陕西省上市公司财务风险研究

刘 婷 黄 越

一、相关概念

（一）财务风险的内涵

对于财务风险，国内外学者们的认识可归纳为3类：一是“危害损失观”，认为财务风险是一件消极的事件，未来可能发生危害和损失；二是“收益差异观”，认为财务风险是未来实际收益与预期收益之间的差异；三是“不确定性观”，认为财务风险是介于二者之间，是未来经营的一种不确定性因素。本文将财务风险定义为企业因筹资、投资、资金回收及收益分配过程中资金运动引发的不确定性因素给企业带来的预收益与实际发生偏离的风险。

（二）财务风险的特性

1.客观性

凡是有经济运营和财务活动，必有两种可能的结果，即实现预期目标和偏离预期目标，因此，财务风险是客观存在的。

2.随机性

影响企业财务活动的因素是复杂的、多变的，既有国家政治经济环境变化、国家和地区性经济政策调整、金融市场波动、科学技术进步、竞争对手成长等因素的影响，又有企业内控制度、人员素质、管理水平等因素的影响，因此，事先对企业财务活动的最终结果难以准确把握，即财务风险的大小事先难以准确预测。

3.相关性

财务风险的大小与风险收益的高低之间具有正相关性。

4.异同性

财务风险对财务活动目标的影响程度是不同的。对影响较小的财务风险，可不予考虑或采取相应措施降低排除；对影响较大的财务风险要重点控制，提前预防。

二、研究背景

财务风险是指企业财务结构不合理、融资不当，导致企业可能丧失偿债能力使投资者预期收益下降的风险。企业财务风险的破产研究最早是国外学者Beaver（1966)的单变量模型和Altman（1968)的多元判别模型，随后神经网络模型、Logistic回归模型、粗糙集模型等也都广泛用于企业财务风险的研究和预测中。国内学者也结合我国上市公司披露的有关资料开展了相关研究，张玲（2000)、陈静（1999)等使用线性判别模型进行了实证分析，吴世农和卢贤义对上市公司财务困境预测模型进行了综合研究，黄道利（2006）在Z记分模型基础上，引入了现金流能力、公司的权益资本和公司规模对浙江省上市公司进行了财务风险的实证研究。本文结合前人的研究，以新会计准则为基础，对陕西省29家上市公司进行财务风险分析，帮助企业和投资者及早防范风险。

三、实例研究

（一）样本选取

由于2006年国家财政部出台新会计准则，要求所有上市公司于2007年1月1日起执行新会计准则，所以本文选取2007年、2008年陕西省29家深沪上市公司的财务报表数据（2007年为26家，3家为在2008年更名或新上市的公司）。

（二）模型建立

H=α+β1Zi+β2Ci+β3Qi+β4Si+ε其中，H为综合计分值（分值越大，风险越小），Z为企业的Z计分值，C为企业现金流能力，Q企业权益乘数，S为企业规模，α和ε分别代表常数项和随机误差项。

1.Z计分值

根据美国学者奥尔特曼（Altman，1968)的研究：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5，其中X1=营运资金/资产总额，X2=留存收益/资产总额，X3=息税前利润/资产总额，X4=股权市面价值/负债总额，X5=销售收入/资产总额。当Z值大于等于3时，说明企业的财务状况处于安全稳定区域，Z值小于1.81时，说明企业处于危险状态，会有破产迹象，处于1.81到3之间被称做“灰色地带”，需要进一步的调查。

2.现金流能力C

为经营活动的净现金流量╨负债总额。考虑到我国上市公司存在较为严重的利润操纵现象（吴世农2002，李心丹2002），使得奥尔特曼的Z计分值在分析我国上市公司中出现偏差，所以有必要通过现金流能力来调整实际预测效果。

3.企业的权益乘数Q

权益乘数与企业财务杠杆成正相关变化，企业财务风险也随之变化。权益乘数较大，说明企业财务杠杆率较高，企业将承担较大的风险，导致财务风险上升。所以，有必要将其加入风险模型的结构中。

4.企业规模S

许多学者采用了大量的实证研究证实了企业内在价值及企业财务风险与企业规模水平之间存在明显的相关性。因此，本文将企业规模加入到模型结构中，以更好的预测企业实际风险程度及企业规模和企业风险之间的关系。这里，我们参照Clement在统计计量模型中的计算方法，取样本年终最后一个交易日的市场价值的自然对数作为企业规模的参照。

（三）数据统计及相关分析

1.数据统计

由于黄道利（2006）已在相关文章中对Z值、现金流能力、权益乘数和企业规模进行了变量之间的相关性分析和变量之间的回归分析。企业的财务风险和Z值、现金流能力、权益乘数和企业规模的相关关系分别为0.713、0.632、-0.027、-0.021，在不考虑其他影响因素的前提下，表明企业的财务风险随着Z计分值、现金流能力的上升而下降，而与权益乘数和企业规模成正比关系（H值越大，财务风险越小)，且所有变量之间的相关系数都不超过0.8，如果把所有的变量放在同一个模型中，各变量之间将不会存在严重的多重共线性问题。且H值与Z值、C、Q和S变量之间的回归方程为：

H=-0.1744+0.0637Z+0.0371C-0.0049Q-0.0013S

所以，我们在此就省略这几个变量之间的相关性分析和回归方程的计算，直接采用回归结果对陕西省上市公司进行数据的计算和分析。

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2.数据分析

在本文中，我们选择中值作为主要的判断依据。由于数值的最大值和最小值对平均值的影响很大，会存在平均值缺陷（Johnathan Mun，2009），从而影响我们对样本变化趋势的判断。

从以上的分析数据中，我们不难发现2008年各上市公司的总体经营状况较2007年有所下降，企业总体财务风险升高。其中通过Altman的Z值分析，我们看出2007年陕西上市公司总体情况较好，处于安全稳定区域，而到2008年上市公司的Z值降到了安全线以下，处于Altman的“灰色地带”的下端，财务风险显著升高；通过C值（现金流能力）的数据分析，我们看出2008年的现金流能力有所下降，这就意味着各公司的现金获利能力减弱，企业经济利润会有所缩减进而增加企业的财务风险；Q值在样本年度发生轻微的上升，说明公司向外融资的财务杠杆倍数变大，公司将承担较大的风险；而S值在2008年降低了近1个点，说明上市公司的规模下降，股票市值降低，财务风险加大。

综上所述，通过以上各数据的分析，我们可以清楚的发现上市公司的财务状况不容乐观，有很多潜在的风险因素。造成这种现象的原因有很多，笔者认为最主要一方面的原因是由于2007年是我国股票市场上罕见的牛市，个股市值有了很大幅度的增长，多少造成了上市公司的市值和利润的虚增，给大家一种虚假的表象，而2008年爆发的全球金融危机给上市公司带来很大的冲击，各大股市指数纷纷跳水，个股市值也近乎跌倒了最低价，股权市值发生了较大的缩减，财务风险也随之增加；另一方面很多上市公司没有将风险管理纳入到企业正常经营管理范围之内，很多都是发生风险或危机时，才会采取措施来补救，而不是在风险危机来临之前就采取相关风险防范的前期控制和措施，由此造成了很大的经济损失。

四、结论

由此可见，上市公司的财务风险管理是一项长期而艰巨的工作，要把财务风险管理纳入到公司财务管理工作中来，时时刻刻注意防范，有效的规避风险。下面就财务风险管理方面，提出一些建议：

（一）提高财务人员风险意识

企业应发挥财务人员的主观能动性来积极地防范财务风险。财务风险存在于财务管理工作的各个环节，任何环节的工作失误都会给企业带来不可预计的财务风险，因此财务管理人员必须将风险防范意识贯穿于财务管理工作的始终。

（二）要注意捕捉财务危机的预警信号

财务危机是由于企业财务状况的不断恶化生成。因此，要注意那些可能导致财务恶化的早期信号，及早解决那些可能会危及企业获利能力甚至生存的问题。

（三）优化财务结构

企业财务结构管理的重点是企业资本、负债和投资的结构保持合理的比例。包括优化资本结构、负债结构、资产结构和投资结构。

（四）实施财务预算管理

预算管理是国内外企业普遍采用的现代管理体制，建立现代企业制度要求企业进行全面预算管理，也是适应市场不确定性和波动性，有效防范财务风险的必然选择。