风险投资者对创业企业家道德风险的防范

张宋一,穆瑞田

(河北联合大学经济管理学院,河北唐山063009)

风险投资者对创业企业家道德风险的防范

张宋一,穆瑞田

(河北联合大学经济管理学院,河北唐山063009)

风险投资;道德风险;风险投资者;创业企业家

风险投资者和创业企业家之间存在着信息不对称现象,处于信息劣势的风险投资者面临着来自创业企业家的道德风险。本文分析了不同类型的风险投资者所面临的道德风险,并有针对性地提出了防范和降低道德风险的具体措施。

在风险投资者与创业企业家签订投资协议之后,创业企业家投身于高新技术产品的研发和上市,并在风险投资者的辅助下对创业企业进行管理和经营。作为委托人的风险投资者和作为代理人的创业企业家之间却存在着信息不对称的现象,这使得拥有信息优势的创业企业家为了谋取个人私利,可能会做出一些给风险投资者造成损失的行为,由此引发了创业企业家的道德风险。如果不对创业企业家的行为予以适当的监督和控制,风险投资者就很难得到预期的高额回报,甚至还会遭受更大的经济损失。因此分析风险投资者可能面临的道德风险,并找出防范道德风险的具体措施,对保护风险投资者的利益、促进风险投资活动的顺利进行具有重要意义。

一 风险投资者和创业企业家及其关系分析

(一)风险投资者

风险投资者是风险资金的运作者,其工作职能是:辨认并发现投资机会、筛选有潜力的投资项目、决定投资、促进创业企业迅速成长、顺利实现风险资本的退出。风险投资者根据其职能和组织形式的不同,可以分为风险投资家、风险投资公司和天使投资人。

风险投资家是一批训练有素、经验丰富的职业金融家,他们也通过向创业企业投资来获得利润。一方面,风险投资家向创业企业投入资本,以期在企业成长后实现所有者权益的变现从而获取高额回报;另一方面,风险投资家也会利用自己的专业才能和管理经验为创业企业带来比其投入货币价值更大的价值,来帮助创业企业顺利发展。

风险投资公司大多是私人合伙企业,其合伙人分为有限合伙人和普通合伙人。有限合伙人是风险投资公司的资本来源,即投资人;普通合伙人则是具有专业知识和管理经验的风险投资家。在风险投资公司中,作为普通合伙人的风险投资家负责风险投资公司的经营管理,并且运用自己的专业才能筛选有潜力的创业项目进行投资,同时风险投资家还要参与创业企业的内部管理与策略规划。当创业企业成功上市或以其他方式进行股权变现之后,有限合伙人享有70%～90%的资本收益,而普通合伙人则按照风险资本总额的1%～3%收取管理费用并享有10%～30%的资本收益。

天使投资人是为创业企业融资的个人投资者,他们通常是曾经成功的创业者、传统意义上的富翁或是一些大型高科技公司的精英。天使投资属于一种自发而又分散的民间投资方式。天使投资人往往拥有雄厚的资本,同时更具冒险精神,他们会利用其专业背景和自身资源帮助企业成功,也会参与创业企业的具体管理工作,但对企业的重大决策则很少进行干预。

(二)创业企业家

从事创业企业经营的企业家被称为创业企业家。创业企业家一般是一个新发明、新技术、新思路的发明者或拥有者,他们拥有创业的热情和先进的技术但却缺乏充裕的资金支持,这时就需要寻求对自己所拥有项目感兴趣的风险投资者予以资金上的援助。创业企业家所经营的多为一些中小型高新技术企业,这种中小型高新技术企业虽然规模小、创建时间短,经营甚至也不十分稳定,但其所具有的技术开发能力往往具有很大潜力,一旦其产品被市场认可,大多能获得丰厚的回报,因此创业企业便成为风险投资者的首选。

(三)风险投资者和创业企业家之间的关系分析

风险投资者和创业企业家之间形成的是一种委托——代理的关系。创业企业家作为代理人,在风险投资者的委托下对接受风险投资后的企业进行运营和管理,但这并不意味着风险投资者将企业的控制权完全交给创业企业家。在风险投资者与创业企业家签订投资合约之后,风险投资者会积极地参与创业企业的管理,为其提供增值服务的同时也对创业企业家的行为进行一定的监控。创业企业家在为创业企业进行融资的过程中,接受的是资本,付出的则是自己的声誉、诱人的投资计划以及对未来高收益的预期[1]。创业企业家在将自己的技术发明转化为成果的同时,接受风险投资家的协助和监督,双方共同为创业企业的发展而努力。

二 不同类型风险投资者面临创业企业家道德风险分析

(一)创业企业家的道德风险

经济中的个体通常谋求的是自身利益的最大化,作为委托人的风险投资者,其目标在于投资回报的最大化,而作为代理人的创业企业家,其目标则是追求个人货币收入和非货币收入的最大化。由于信息不对称的存在,就会出现风险投资中的参与者为了满足自身的利益而使他人遭受损失的现象,这就产生了风险投资的道德风险。调查显示,“缺乏诚信”是近年来我国风险投资效果不理想的主要原因之一,同其他一些因素相比,“缺乏诚信”所导致的投资效果不理想在2006年、2007年和2008年的比重分别占到了18.7%、17.0%和 16.1%[2]。

在风险投资过程中,由于风险投资者以及创业企业家各自职能的不同,导致他们所掌握的信息有所差异,由此引发了信息不对称的问题。首先,创业企业的大部分重要的内部信息,比如核心技术的信息、产品研发详情以及企业的利润情况等,都掌握在创业企业家的手中,风险投资者只通过财务报表,很难真正了解这些情况,在创业企业家拥有更多的投资项目私密信息的情况下,他就更可能偏重于自己的利益而伤害风险投资者的利益;其次,创业企业对于风险投资者来说,只是达到其盈利目的的一个手段,但对于创业企业家来说,却是汗水和智慧的结晶,创业企业家将自己的知识、经验和热情投入到整个企业中,渴望得到财富和名誉的双丰收,为了实现个人价值,他们很可能会将风险投资者所投入的资金应用于没有广阔市场前景但却是创业企业家报以高期待的项目中;最后,在企业已经亏损,风险投资者应该将风险资本予以退出的时候,创业企业家为了保住自己辛苦经营的企业不被破产清算,也会想办法让风险投资者认为该企业仍有利可图,而失去最佳的退出机会。

(二)不同风险投资者所面临的道德风险特征分析

由于不同的风险投资者对风险项目的期待和投入的精力不同,也由于自身管理水平和相关的知识方面的差异,不同类型的风险投资者对创业企业的监管程度也存在着不同之处。面对不同的风险投资者,创业企业家往往会采取不同的应对措施。

风险投资家是具有风险投资专业知识的企业家,他们可以提供给创业企业资本以及企业管理方面的帮助。但是由于其对高新技术的了解不如创业企业家深入,创业企业家就可能利用自身的信息优势,生产一些对个人有利而无法带来经济效益的产品,或者在投资项目无法继续时仍然骗取风险投资家的信任,最后导致风险投资家的损失。

风险投资公司集合了众多风险投资人才,对被投资项目的考察也十分深入,同时风险投资公司也拥有更多的精力对创业企业实施严格的监管。在与风险投资公司合作时,创业企业家出于个人利益的考虑,很可能会消极怠工,使得整个创业企业发展缓慢,或者是利用风险投资公司监管的疏漏,进行高额的在职消费,造成风险投资公司的经济损失。

天使投资人拥有雄厚的资本,同时拥有知识与技术,有的天使投资人甚至就是曾经的创业者,因此他们有更大的热情来扶持如今的创业者创业。天使投资人通常是在创业企业只有一张投资计划书时,就介入到企业的创建过程中来,他们对被投资企业的考察也不像专业的风险投资机构那样严格和复杂。创业企业家就会利用这个因素,为自己创收,比如利用假账或虚假的财务信息使天使投资人进一步追加投资,甚至是不惜代价进行一些高风险的投资项目[3]。创业企业家的这些行为,不仅辜负了天使投资人的信任,也给他们带来了经济上的损失。

三 风险投资者对创业企业家道德风险的防范措施

尽管不同的风险投资者面临的道德风险程度和具体表现可能有所差别,但是他们采取的应对措施却都大同小异,主要是对创业企业家采取激励和约束相结合的方式来规范其行为,保护自身利益。具体来讲,风险投资者防范道德风险的手段主要包括分阶段注资、转移剩余控制权、利用可转换证券和直接监督四种方式。

(一)分阶段注资

资本分阶段注入是风险投资者所能采取的最有力的控制手段。为了防范风险,风险投资者不会将风险资本一下子全部投入创业企业,而是针对创业企业的不同发展阶段,不断地分期分批投入。一般来说,风险投资者会在每轮投资注入的间隙对创业企业进行详细的考察和评估,并根据评估的结果对下一轮的决策进行调整,比如决定是否注入资金或者是否加大监控力度等。这样的投资方式使得创业企业家清楚地认识到,他所获得的资本可能只支持他实现一个阶段的目标,如果达不到合同约定的阶段性经营目标,那么风险投资者就会相应地调整决策,从而影响到整个创业企业的发展。

阶段性注资使风险投资者能够收集信息、监控企业进程,并保留了定期退出低劣项目的选择权,有效地减少了风险投资者的错误决策,抑制了创业企业家的机会主义行为。2008年4月28日,土豆网对外公布完成第四轮融资,金额为5700万美元,投资方为 IDG、General Catalyst、GGV 以及美国洛克菲勒家族。自从2006年初获得IDG80万美金的第一轮风险投资以来,土豆网在不到三年的时间内,连续完成四轮融资,创造了融资成长、再融资再成长的佳话。

(二)剩余控制权的转移

企业的所有权可以分为剩余索取权和剩余控制权,有些学者也认为企业的所有权就单指剩余控制权。创业企业家对自己亲手创办的企业往往赋予很高的私人价值,更渴望创业企业在自己的掌控下发展。在企业创业的早期阶段,创业企业家会以放弃企业较多的剩余控制权为代价获取风险资本。在创业过程中,创业企业家如果没有完成合同规定的业绩,就可能面临着被中断投资或者清算企业的威胁,甚至创业企业家自身也存在着被解雇的风险。一旦认识到这一点,创业企业家就会努力工作,早日将创业企业培育壮大并公开上市,等到风险投资者手中的股权变现退出时,创业企业家就获得了较多剩余控制权,他对企业的掌控程度也就相应地增大。创业企业家对剩余控制权的期待,也成为了激励他们努力工作的一种有效的方式。

(三)可转换证券的使用

可转换证券包括可转换债券、可赎回转换优先股以及附认股权的公司债券等。可转换证券通过事先约定的条款,使得风险投资者拥有一定的主动权。例如,2008年7月,上海联创投资管理有限公司、中国环境基金、联创策源等7家投资机构对光伏电站综合解决方案提供商中盛光电通过“可赎回转换优先股”的方式完成了总额达3100万美元的第二轮融资。

通过可转换证券的认购,当企业经营不善甚至面临破产清算时,风险投资者便可以运用自己手中的可转换证券拥有优先清偿的权利;当企业发展顺利,经营状况良好时,风险投资者又有权将优先股转换为普通股,从而分享企业成长的潜力。可转换证券的存在,降低了风险投资家所承受的风险,使他们不再处于被动的状态。

(四)直接监督

除了采取一些利用合同提前约定的方法降低风险投资家所面临的风险之外,风险投资者还可以采取对创业企业进行直接监督的方法对创业企业家进行约束。比如,参加创业企业的董事会,直接参与创业企业的管理;在必要的情况下解雇不称职的管理者或对其进行降职处分;定期查看创业企业的设备、账簿,及时获得其财务报表,了解创业企业的财务进展状况等。风险投资者过对企业进行直接监督,能有更加详细地了解所投资企业的具体情况,对保护自身的利益有很重要的作用。

据调查显示,2008年我国创业风险投资机构对被投资项目的监管方式中,“提供管理咨询”和“董事会席位”两项就分别占到了各类监督方式的33.2%和33.0%,此外,“财务咨询”也是对创业企业进行监管的重要方式之一,其比例达到了23%左右[4]。

四 结 论

为了防止风险投资过程中出现因信息不对称所导致的道德风险,设计出一套针对创业企业家的监管措施对促进风险投资的顺利发展十分重要。风险投资者在进行控制和监管的过程中,如果只采取强制约束的方式会令创业企业家的积极性受挫,因此应该同时结合一定的鼓励措施,这样既可以规范创业企业家的行为,又不会过多地影响其积极性。从另一角度来说,创业企业家也应加强自我约束,同时树立正确的价值观,严格按照合同规定的条款履行自己的权利和义务,自觉维护风险投资者和创业企业的利益,这样才能促使创业企业真正朝着风险投资者和创业企业家的共同目标顺利发展,最终实现双方的共赢。

[1] 谷涛,庞明.分阶段投资与逆向选择和道德风险[J].科技资讯,2007,36(2):20622071

[2] 王元,王伟中,梁桂.中国创业风险投资发展报告2009[M].北京:经济管理出版社,2009,48.

[3] 孙树垒,徐斌,王海燕.高新技术风险投资中双方道德风险问题[J].经济管理者.2009(9):1871

[4]同[2].

Venture Capitalists to Analyze the Prevention of the Moral H azard of Entrepreneurs

ZHAN G Song2yi,MU Rui2tian
(College of Economics and Management,Hebei United University,Tangshan Hebei 063009,China)

venture capital;moral hazard;venture capitalists;entrepreneur

There is information asymmetries between venture capitalists and entrepreneurs,the venture capitalists whose infor2 mation is at a disadvantage faced with the moral hazard from entrepreneurs.This paper analyzes different types of moral hazard the Venture capitalists faced,and puts forward the prevention and specific measures to reduce the moral hazard.

F8301593

A

167322804(2011)052007020003

2010212210

2010年度河北省科学技术厅软科学课题《利用创业投资引导基金推动河北省产业升级问题研究》(10457203D214)