融资问题探讨[J]. 中国集体经济，2011（31）.