金融网络风险传染理论综述

陈祥余

摘要：金融危机的爆发迫使我们重新审视金融系统的整体性。现代金融体系表现出了高度的相互依赖性，金融机构资产负债表上的资产和负债将整个金融体系整合成紧密联系的整体。这个整体起着传染风险的负外部性，本文试图理清金融网络理论的发展脉络，解释系统性风险的传染。

关键词：金融网络；系统性风险；综述

一、金融网络的定义

现代金融体系越来越表现出了相互之间的依赖性，银行资产负债表上的资产和负债将银行联系成一个复杂的金融网络。金融网络理论对于金融体系来说是非常重要的，它可以评估金融体系的稳定性，解释系统重要性机构对整个金融体系的影响，解释系统性风险是怎样在金融体系中传播的，解释银行间市场的流动性短缺时怎样形成的。一个网络可以被描述成由节点和连线构成，在金融网络中，节点就是各个金融机构特别是银行，连线的形成是银行持有相似的资产组合或者拥有共同的存款者等。

二、金融网络的形成

Babus提出的模型探讨了金融网络的形成问题，在这个模型中金融网络的形成被认为是降低风险传染的保险机制，联系越紧密的金融网络更不可能发生系统性危机，同时这个模型给出了一个临界点及金融体系如何达到这个临界点，高于这个临界点的金融网络不会发生风险传染，代价是银行不能與这个金融体系构成比临界点更多的联系。Castiglionesi认为一个分散化的网络结构对于社会来说是最优的，银行作为中介机构代理存款者进行投资，这使得投资具有了正的外部性，在破产概率较低的情况下，分散化的网络结构式最优的选择。

三、金融网络的风险传染效应

目前的金融网络理论严重主要侧重于金融网络的传染效应，网络中的传染效应可以分为直接传染和间接传染。Alien和Gale对直接传染的研究指出了在不同的网络结构下银行体系是怎样对系统性风险做出反应的。Diamond和Dybvig指出，在消费者具有流动性偏好并且对流动性需求不确定的情况下，银行可以通过相互交换存款来增加流动性，但是增加了流动性的代价就是使银行体系具有了传染风险的可能性。他们以一个不完善的网络为例，证明了一个银行的破产会引发整个银行体系的失效。

Leitner构建了一个模型研究最优的网络结构，一个银行的投资收益取决于与它有联系的金融机构。由于损失的金额在系统内是随机分布的，一个投资者可能没有足够的准备金来弥补损失，在这种情况下，金融网络可能会剔除没有偿付能力的机构来保全整个金融系统，最优的网络结构要求在风险承担和危机的潜在可能性之间进行权衡。Vivier-Lirimont将最优网络结构归结为能使存款者福利最大化的结构，他发现只有业务联系非常紧密的网络结构才最接近帕累托最优。还有一些人用数学和理论物理模型来研究金融网络和风险的传染，Minguez和Shin利用图论计算机算法研究在支付系统中的系统性风险，他认为一个体系的脆弱性取决于银行资本金充足率、银行参与金融市场的程度以及破产银行清算资产的流动性，银行间市场的联系越紧密，发生系统性风险的可能性越低，但是一旦发生，对金融体系的破坏力将非常大。

Lagunoff建立的模型中银行持有的投资组合的收益率取决于其他银行投资组合的情况。银行遭受到外部冲击后必须重新构造投资组合，致使业已建立的业务联系被迫打破，这是可能会发生两种类型的系统性风险，一是损失逐步在金融体系中蔓延，另一种类型是迅速爆发系统性危机，这是由于具有前瞻性的金童机构提前将资产配置到较安全的组合。Vries也指出在资产损失分布具有肥尾性的情况下，银行的投资组合之间具有相互依赖的特点，这也就包含了系统性危机的可能性。Cifuentes和Shin给出的模型中，金融机构通过相互持有投资组合构成金融网络，这个网络最终的均衡结果是每个银行持有相同的投资组合。

对金融网络传染效应的实证研究主要是基于银行之间相互持有信贷资产，大多数研究是利用资产负债表提供的信息来估计不同银行体系的双边信用关系，进而通过模拟一个银行破产的方法来测试一国金融体系的稳定性。Upper和Worms分析了德国的银行体系，Cocco和Martins研究了波兰的银行体系Furfine分析了美国的银行体系，这些研究都发现这些银行体系即使是面临较大的冲击都表现出了极大的稳定性。Cocco和Martins的研究发现在最坏的情况下波兰的银行体系在遭受风险传染后会损失5％的资产价值，而Upper和Worms发现德国在同等情况下会导致15％的银行的破产。