浅析企业贸易行为的影响因素

西南财经大学 罗晓雪

浅析企业贸易行为的影响因素

西南财经大学 罗晓雪

企业的长足发展无疑是中国经济保持高速增长的主要动力之一。随着企业的上市公司数量逐年递增，中小板与创业板较低的上市门槛，无疑成为众多品质优秀的民营企业进行贸易再发展的最佳选择。企业要健康稳定的发展，关键是资金融通问题的解决。本文从贸易结构、家族因素变量、治理结构变量、控制变量等，应用相关分析、回归分析等方法，对我国部分家族上市公司贸易行为影响因素进行了实证研究。

企业 贸易行为 相关分析

按照世界绝大多数国家划分中小企业的从业人员标准，我国95%以上的企业均属于中小企业，由于各方面的原因，我国中小企业再发展中面临着很多困难和挑战，其中贸易问题尤为突出。

关于中小企业贸易问题，许多学者从不同的角度进行了论述。在我国由于特殊的制度体系和市场发育程度，许多研究文献以原因分析和解决对策为目的。林汉川(2002)等对湖北、广东2000家中小企业进行调查，实证分析中小企业资金不足的原因。梁冰(2005)对我国中部、东部和西部有代表性的六个城市的1105家中小企业贸易状况进行调查，发现中小企业获得贷款大多以提供抵押，特别是不动产抵押为首要条件；企业获得担保条件严格，反担保条件苛刻。

本文拟通过对家族上市公司贸易行为影响因素与经济后果研究变量的描述性统计，反映企业贸易行为与经济后果的基本情况；然后通过整体描述、相关分析、因子分析和主成份分析等方法分析家族上市公司贸易行为影响因素。

1 研究样本和数据来源

根据《福布斯》中文版2010年9月14日首度发布“中国企业调查”中，评选出的50家最佳中国企业为研究样本，运用横截面数据分析贸易行为的影响因素与经营绩效。

数据主要来源于50家公司各披露的2009年财务报告，从巨潮资讯网上刊登所得，以手工录入相关信息；各公司股价数据采用2010年6月30日收盘价，来源于同花顺软件。主要运用三个系列数据，一是财务分析指标，二是股本结构和股东分析指标，三是高管介绍指标。数据分析主要运用SPSS13统计分析软件，辅助使用Excel。

本文研究中的变量主要包括独立变量、结构变量和控制变量三大类，具体说明如下：

贸易结构(独立变量)，主要由资产负债率(DAR)，产权比率(DER)，内源贸易比率(PN)来说明。其中，资产负债率=负债/总资产、产权比率=负债/所有者权益、内源贸易比率=(折旧+未分配利润)/所有者权益。

家族因素变量主要有家族控股比例(PF)和家族控制度(Z)来综合衡量。其中，家族控股比例=家族持股/总股本、家族控制度=家族控股比例/第二大股东至第十大股东持股比例之和。

治理结构变量主要由股权集中度(CR)和股权离散度来说明。其中股权集中度主要是指前十大股东持股比例之和；股权离散度又由其他5个小的变量来综合反映，包括HERF(前十大股东持股比例的平方和)、ZX(家族内部成员是否担任高管)、DG(董事会规模)、WL(外部董事占董事会成员比例)、MX(总经理人选是否由董事会成员担任)。

控制变量主要由成长率(CL)、公司规模(SIZE)、经营业绩(ROE，EPS)、市场价值(MBR)来综合反映。其中，成长率=(期末总资产数-期初总资产数)/期初总资产数，公司规模指总资产取自然对数，ROE是用的3年平均净资产收益率，每股收益EPS，市值面值比MBR=(流通股股本*每股市价+非流通股股本*每股净资产)/所有者权益账面值。

2 样本统计分析

2.1 整体样本的描述统计

首先对样本公司的的贸易结构、治理结构、经营业绩和企业价值方面的变量进行了描述性统计，结合样本公司的基本情况，其统计结果如下：

样本50家最佳企业，其3年平均净资产收益率平均值为32.18%，每股收益平均值为0.95，市值与账面值比平均为4.27，远远大于1，说明市场表现较好。资产负债率平均为37.69%，负债权益比平均为82.44%；家族持股比例平均为47.75%，说明家族控股平均接近1/2；股权集中度平均为71.40%，股权离散度仅为21.36%；从家族控制度Z来看，平均水平为2.24，总的来说样本公司家族控制度较高；公司成长率平均为100.81%，企业增长迅速。董事会人员平均接近9个人，没有外部董事，几乎都是由家族内部人员担任总经理高层管理人员，总经理兼任董事或者监事的比例几乎是100%，影响合理公司治理结构的形成。

2.2 贸易行为影响因素的相关分析(皮尔逊相关系数)

由于本文选取影响企业贸易行为的因素变量之间可能存在自相关，为了剔除变量间的相关性对多变量检验的影响，先对影响贸易行为的因素进行相关性检验。从相关性检验结果来看，资产负债率分别与内源贸易率、成长率、企业规模、净资产收益率之间的皮尔逊相关系数的双尾检验概率P值分别对应为0.019、0.000、0.022、0.009，均小于0.05，因此认为资产负债率与内源贸易率、成长率、企业规模、净资产收益率显著相关；产权比率分别与总经理是否由家族成员担任、成长率、企业规模、净资产收益率、每股收益之间的皮尔逊相关系数的双尾检验概率P值分别为0.000、0.031、0.000、0.003、0.016、0.044，均小于0.05，因此认为产权比率分别与总经理是否由家族成员担任、成长率、企业规模、净资产收益率、每股收益显著相关。

2.3 贸易行为影响因素的因子分析和主成分分析

从相关矩阵计算结果看，大部分相关系数值均大于0.3，说明各变量之间存在较强的线性关系，能够从中提取公共因子，适合进行因子分析。以下是采用主成分分析法提取因子并选取特征根值大于1的特征根，得到因子分析的初始解，从因子分析的初始解的结果可以得到，DAR、DER、HERF、CL等变量的绝大部分信息(80%)可被因子解释。除ZX和DG外，其余变量的绝大部分可被因子解释。

根据因子载荷矩阵，得出主成分5个因子与各变量之间的关系，主成分中各因子系数相对绝对值大的有：第一主成分中主要是资产负债率(0.881)、产权比率(-0.839)、企业成长率(-0.727)指标综合确定，主要反映企业的成长和资本结构；第二主成分主要是内源贸易率(-0.569)、股权离散度(0.691)、董事会规模(-0.436)、企业规模(0.398)、市值面值比例(-0.687)综合确定，反映企业家族治理结构与企业规模及价值；第三主成分主要是内源贸易率(0.549)、家族控股比例(0.476)、家族控制度(0.588)、股权集中度(0.423)综合确定，反映企业治理结构与内源贸易情况；第四主成分主要是家族控股比例(0.452)、股权集中度(-0.512)、总经理是否由家族内部人员担任(0.602)、董事会规模(-0.418)综合确定，主要反映企业的治理结构；第五主成分主要是由企业成长率(0.344)、企业规模(0.648)、净资产收益率(0.473)、每股收益(0.316)等指标综合确定，反映企业的成长和经营绩效情况。

综上，影响我国企业贸易结构的主要因素主要是企业规模、经营业绩、家族控制度等因素。

对于公司规模是否影响贸易结构。企业的规模越大，实力越大，负债贸易的信誉或者抵押就越高，规模越大的公司破产概率和经营风险也越小，从而可使用较多的负债作为资金来源，资产负债率和产权比例都较高，故认为公司规模与贸易结构成正相关。

对于企业的成长性是否影响贸易结构。一方面由于成长性高的企业在建立无形资产方面需要更多的花费，另一方面，高成长的企业往往投资速度快于利润增长速度。高成长的企业未来的发展前景可观，现有股东不愿过多地发行新股，以免分散他们控制权和稀释每股收益。因此会更倾向于选择负债，资产负债比和产权比例都较高。故认为成长性与贸易结构成正相关。

对于经营业绩是否影响贸易结构。根据贸易顺序理论，企业贸易的一般顺序是：保留盈余、银行借款、发行债券、发行股票。当企业获利能力强时，企业就可能保留更多的盈余用于企业发展，减少负债。相反，若企业盈利能力不足，没有足够的保留盈余，只能依赖于负债贸易。故认为经营业绩与贸易结构成负相关。

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1005-5800(2010)11(b)-250-02