欧洲债务危机对中国经济的影响及应对策略

李永刚

(上海立信会计学院，上海 201620)

欧洲债务危机对中国经济的影响及应对策略

李永刚

(上海立信会计学院，上海 201620)

欧洲债务危机的形成不是单一因素造成的，多种因素共同作用导致欧洲债务危机的爆发。希腊债务危机可以说是欧洲债务危机的导火索，而且随着债务危机向欧洲腹地的扩散，欧洲经济也将下滑并影响世界经济的复苏进程，进而影响到中国宏观经济的运行。欧洲债务危机对中国经济的影响，主要是降低了中国对欧洲的出口规模、使中国外汇资产缩水、压缩了中国货币政策空间、助长了中国通货膨胀。由于欧洲债务危机余波未平，中国应有的放矢地采取相应的对策，避免继续为欧洲债务危机埋单。

欧洲债务危机;中国经济;应对策略

2009年10月20日，希腊宣布本国当年财政赤字将占GDP的12%以上。从此，欧元区国家的财政赤字和债务问题引起了全球关注。随后，欧元区成员国的债务危机就像多米诺骨牌一样产生连锁反应。时至今日，“欧猪五国”相继陷入债务危机。①希腊债务危机发生后，葡萄牙、爱尔兰、意大利和西班牙也相继爆发了债务危机，这五个国家便被称为PIIGS国家(欧猪五国)。

一、欧洲债务危机原因

欧洲债务危机爆发不是一个偶然事件。引发欧洲债务危机的原因主要有:全球金融危机的爆发、欧元区货币制度的内在缺陷、欧元区救助机制不完善、高福利制度以及国际信用评级等。

(一)全球金融危机加速了欧洲债务危机

欧洲债务危机与全球金融危机的爆发有关。2007年发轫于美国的次贷危机，对欧元区国家经济造成了巨大的冲击。2008年后，欧元区经济全面下滑。欧洲一些国家为了应对次贷危机的不利影响，稳定金融市场、化解金融风险，对部分银行实行国有化改革。国有化改革在稳定金融市场的同时，也把银行负债转移到了财政部门，商业负债规模降低了，政府负债规模却扩大了。实行银行国有化改革的国家，其债务负担率最终都超过了欧盟规定的60%的警戒线。据欧盟预测，2011年西班牙债务规模达到GDP的72.5%，法国和爱尔兰分别达到了GDP的88.6%和87.3%，葡萄牙达到了91.1%，希腊甚至达到了GDP的133.9%。除此之外，为应对金融危机，欧洲央行采取频繁向市场注资增加流动性的政策，导致通货膨胀。物价上升后，一方面造成实际财政收入下降，另一方面各国为了挽救自身经济、避免衰退、稳定需求，纷纷加大了财政支出力度，结果赤字更加严重。据欧盟预测，2011年，葡萄牙财政赤字约占GDP的7.9%，西班牙和英国分别为8.8%和10%，爱尔兰为12.1%，希腊甚至达到了13.5%。欧元区几乎所有国家的财政赤字都超过了欧盟规定的3%的警戒线。这样，债务规模的增加和财政赤字率的提高，使得欧洲国家债务状况更加严峻。②根据《稳定与增长公约》，欧盟规定成员国加入欧元区的财政条件必须满足:一是财政赤字占GDP的比例不得超过3%;二是公共债务余额占GDP的比例不能超过60%;三是中期财政预算应实现平衡。

(二)欧元区货币制度缺陷推动了欧洲债务危机

欧洲债务危机与欧元区货币制度内在缺陷有关。财政政策和货币政策是一个国家调节宏观经济运行两个重要的政策工具，在调控宏观经济运行时，二者应该相互搭配、相互配合。诺奖得主、荷兰人丁伯根提出的丁伯根法则(Tinbergen Rule)和“欧元之父”蒙代尔提出的蒙代尔政策搭配原则(Mundell Policy Principles)对此进行了很好的诠释。丁伯根法则认为，若想使一国经济达到内外均衡，必须有两种以上的政策进行搭配使用;蒙代尔政策搭配原则认为，一国政府要想调节经济、实现国际收支均衡，需要财政政策与货币政策的搭配，且以财政政策实现国内收支均衡、以货币政策实现国际收支平衡。但是，在欧元区，货币政策和汇率政策制定权归于欧洲央行，各国财政政策则由成员国政府分散实施。欧洲央行负责欧元区的货币政策，各国政府负责本国的财政政策，也就是说，欧元区只有统一的央行而没有统一的财政部。这种统一的货币政策与分散的财政政策之间的二元矛盾是欧元区货币制度无法克服的内在矛盾，极易造成财政政策和货币政策的冲突和错配，导致经济政策工具与经济政策目标不匹配。这种体制使得欧洲央行无法影响各成员国财政政策。同时，各成员国也失去了独立自主的货币政策，从而无法运用货币政策和汇率政策。由于失去了利率和汇率工具，一旦遇到经济波动和金融危机，成员国就只能借助财政政策调节本国经济，财政支出过多就会引发赤字和债务风险。此时，一国的债务风险如果扩散到整个欧盟，就会引发区域性债务危机。

(三)欧元区救助机制不完善滋长了欧洲债务危机

欧洲债务危机与欧元区救助机制不健全有关。欧元区缺乏危机救助机制，在成员国出现危机时无法及时相救，没有相应的金融稳定和危机防范机制。面对债务危机，各成员国不愿为他国背负债务负担。欧盟条约第103条第1款规定:“欧盟和欧元区将不承担成员国出现危机时的援助义务”。①崔文芳、马宇:《欧洲主权债务危机的特点与成因》，《长春金融高等专科学校学报》2011年第1期。因此，面对爱尔兰和希腊的援助请求，欧盟迟迟不采取应对措施。如果援助，那么由此产生的道德风险也将增加。其实，欧盟各国迟迟没有援助也是受自身条件所限。法国和德国经济刚走出衰退，没有财力承担希腊和爱尔兰的全部债务。更重要的是，欧盟规定各成员国央行之间不得直接进行财政援助，如果非要实施救助，则必须附加限制条件或修改相关章程。如果接受IMF等的援助，那么接受援助的国家必须要履行严格前提条件，这些条件包括减少财政支出、降低财政赤字、增加税收等，而这些措施将直接增加短期内的民生压力，甚至引发社会动荡。

(四)欧元区高福利制度加剧了欧洲债务危机

欧洲债务危机与二战后欧洲各国采取的社会福利制度有关。二战后，欧洲各国纷纷建立了以高福利为特征的收入分配制度和社会保障制度。这种号称“从摇篮到坟墓”的高福利制度涵盖了社会生活的各个方面，包括儿童津贴、残疾人补贴、工伤补助、教育、医疗卫生、失业救济、老年保障等。完善的社会福利制度在给民众带来好处的同时，也大大的加重了政府的财政负担。欧盟统计，其平均社会保障开支占GDP比重的27%以上。其中，丹麦、瑞典和法国等国家，社会保障支出超过了GDP的30%，相比之下，美国的社会福利开支仅占GDP的16.3%，日本为19.1%。②欧盟统计局网站:http://epp.eurostat.ec.europa.eu;OECD 数据库:http://stats.oecd.org。这种强调“公平”忽视“效率”的高福利制度大大加重了财政支出压力，使得经济增长乏力。安永在《2010年欧洲投资吸引力报告》中预计，2010年欧元区经济增长率仅为1%，2011年可达1.6%。此外，在完善的高福利制度下，不少居民宁愿选择失业，也不愿意工作。这种情况不仅直接减少了政府的税收收入，也导致经济增速变缓、财政收支状况更加恶化、财政赤字居高不下。即使财政出现赤字，也不能通过发行欧元来缓解，因为任何一个成员国都不具有货币发行权。根据欧盟有关规定，欧洲央行也不能直接借钱给成员国，成员国只能依靠发行国债筹措资金。因此，欧盟各国为了维持高社会福利只能借债，而债务超过了合理界限，就必然引发债务危机。

(五)国际信用评级放大了欧洲债务危机

欧洲债务危机与国际信用评级机构对欧洲国家主权信用评级降低有关。欧洲债务危机爆发后，惠誉、标普和穆迪三大信用评级公司下调了希腊信贷评级或主权信用评级。2009年12月8日，惠誉将希腊信贷评级从A－下调到BBB+;2009年12月16日，标普将希腊长期主权信用评级聪A－下调到BBB+;2009年12月22日，穆迪将希腊主权信用评级从A1下调到A2。希腊信用评级在两周的时间内被世界三大信用评级机构分别下调，使得希腊主权信用环境逐渐恶化。2010年4月9日，惠誉将希腊本币和外币违约评级从BBB+下调到BBB－;2010年4月22日，穆迪将希腊主权信用评级从A2下调到A3;2010年4月27日，标普将希腊短期主权信用评级从A－2下调到B、长期主权信用评级从BBB+下调到BB+。希腊信用评级在一个月的时间内被世界三大信用评级机构分别下调，提高了希腊融资成本，降低了希腊国债的抵押价值。此外，2010年1月11日，穆迪警告葡萄牙政府，若不采取有效措施控制赤字将调降该国信用评级。2010年11月23日，标准普尔将爱尔兰长期主权债务评级从AA－下调至A，短期评级从A－l+下调至A－1。2011年10月19日凌晨，穆迪将西班牙国债评等由AA2下调至A1，展望为负面。随着希腊、爱尔兰和西班牙等国主权信用评级被逐渐下调，这种趋势加速向欧洲其他国家蔓延，欧洲债务危机爆发势不可挡。另外，欧元区的投机活动也加剧了市场的不稳定，并进一步放大了危机的传染效应。①吴国培、马冰:《欧洲主权债务危机:成因及启示》，《福建金融》2010年第8期。

二、对中国宏观经济的影响

欧洲债务危机的形成不是单一因素造成的，多种因素共同作用导致欧洲债务危机的爆发。希腊债务危机可以说是欧洲债务危机的导火索，而且随着债务危机向欧洲腹地的扩散，欧洲经济也将下滑并影响世界经济的复苏进程，进而影响到中国宏观经济的运行。

(一)对中国地方债务风险的影响

中国政府债务风险主要是地方政府债务的风险，欧洲债务危机虽然不大会通过金融市场影响到中国地方政府债务状况，但却有可能会产生一定的示范效应，加大中国地方政府债务风险。中国地方政府财政收入来源有限，再加上城市建设及医疗教育等方面的开支不断扩大，地方政府负债规模逐渐增加，地方政府的负债规模已经非常庞大。据统计，2009年我国国债余额约为6.2万亿元，外债余额为4286.47亿美元(约合人民币2.91万亿元)，合计相当于当年GDP(约33.5万亿元)的27%。我国政府债务主要是内债，而内债里面地方政府债务风险是最大的。2010年3月，中央财经领导小组给出的数据是，地方债务总余额占GDP的16.5%、财政收入的80.2%、地方财政收入的174.6%。2010年11月，财政部给出的数据是，地方政府融资平台上形成的负债加上公司债等其他形式负债，地方隐形负债应该在8万亿或8万亿出头，相当于年度GDP的20%左右。中国社科院的一项研究预计，2011年我国地方债务规模将达到10～12万亿，到2012年，地方政府融资平台偿债率将超过20%的警戒线，达到26.6%。欧洲债务危机爆发后，对政府债务风险的示范效应不容忽视，应加强对中国地方政府债务规模的控制。

(二)对中国出口贸易的影响

欧盟是中国的第一大贸易伙伴、第一大出口市场、第一大技术引进来源地和第二大进口市场，欧洲经济状况将直接影响到中国的对外贸易规模。欧洲债务危机产生的收入效应使欧洲减少了对中国商品和劳务的需求，而欧元汇率持续走弱，又通过替代效应降低了中国商品和劳务在欧洲市场的竞争力。2010年5月，中国国际金融有限公司发布的一份宏观经济报告称，希腊债务危机及其蔓延影响到中国对欧洲的出口。欧洲各国财政压力增加，各国政府为减少赤字、降低债务负担，纷纷提高税率，削减政府开支，消费持续降低，欧洲各国的进口能力明显下降。报告称，尽管中国对葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙五国的出口仅占中国出口的3.5%，但整个欧盟占中国出口的17%，是中国最大的出口目的地。2010年1至5月，人民币对欧元已累计升值14.5%。人民币对欧元连续升值后，中国出口企业成本提高，导致对欧元区出口下滑。2010年6至12月期间，欧洲从中国进口的商品和劳务规模大幅度下降。比例最高的是比利时，从中国进口的商品和劳务仅占其GDP的3.2%左右，德国不到2.5%，希腊、法国和爱尔兰也仅超过1%，而葡萄牙仅有0.7%左右。2011年8月，我国对欧盟的出口增速同比持平，环比为－2.6%，低于2000年以来5%的平均水平。2011年1至8月，我国对欧盟的出口同比增长18.5%，低于2000年以来23.9%的平均增速。②据新华网2011年10月3日报道。另外，欧盟货币和信贷市场条件的恶化比实体经济对中国出口的影响更大。

(三)对中国外汇储备的影响

欧洲债务危机使欧洲国家财政赤字扩大、失业率上升、经济增长变缓、欧元贬值。在这种国际大背景下，作为世界第二大经济体，中国金融市场面临着动荡和不确定性。一方面削弱了中国产品在欧洲市场的竞争力，另一方面，造成了中国外汇储备中的欧元和英镑资产缩水。在世界外汇储备中，在2010年前三个季度英镑和欧元占的比重分别是2.4%、2.36%、2.25%和15.2%、14.9%、15.0%。③见美联储官方网站公布的数据，http://www.federalreserve.gov/。在 2010 年1 至 7 月，欧元对美元汇率累计贬值超过20%。中国的外汇储备规模很大，外汇储备中投资欧洲市场的比例约占26%，欧元贬值造成的外汇储备损失是比较大的。中国外汇储备中主要的储备货币是美元，即使不考虑持有巨额的美元外债贬值的影响，欧元贬值也同样将造成中国外汇储备的损失。2011年9月，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲在华盛顿参加世界银行和国际货币基金组织2011年秋季年会时表示，中国将继续对欧元投资。由此可见，中国外汇储备在未来仍可能继续受到欧洲债务危机的影响。

(四)对中国货币政策的影响

虽然欧洲只有统一的央行、没有统一的财政部，而中国不仅有统一的央行也有统一的财政部，但是由于世界经济一体化的发展，欧洲债务危机也将影响中国金融市场的运行，还可能对汇率政策产生长远影响，进而削弱中国货币政策的独立性。从2005年7月21日起，中国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度。在这种汇率制度下，要避免本币过快升值，就必须在控制资本流动和放弃货币政策独立性之间进行选择。现在，中国面临汇率稳定、资本流动与货币政策独立性的“三难”境地。欧洲经济前景不被看好，大批游资可能转而流向中国等新兴市场，给中国经济不断“加温”。若加息，则可能导致国际游资加速涌入，这将给中国灵活使用金融政策增添障碍。若是通过提高利率应对流动性过剩，则会迫使本币升值。若对国际资本流动进行管制，就会加大本币升值预期，而且游资突然撤出所产生的风险也不容忽视。欧元是中国除美元以外贸易顺差和外汇储备的主要储备货币。欧元区国家欧元投放的增加，货币流动性加大，会导致中国货币供给增加，货币政策作用机制就可能被改变，中国货币政策的独立性就会被削弱。

(五)对中国物价水平的影响

欧洲债务危机发生后，欧元开始贬值，加上欧元区国家国债收益率下降以及美国的量化宽松货币政策的影响，大量国际游资可能流入中国，催生中国的物价上升和资产泡沫。据布鲁克斯估计，2010年上半年进入新兴经济体的78.6%的国际游资流入亚洲国家，埋下了通货膨胀隐患。①吴秀波:《美国新一轮量化宽松货币政策带来的影响评析——兼评中国央行本次加息的意义》，《价格理论与实践》2010年第10期。此外，国际能源、大宗商品价格的提高，对中国通货膨胀的压力也不断加大。国家统计局公布的数据显示，2010年7至9月间，中国CPI同比增速分别为3.3%、3.5%、3.6%，连续三个月处于2010年初界定的3%的警戒线之上，10月份更是飙升至4.4%。②杨力、李蕊:《美国量化宽松货币政策的影响及中国的对策》，《国际展望》2011年第1期。2011年1月，世界金属市场、粮食市场和原材料市场的价格都显著上涨，已经造成部分新兴市场经济体出现输入性通货膨胀。在国际石油市场，由于美元贬值和国际游资的双重冲击，石油价格持续上涨。而随着原油和铁矿石价格的不断上涨，中国作为世界第二大原油进口国和世界第一大铁矿石进口国，输入性通货膨胀的压力剧增。2011年5至9月份，中国居民消费价格总水平分别同比上涨5.5%、6.4%、6.5%、6.2%和6.1%。由此可见，2012年中国通胀压力仍然很大。

三、中国的应对策略

从表面看，中国充裕的外汇储备和相对健康的中央财政收支不太可能爆发类似于欧洲的债务危机。但是，随着世界经济一体化程度的提高，中国与欧洲之间的经济联系日益紧密，欧洲的债务危机可能会对中国产生影响和冲击。因此，中国应建立相应的危机防范机制，以应对欧洲债务危机的冲击和影响。这些应对策略应重点放在政府债务管理、对外贸易政策、外汇储备结构、人民币国际化以及管制资本流动等方面。

(一)加强政府债务管理，消化已有政府债务

为了应对欧洲债务危机对中国的扩散效应，必须加强地方政府债务管理。一要完善分税制。分级分税制预算管理制度的完善，对中央与地方财政分级分权管理体制进行修正和调整是从根源上化解地方政府债务的有效手段。二要加强地方政府融资平台监管。对现有“融资平台”进行整合，从外部加强地方投融资平台举债的监管，将地方政府债务控制在合理的范围，有效约束地方政府的融资行为。三要建立地方债务管理长效机制。对地方债务要坚持“清理、化解、补助”的先后原则，将地方政府债务收支纳入预算管理，逐步形成具有中国特色的管理规范、运行高效的地方债务管理长效机制。四要建立偿债准备金制度。规定地方政府从每年通过预算拨款、预算外资金结余调剂、国有资产经营收益等资金中提取一定比例设立偿债准备金。五要完善相关的法律法规，规范政府举债行为。尽快规范和完善《预算法》、《担保法》等法律制度，将地方政府的直接债务纳入债务专项预算管理，完善债务管理的法律框架和体系。

(二)调整对外贸易政策，改变对外贸易环境

欧洲债务危机的发生以及金融危机的影响，中国对美、欧、日等发达市场的出口规模不同程度地降低。对此，中国应采取多种措施，减弱或规避可能发生的负面影响。一方面要积极扩大对新兴市场国家的出口，积极开拓东亚、拉美和非洲市场。作为世界第二大经济体，对外贸易对于中国的经济发展至关重要，中国应不断拓展对外贸易渠道，不仅要稳固发达国家这样的贸易伙伴，还要开发非洲和拉美等一些新兴市场，实现对外贸易的多元化。另一方面，要深化贸易体制改革，尽快建立并完善社会主义市场经济体制，规范市场经济运作方式，使中国真正成为一个与发达国家差异化程度最小的新兴经济体。差异化的缩小可以增加中国与欧洲各国的信任度、改变贸易结构，减少贸易壁垒，促进中欧贸易发展。

(三)调整外汇储备结构，规避外汇储备损失

外汇储备是反映一个国家经济实力和金融实力的重要标志，是弥补收支逆差、稳定本国汇率、维护国家信誉、抵御金融风险的重要保证。随着欧洲债务危机的加剧，欧元的持续贬值无疑将导致我国外汇储备和投资中的欧元资产大幅缩水。何况，在中国的外汇储备中，欧元所占比重比较高，就更容易导致中国的外汇储备损失。据我国外汇管理部门人士透露，中国外汇储备中的币种结构比重为，美元占65%、欧元占26%、英镑占5%、日元占3%左右，与世界平均水平基本一致。因此，为应对欧洲债务危机可能带来的外汇损失风险，中国政府应分散外汇储备投资、创新外汇储备管理方式。一要进一步拓宽外汇储备增量的使用范围，增持美国优质跨国大企业和国际组织的股票，以便抵御欧元贬值风险。二要实现外汇与黄金之间的储备平衡，并扩大对石油、原材料等资产的购买。三要根据世界大宗商品价格的变化情况，择机购买大宗商品，降低原材料进口成本。四要积极调整国债期限结构、减少久期，以防范利率波动的风险。

(四)推进人民币国际化，增强政策独立性

欧洲债务危机将削弱中国货币政策的独立性。但是，如果人民币能够成为与美元、欧元、英镑和日元同等地位的国际货币，那么中国货币政策的独立性就会有保证。中国应抓住金融危机和欧洲债务危机的历史时机，扩大货币互换范围和规模，加强人民币贸易计价、结算、支付和境外国债的发行，①2 010年11月30日，财政部在港举行人民币国债发行仪式，发行总额为80亿元人民币，其中50亿元面向机构投资者，30亿元面向个人投资者零售。这有利于有序地推动人民币境外流通及使用，促进人民币区域化和国际化的进程。稳步推进人民币与他国货币的互换，树立人民币币值稳定、流通便利、投资增值的国际形象。从新兴市场看，东南亚地区计划使用人民币的受访企业达16%。在中东地区的受访企业中，13%的企业表示未来半年内会在跨境贸易中使用人民币结算。澳洲贸易商未来半年中用人民币结算的比例是6%。从香港、澳门和中国内地来看，人民币受欢迎程度更胜一筹。三个市场中预计未来六个月内使用人民币结算的企业达45%，仅次于美元。中国内地34%的受访企业预计未来半年会在跨境贸易中以人民币结算。②数据来源于中国社会科学院金融研究所。从战略角度而言，人民币在亚洲取得区域货币的地位，中国在对外贸易和投资中更广泛地运用人民币计价、交易和结算，是应对欧洲债务危机这一“廉价欧元”的最好手段。

(五)加强资本流动监管，遏制资产泡沫膨胀

欧洲债务危机将迫使欧元贬值，进而降低欧元区国家国债收益率。为了提高投资收益率，国际资本将会流向美国寻找美元这一避险货币，也可能流入中国。一旦国际资本注入中国房地产市场和股票市场，将导致中国房地产价格进一步提升和股票价格波动，助长市场投机之风。中国人民银行应协同银监会、证监会、外管局等部门加强对信贷流向的监控，严防国内信贷资金和国际热钱大量流入股市和房地产市场从而催生资产价格泡沫。一要打击热钱流入，把资产价格作为货币政策关注对象，加强对热钱的监控，提高国际资本流动成本。二要限制短期资本流动，加快资本项目开放。待汇率稳定下来后，临时性的管制措施应迅速放弃。三要加大经常项目的管理和审查力度，严控国际游资进行人民币升值套利交易。四要加强对直接投资入境后实际用途的监管。尤其是加强对企业银行账户的监控，对账上存有大量现金、基金和股票的外企以及资金用途明显与申报项目不符的企业实行重点监控。

四、总结

欧洲债务危机不仅直接影响到了欧元区经济的发展，也延缓了世界经济复苏的步伐，并通过世界经济的传导作用，对中国经济造成了较大影响。这些影响主要是降低了中国对欧洲的出口规模、使中国外汇资产缩水、压缩了中国货币政策空间、助长了中国通货膨胀。由于欧洲债务危机余波未平，中国应有的放矢的采取相应的对策，避免继续为欧洲债务危机埋单。

(责任编辑:栾晓平E－mail:luanxiaoping@163.com)

F812.5

A

1003－4145［2012］06－0078－05

2011－12－17

李永刚，男，财政学博士，上海立信会计学院财政与税务学院讲师。

本文得到上海市教委科研创新项目(12YS150)、上海立信会计学院开放经济与风险管理学科群(2011)项目(KFXKQ11－5)、上海高校青年教师培养资助计划课题项目(shlx004)和上海立信会计学院预研究课题项目(1131IA0203)的资助。