密切关注经济运行新态势

文/明文彪 孙娜

尽管上半年浙江工业、出口增长下降较为明显，但消费、投资仍处高位，预计全年浙江经济总体呈审慎乐观态势

今年以来，浙江经济运行基本良好，部分指标出现明显回落态势，预计下半年浙江经济仍有下行压力。当前，需高度关注中小企业经营风险和节能降耗风险，警惕制造业投资长期低位运行，警惕浙江经济在全国地位的进一步下降，努力保持浙江经济平稳较快增长，努力保持省内经济继续具有足够的国内与国际竞争力。

影响经济运行的关键因素

下半年，国际经济环境总体向好，“电荒”现象或有所缓解，但宏观紧缩政策不会放松，中小企业经营风险和节能降耗压力明显加大，需审慎对待。

国际宏观环境总体向好。尽管5月美国失业率再次抬升，主要经济指标也反映经济正在放缓，但美国经济下半年表现将优于上半年。一是一季度美国国防支出拖累GDP增长率0.7个百分点，下半年国防支出很可能回到正常水平；二是美国居民失去住房比例已进入拐点，民间资产负债显著改善，这将直接刺激未来新屋开工量上升；三是美联储的Q E 2即将到期，Q E 3推出概率加大；四是2012年总统竞选在即，奥巴马只有通过刺激经济才能谋求连任。4月O E C D国家综合领先指数为103.0，与3月基本持平，维持连续9个月攀升局面，也反映国际经济环境总体向好。

宏观政策将延续紧缩态势。财政政策实际收紧。财政政策虽名为“积极”，但主基调偏紧。第一，2011年拟安排财政赤字9000亿元，赤字规模将减少 1500亿元，赤字率下降到 2%；第二，强调压缩政府一般性支出，严格控制政府消费；第三，对地方政府性债务进行全面审计，实施全口径监管，研究建立规范的地方政府举债融资机制，地方筹资难度将显著加大。同时，货币紧缩政策将加码。6月CPI涨幅超5月，考虑控通胀仍为今年货币政策的首要目标，预计紧缩性政策短期内不会发生大的改变。尽管推动CPI走高的主要是食品价格，它与货币关联度并不强，但负利率足以构成加息推动力。

“电荒”现象或有所缓解。电煤价格上涨空间有限。一是受6月连续降雨影响，水力发电明显增加，电厂日耗煤量下降，库存紧张情况有所缓解；二是国内外煤炭差价已进一步缩小，企业进口煤炭积极性将增强；三是国家新一轮鼓励煤炭进口扶持措施或出台。而电价仍有上调可能。一是上网和终端销售电价非对称调整对电力供应行业利润压缩明显；二是电价局部微调带动煤价继续上涨，进一步挤压电力行业盈利空间；三是国家发改委已将煤电等资源型产品价格矛盾作为“当前经济运行中的突出问题”看待，在电力行业持续严重亏损局面下，再次上调终端销售电价可能性较大。另外，节能降耗压力仍较大，计划用电措施或将加码，电力需求将受到抑制，电力供需缺口可能不会继续拉大。

中小企业经营处于危险境地。一是生产成本更高。企业原材料购进与产品出厂价格“高进低出”明显。5月工业生产者购进价格和出厂价格分别上涨9.6%和5.8%，价差达3.8个百分点。部分纺织印染企业反映，受原棉、粘胶等原材料价格上涨影响，企业接单难度加大。二是企业融资更难。一方面，银行对中小企业惜贷越来越明显；另一方面，企业资金成本越来越高，银行对中小企业贷款利率上浮基本在30%左右，有的甚至超过银行基准利率两倍。民间融资利率较去年也大幅上升，5月温州民间借贷利率达24.6%，企业融资成本明显增加。三是劳动用工更缺。江西、安徽等劳动力输出地经济迅速壮大，工资水平与沿海地区差距逐渐缩小，再加上生活成本提高，浙江劳动力来源逐年减少。春节以来，全省多数中小企业工资涨幅普遍在10－30%之间。浙江省中小企业局监测数据显示，87.5%企业用工成本明显上升。四是政策环境更紧。地方政府“重大轻小”观念对中小企业造成很大影响。如各地在生产用电分配中“差别对待”，对企业大户列入重点保供电范围，对中小企业实行限电、停产错峰等方案。紧缩政策下，预计各地优先保证财税大户发展的做法不会有根本改变，对中小企业影响将尤其严重。

主要指标走势预期

尽管上半年浙江工业、出口增长下降较为明显，但消费、投资仍处高位，预计全年浙江经济总体呈审慎乐观态势，全年GDP增速或将保持10.5%左右。

（一）经济总体仍将继续处于正常区间

2011年5月浙江经济预警综合指数值为65，延续了去年四季度以来的平稳状态。预计下半年浙江经济总体运行仍较正常。分指标看，各指标呈现“冷热不均”态势，其中工业增加值和出口增速趋冷，固定资产投资增速、物价水平和地方财政收入趋热，社会消费品零售总额、发电量、货币供应量则处于正常区间（见图一）。

（二）工业增长将继续低位运行

浙江经济进入新一轮去库存周期。4月末，浙江规模以上工业存货增长29.1%，增幅与3月末持平；产成品存货增长27.5%，增幅比3月末回落1.1个百分点。5月P M I指数显示，当月原材料库存指数49.5%，比4月下降2.5个百分点；产成品库存指数为50.0%，比4月下降0.8个百分点，反映浙江企业去库存过程已经逐步展开。一般而言，在补库存后期和去库存前期，工业生产明显减速，但在去库存后期和补库存前期却能有效拉动生产回升。而当前正处于补库存尾声和去库存初期，工业生产将继续低位运行。

工业产品销售情况不容乐观。1－5月工业企业出口交货值同比增长16.7%，增幅比一季度回落0.8个百分点。反映外需的新出口订单指数为51.1%，比上月回落0.2个百分点，继续呈下跌态势。尽管工业国内销售产值增幅比4月份略微回升，但由于新的消费热点尚未形成，内需增长对工业生产拉动有限。

（三）投资增速将明显回落

房地产投资增速将明显回落。尽管前5个月房地产投资保持高速增长态势，但房地产销售、信贷情况并不乐观。1－5月商品房销售面积下降13.2%，比去年同期降低19.1个百分点；销售额下降0.8%，比去年同期降低30.3个百分点。1－5月房地产开发投资资金来源增速为19.0%，比去年同期降低33.7个百分点，反映资金链开始趋于紧张。另外，浙江保障性住房建设占比较小，难以弥补房地产开发投资下降的缺口。随着调控政策的延续，房地产投资或将明显回落。

谨防制造业为房地产投资作“嫁衣裳”。尽管面临严厉的调控政策，但数据表明目前浙江地方投资特别是房地产投资并未刹车，但制造业投资却快速下降。受要素价格攀升、贸易摩擦多发以及房地产暴利因素影响，近几年浙江制造业企业投资实业信心受到较大影响，部分企业把工业企业当作融资平台，将大量生产资金用于投资房地产等。今年以来房地产市场不景气，但很多企业还有大笔的钱在里面，可能抽走实业上面的资金，来保楼市里面的钱。

（四）出口增长将基本稳定

影响出口的基本面未发生根本变化。波罗的海航运指数目前已经开始触底回升，预示多数发达国家经济已基本走出金融危机阴影。日本地震带来的冲击也在全球范围内缓解，5月日本居民消费信心和P M I大幅反弹，灾后重建将刺激浙江出口增长。另外，中美以及中欧利差仍然较大，国际资本流入新兴经济体动力较强。

出口竞争力或将继续提高。出口的平稳较快增长不仅与外需稳定有关，还与产品国际竞争力提升有关。国际竞争力的相对提高主要体现在以下两个方面，一是国内劳动生产率的持续提高；二是主要竞争对手竞争力的削弱。例如日本地震造成日本部分制造业企业停产、减产；越南等新兴市场国家出口竞争力则由于高通胀而削弱（越南上半年通胀率高达16%），此外部分东南亚国家还受到政局不稳的冲击。总的来看，今年浙江出口形势保持乐观。

警惕人民币升值对中小企业的影响。今年以来人民币对美元升值幅度超过2.2%，很多企业不敢接长单、大单。近两个月实际有效汇率虽然有所下滑，但仍然处于高位，对浙江进出口微利企业而言，汇率影响作用仍然较大。

（五）消费仍将是经济增长的稳定要素

历史消费增速相对稳定。笔者做2003年至2010年的工业增加值与社会消费品零售总额单月同比增长的趋势分析时（见图二），发现消费增长很大程度上受到经济整体运行情况的影响，2008年消费的明显回落正可以佐证这一点。所以，后期经济的继续下滑可能会拖累消费增长。但从以往经验也可以看出，消费增长的稳定性要远远高于工业增长，消费和工业增速的相对表现与CPI和P P I的相对价格有关，而通常P P I的波动幅度将超过CPI，因而CPI所代表的消费增速或将更加稳定。

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消费增速长期看好。随着全省劳动力成本的提升，收入增长将是一个长期稳定的趋势，只要收入增长在长期超过物价上涨，那么消费增长就是持续的。同时，全省已连续5年财政增量的70%以上用于民生，“民生财政”的转型趋势在未来将更为突出。

汽车、家电等耐用消费品增长并不乐观。一是地产调控的影响，消费刺激政策退出和政策边际效应递减的作用；二是日本地震带来供给制约还在持续；三是去年下半年此类消费品的增长基数均较高。而汽车、家电等均属于大宗消费，在整体消费零售中占比大约为40%以上，进而将制约消费的整体增长。

（六）通胀走势前高后低

无论从CPI分项的角度分析，还是从货币供应和输入情况来看，二季度CPI可能是全年的顶部，全年CPI应在5%以内。

食品和居住价格是短期CPI走势的关键。食品价格是影响CPI的第一大因素，根据农业部21日最新消息，夏粮增产已成定局，冬小麦实现“八连增”，二季度北方蔬菜即将上市，近期肉类价格的上涨也主要由生长周期性和短期季节性因素所致，未来一段时间食品价格应不具备大幅上涨的基础。受房地产调控影响，建房及装修材料价格涨幅会相对稳定，但房租、按揭贷款利率已进入上升通道，而水、电、燃气的价格改革也为期不远。中期看，CPI居住部分的压力仍然较大。

货币因素对价格的推升动力会减弱。历史经验表明，货币供应量M 1增速以及M 1与M 2的增速差距通常会领先CPI趋势6个月左右的时间。一年多来，随着多次提高存款准备金率和存贷款利率，M 1增速、M 1与M 2增速差已明显回落，推动CPI持续上行的货币动力正在减弱。从政策层面来看，可能近期仍不会放松调控力度，M 2和M 1的增速都还有继续下探的可能。

输入型通胀压力或将趋弱。欧元区和欧盟今年5月的通货膨胀率分别为2.7%和3.2%，已经超过欧洲央行规定的2%的警戒线，欧洲央行可能7月再度加息。新兴经济体更是年内纷纷数次提高基准利率对抗通胀，货币新增量持续减少，全球流动性增速趋于回落。同时，全球地缘政治相对稳定，美元汇率底部反弹，市场对未来经济增长前景存在疑问等因素，可能会导致实体经济的需求短时间内无法有效增加，在流动性和实体经济需求双双趋弱的情况下，大宗商品价格持续走高的动力不大，甚至可能会出现明显调整。