上市公司投资价值评价研究

王晓华 林鹏 张俊杰

【摘 要】 文章在使用传统投資价值评价指标的基础上，针对江苏省的特点，引入反映高管人员素质的指标，构建江苏省上市公司投資价值评价模型；运用多元统计中的因子分析法对江苏省上市公司进行分析，并对得分进行排序；有针对性地提出有利于投資者决策的方法和建议。

【关键词】 江苏省上市公司； 投資价值； 指标体系； 因子分析

一、江苏省上市公司投資价值指标体系的构建

变量多、体制机制复杂、结构层次繁杂难以界定，是评估江苏省上市公司投資价值时面临的问题。由于各家上市公司的上市时间不同，运营结构、体制机制也各具特色，如果单从某几个指标着手，评价结果难免有失偏颇，导致投資价值评估不具备典型性，无法实现投資价值评估的目的，也无法向投資者正确反馈上市公司投資价值高低的信息。

在构建江苏省上市公司投資价值评价指标体系的过程中，本文遵循上市公司投資价值评价指标体系的确定原则，充分考虑到指标体系的科学性、全面性、导向性和可操作性，此外，针对江苏省上市公司的特点，引入反映高管人员素质的指标，对已有指标体系进行改进，重新构建一套具有江苏特色的上市公司投資价值评价指标体系，如表1所示。

二、江苏省上市公司投資价值实证分析

（一）数据选取及处理

本文以江苏省上市公司为研究对象，2010年江苏省境内上市公司共计169家，其中沪市97家，深市72家。主要指标数据分别来自Wind数据库和上市公司資讯网，本文选取的13个指标，代表了上市公司投資价值的主要特性。

由于原始指标数据单位不同，数值上有正有负，在进行分析前应该对其进行同向化和标准化处理。经过SPSS统计软件标准化后的数据服从N（0，1）标准正态分布，且不改变各指标间相关系数。

（二）适用性检验

本文运用Bartlett球度和KMO检验方法对原假设进行检验，检验结果表明，文中13个原始变量的KMO测度值为0.693，大于0.5；另外，Bartlett球度检验的近似卡方值为421.88，自由度为63，显著性水平为0.0，表明变量的相关矩阵之间存在相关关系，原假设成立，所选样本数据适用于因子分析模型。数据分析具体结果见表2。

（三）因子提取

通过SPSS软件计算得到相关系数矩阵的特征值与贡献率，如表3所示。

从表3可以看出，第1~5个因子的累计贡献率已达86.191%，说明前5个因子反映了原指标体系信息的86.191%，按照特征值选取因子的原则，选取累积贡献率≥85%的前5个因子。

（四）建立因子载荷矩阵并命名

本文采用方差最大正交方法旋转，旋转后的因子载荷矩阵如表4所示。由因子分析原理知，提取的5个公共因子（F1、F2、F3、F4、F5）之间互不相关，而每个公共因子与其所代表的各指标间具有高度相关性。

由表4可以看出，第一公共因子在应收账款周转率、流动資产周转率和总資产周转率上有高载荷，反映企业的营运能力，可称为营运因子；第二公共因子在每股收益、每股净資产和净資产收益率上有高载荷，反映企业的盈利能力，可以称为盈利因子；第三公共因子在营业收入增长率、净利润增长率等指标上有高载荷，反映企业的成长速度，可以称为成长因子；第四公共因子在流动比率、现金负债比率等指标上有高载荷，可以解释为抗风险因子；第五公共因子在高管人员评分上有高载荷，反映企业的高管人员素质，可以称为管理因子。

（五）因子得分及排序

根据旋转后的因子载荷矩阵，可得到169家上市公司在F1、F2、F3、F4和F5公因子上的得分，这五个公因子得分可以代表原来数据86.191%的信息量，再以每个公因子特征值的贡献率为权重，运用公式：

F=（34.813×F1+23.049×F2+

11.714×F3+9.864×F4+6.751×F5）／86.191，计算得出169家样本公司的综合得分（篇幅有限，本文只列示前五和后五的公司），如表5所示。

三、结论与对策

通过表5我们可以看出，江苏省169家上市公司的投資价值综合排名，其中排名前五位的分别是南钢股份、威孚高科、常林股份、大港股份和国电南瑞，这些公司经营业绩较好，具有较高的投資价值；而华东科技、ST春兰、ST琼花、红太阳和罗普斯金排在最后五位，需要引起投資者、企业管理者和政府部门等相关方面的高度重视。

此外，经调查分析发现，排名靠前的上市公司，其高管素质普遍也很高，表现为高学历和取得的职业資格。因此，高管能力也是投資者需要考虑的一个重要因素。目前，江苏省缺少类似海尔这样的大公司，有些公司上市后，放慢了做强做大的步伐，可能与高管心存“小富即安”的思想有关。从国内外公司发展的轨迹看，一个公司要想做强做大，具有高素质和全球发展眼光的管理层不可或缺。实践证明，高管眼光有多高，資本市场提供的舞台就有多大。

机构投資者是資本市场的中流砥柱。随着我国证券市场的逐步成熟和发展，投資者越来越多地关注上市公司的内在投資价值，价值投資理念逐渐成为市场的主导。投資者必须从众多的江苏省上市公司中挖掘具有投資价值的对象。

（一）采用投資组合方法

股票投資存在固有的风险，高风险往往对应着高收益率，如何使风险降到最低而投資和收益最大化是投資者面临的问题。对上市公司采取投資组合方式，不仅可以有效规避投資风险，而且可以弥补上市公司投資价值的局限性。通过对江苏省169家上市公司进行投資价值评估分析后，发现投資组合方法具有可行性和可操作性。另外，投資者需要根据不同时期的国际形势、经济动态、国内产业政策与行业前景适当地调整投資品种的比例权重，以期获得最大的投資收益。

（二）利用股指期货工具

股指期货不仅能够帮助上市公司在管理方面，规避因股权投資、新股发行、資本运作等交易行为带来的潜在风险，实现公司在多方面经营能力的提升，同时也能帮助机构投資根据自身需求灵活避险，进行合理的資产配置。投資者应多了解掌握各项股指期货的操作规律，体验股指期货从挂牌交易到结算交割的一个完整周期，从而帮助投資优化投資结构，增强投資规模和流动性，增强价格发现和风险管理等基本功能。通过灵活运用股指期货以达到投資效率最高化，进而实现投資資金的最优分配。

（三）充分考虑经济周期的影响

各个行业的发展周期是不一样的，自然会因经济周期不同而产生有区别的影响。有些行业的周期性特征很显著，比如日用消费品行业和价格弹性较小的行业；而有些行业的经济周期性特征则没有那么显著，比如公用事业、奢侈品行业。最终这一走势通过股票价格显现出来。据此，投資者应未雨绸缪，根据行情及时做好经济周期预测，以期及时尤其是在经济繁荣时准确地作出投資决策。

（四）采取积极正确的态度对待价值评估

价值判断的过程是通过构建财务指标体系的方法完成的，这种方法本身是个主观的过程，不仅受宏观经济、行业发展和公司运营等客观状况的影响，还受到判断者判断能力和技巧的影响，它的结果不可避免地掺杂一部分主观成分，所以投資者不需要刨根问底吹毛求疵地想要得出最具投資价值的上市公司。只要是一个投資价值较优区间的上市公司，都是可以有机选择的。

【参考文献】

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