集合债和中小企业融资模式的创新

王晓帆 曹慧娟

摘要：融资难是我国中小企业发展过程中面临的最大瓶颈。随着中小企业对我国经济增长的贡献率不断提升，中小企业融资难问题也越来越受到政府和社会的关注。2007年，深圳市中小企业集合债的上市发行是为解决这一问题所进行的一次创新性尝试。本文通过与其他融资工具的对比，剖析了中小企业的特点，并指出了现阶段集合债所存在的问题，最后结合上述分析，得到了对中小企业集合债前景的展望。

关键词：集合债；中小企业；融资

一、引言

改革开放以来，我国中小企业迅速发展，已经成长为经济增长的主要动力，在扩大就业、增加财政收入中发挥着举足轻重的作用。然而，中小企业从外部获得发展资金的难度和规模却很难与其在国民经济中所处的重要地位相匹配。由于自身缺陷和外部环境等多种原因，中小企业融资难已成为阻碍中小企业进一步发展的最大瓶颈。

本文主要关注中小企业在债券市场上所面临的困境以及解决对策之一——中小企业集合债。中小企业集合债券，俗称捆绑发债，是通过牵头人组织，以多个中小企业所构成的集合为发债主体，若干个中小企业各自确定债券发行额度，采用集合债券的形式，使用统一的债券名称，形成一个总发行额度而向投资人發行的，约定到期还本付息的一种企业债券形式。它是以银行或证券机构作为承销商，需由担保机构担保，评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与的新型企业债券方式。

二、我国中小企业集合债的现状及特点

1.现状

中小企业集合债通过多家企业联合发债，第三方提供担保的方式，解决了中小企业资信评级低，融资成本高等难题。截止2010年8月，获准发行的中小企业集合债包括深圳市中小企业集合债(简称2007深中小债)、中关村高新技术中小企业集合债券(简称2007中关村)和大连市中小企业集合债券(2009连中小)(见表1)。

2.特点

首先，比间接融资工具银行贷款比较，中小企业集合债有如下特点

(1)投资者范围更广泛。不仅面向银行、基金等机构投资者，个人投资者也可通过深交所的交易平台进行申购；

(2)利率更加市场化。不同于银行贷款利率受人民银行基准利率的限制，中小企业集合债的票面利率是由市场决定的，同时由于信用增级作用，降低了企业的融资成本；

(3)流动性更高。集合债可以通过银行间债券市场和深圳交易所进行交易，提高了流动性，有利于吸引更多的投资者，进一步降低融资成本。

其次，与一般企业债券相比，中小企业集合债也呈现出不同的特点(见表2)：

三、存在的问题

中小企业集合债是一种金融创新，是解决中小企业融资难的有效手段，被多方寄予厚望。但是，还处于发展初级阶级的中小企业集合债也存在亟待解决的问题。

信用问题是影响中小企业集合债未来发展的关键问题。对中小企业集合债而言，最为重要的是找到有实力的第三方做担保，尤其是在刚刚历经国际金融危机的背景下，经济增长放缓之际，债券的信用风险是市场最为关注的。

由于集合债券本身存在结构复杂、发债主体多元、风险高、参与发债企业信用级别相对较低等缺陷，有实力的大型企业集团往往不愿参与其中，即使愿意担保要价也比较高，反而增加了融资成本。从2007年开始，国家监管机构禁止商业银行为发债企业提供担保，这虽然避免了银行为集合债信用风险买单，但却进一步增加了中小企业集合债担保的难度。

总体而言，目前已成功发行的中小企业集合债都过度依赖银行信用与政府信用，并未从根本上解决其信用风险问题。

四、结语

尽管面临上述问题，但作为债券市场新品种的中小企业集合债，是我国债券市场向多品种、多层次转型有益尝试，为解决中小企业融资难问题开拓了新的思路。面对中小企业对低成本债券融资的巨大需求，在政府不断出台的中小企业发展扶持政策下，经过一段时间修正和完善的中小企业集合债，一定会创造出更广阔的前景，并逐步由“政府主导，市场参与”向深一层次市场化模式迈进。