我国上市公司独立董事薪酬影响因素的实证分析

　　[摘要]本文采用我国深沪两市A股上市公司2007—2009年度的数据，建立解释独立董事薪酬的多元线性回归模型。研究发现，公司规模、公司利润、专业委员会个数、股权集中度以及托宾Q值等对独立董事薪酬都存在一定的影响。
　　[关键词]独立董事；薪酬；实证
　　[中图分类号]F276.6　[文献标识码]A　[文章编号]1005-6432(2010)35-0018-02
　　
　　1　引言
　　
　　我国于2001年引入独立董事制度，但是由于经济发展水平、市场法度程度、法律法规体系等方面的不完善，独立董事制度最近几年的实践情况却并不理想。要使独立董事真正发挥其应有的作用，就必须从根本上健全独立董事制度，而其中薪酬制度是关键所在。
　　
　　2　模型的建立
　　
　　2.1　假说与理论
　　假说1：独立董事的薪酬与公司的总资产正相关：K.Halloek和llK.J.Murphy(1998)的研究表明公司规模与董事的补偿之间有正相关比例，这些关系在经济上具有普遍性，而且统计结果是显著的。
　　假说2：独立董事的薪酬和公司的净资产收益率正相关：John Pound(Walter J.Salmon，1995，中译本2001)认为，董事会成员(包括独立董事)必须有足够的激励，而且应将其收人与服务挂钩。
　　假说3：股权集中度与独立董事薪酬正相关：独立董事的主要职责与第一大股东的利益相冲突，大股东为了自己的利益就会尽量地降低独立董事的薪酬。
　　假说4：管理层及董事报酬与独立董事薪酬水平正相关：根据外部公平理论，在同一公司中，独立董事的报酬必须与管理层以及董事报酬相匹配。
　　假说5：独立董事的人数和独立董事薪酬负相关：独立董事的人数越多，每个独立董事的工作量越小。
　　假说6：投入时间与独立董事薪酬水平正相关：根据人力资本理论，公司可以通过激励的方式让独立董事充分利用自己的人力资本为公司作贡献，而公司的主要激励手段就是薪酬。
　　假说7：上市公司所承担的风险与独立董事薪酬正相关：公司所承担的风险能够转嫁给独立董事，对独立董事声誉等造成影响，为了补偿这一损失，公司就必须要支付较高的薪酬。
　　假说8：独立董事薪酬与企业的托宾Q值正相关：托宾Q值越高，说明公司的市场价格越高，这就使得公司更为受到市场以及股东的关注，这就要求独立董事的监督力度进一步加强。
　　2.2　样本的选取
　　本文以2007—2009年为时间窗口，选取沪深证券交易所公布年报的上市公司为研究样本，运用面数据分析独立董事薪酬的影响因素，本文剔除了没有披露完整的相关信息的企业后，尽量消除异常样本以保证研究结论的准确性。主要的数据来源于CCER数据库。
　　2.3　变量选择与模型建立
　　本文所表述的模型可以表示为：
　　式子中各变量的具体含义如下：
　　
　　Per-Cam：独立董事薪酬均值；
　　Director：董事薪酬；
　　Peaple：独立董事人数；
　　Numb：专业委员会个数；
　　Time：董事会议次数；
　　TO：托宾Q值；
　　Opinion：审计意见，虚拟变量，清洁意见为l，其他为0；
　　State：最终控制人是否为国家，虚拟变量，是为1，否为0：
　　Inv：公司总资产；
　　ROE：公司净资产收益率；
　　Herfndal-5：和菲尔德系数；
　　cons：常数；
　　s：扰动项；
　　
　　3　实证结果分析
　　
　　笔者将2007—2009年的观测值运用Stata10.0进行了多元线性回归，得到以下回归结果。如下页表所示。
　　从表中的回归结果可以看出，整个模型通过显著性测试，调整R-Squared为0.5379，我们可以得到以下结论：
　　
　　(1)独立董事的薪酬与董事的薪酬显著正相关，这个结论与假设相一致。
　　(2)独立董事的薪酬与独立董事的人数显著负相关，这个结论与假设相一致。
　　(3)独立董事的薪酬与专业委员会个数显著正相关，这个结论与假设相一致。
　　(4)独立董事的薪酬与董事会议次数呈负相关，但相关性水平不高，这个结论与假设相反。
　　(5)独立董事的薪酬与托宾Q值显著正相关，这个结论与假设相一致。
　　(6)独立董事的薪酬与公司的审计意见呈正相关性，但相关性水平不高。
　　(7)独立董事的薪酬与公司最终控制人是否为国有明显负相关，这与结论相一致。
　　(8)独立董事的薪酬与公司总资产显著正相关，这与结论相一致。
　　(9)独立董事的薪酬与净资产收益率负相关，但并不显著，这与假设相反，可能是所选指标未能充分体现公司的收益。
　　(10)独立董事的薪酬与Herfindal-5负相关，但并不显著。
　　
　　4　结论与研究局限性
　　
　　本文采用我国深沪两市上市公司2007—2009年的数据对独立董事的薪酬安排进行了实证研究，建立了一个解释独立董事薪酬的线性模型。论文的结论是：独立董事的薪酬与公司规模、公司业绩、托宾Q值、股权集中度、董事会会议、专门委员会个数、审计结论、独立董事个数、董事薪酬相关。当然，本文尚存在局限性，模型中未同时考虑以下因素：独立董事的其他自身特征、独立董事工作复杂程度，如企业是否发生诉讼、重大关联交易等、高管变更、控制权转移等，另外，本文仅对独立董事的货币激励进行研究，未考虑声誉等无形因素和持股状