中小企业融资成本的决策

陈兰芳

现代企业无论规模大小，都意识到了一个关键性的问题，就是“企业要增大利润空间，并在激烈的市场竞争中立足脚跟，严格成本控制是关键。”众所周知，企业的成本是由多种成本形式构成的，例如材料成本，运输成本，人力成本等等，这其中当然包括融资成本。

据2009年两会资料显示，目前我国中小企业数量已达3000余万家，在数量上占全国企业总数的绝对统治地位，达到95%以上。中小企业对我国国民生产总值的贡献率高达50%以上，对国家财政税收的贡献率也达到50%或以上，最重要的是在当前金融危机使得全国就业市场极其不稳定的情况下，中小企业吸收了全国70%以上的劳动力，并创造了75%乃至更多的乡镇就业机会。可以说中小企业的生死存亡已经不仅仅是单纯的经济稳定问题，更重要的是它已成为关系到国家社会政治稳定的重要因素。然而，随着经济改革的日趋深入，市场经济制度逐步完善，市场经济主体之间的竞争在不断加剧，中小企业由于自身条件的限制，则面临着更多的竞争压力。其中，融资成为中小企业日常经营和不断扩张所面临的最主要问题，融资难已成为制约中小企业发展的“瓶颈”。

通过对企业的调查可以获知，影响中小企业融资成本的因素大致有利率水平、融资的可执行水平、融资的可能风险、企业的公关等等。可以认定有多种属性影响着企业的融资成本。同时，这些影响企业融资成本的因素都是具有很大的不确定性。

就目前中国市场而言，可供中小企业选择的融资方式主要有以下四种：自有资金、民间融资、银行借贷、市场融资（主要是指股权融资和债券融资），本文只选取利率水平、可执行能力，加以说明对中小企业融资决策的影响。

一、利率水平对中小企业融资决策的影响分析

四种融资方式的利率水平是在不停波动的，不同时间、不同地区甚至对于不同的企业各个融资方式的利率水平也是不尽相同的。但是，仔细研究就会发现，他们之间是有联系的。对于四种方式中的自有资金、民间贷款和市场融资这三种融资方式是和银行借贷利率大致存在正比例关系的。

1.银行借贷

通过中国人民银行网站上获取的2009年人民币贷款利率可大致推测出其他融资方式的利率水平。

中小企业的融资，除在设立公司之初需要大额固定资产投入以外，在正常的经营期间内的借款项目多为短期的小额贷款，借款期限一般一年以下，很少有长期借款项目，利率水平一般集中在4.90%～5.30%之间。这个利率水平对中小企业来说是可以接受的，属于中等（一般）水平。

2.市场融资

市场融资对于企业来说大多是指以股权、债券等形式的融资。对于中小企业，由于股权融资、债券融资的严格市场准入的规定，在企业成立前期一直无法达到该融资方式的要求。经过一定时期的发展后，企业也可将市场融资方式列入考虑之中，在无法达到发行股票的上市公司要求时，可以优先考虑债券融资方式。

在考虑市场融资的利率水平时，根据我国目前的实际情况，应主要考虑以下因素：

（1）现行银行同期储蓄存款利率水平。由于债券资信不如储蓄，所以一般来说债券利率应略高于同期储蓄存款利率水平。现行银行同期储蓄存款利率是公司债券利率的下限。

（2）国家关于债券利率的规定。现行企业债券管理办法规定，企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%。这是企业债券利率的上限。

（3）发行公司的承受能力。为了保证债券到期还本付息和债券发行公司的资信，需要保证投资项目的经济效益。投资项目的预计投资报酬率是债券的基本决策因素。具体到中小企业，因为处于市场资信度不高，企业承受能力相比其他有成熟市场融资经验的企业来说是较低的，所以在短期内是可以预见该融资方式下的利率水平可能比银行借贷利率水平高出少许，处于较高水平利率。

3.民间借贷

对于中小企业而言，在无法及时获得银行等金融机构资金另一方面又达不到上市公司标准从而很难获得股权或债券融资时，民间资金却相对容易获得的。特别是所在地区资本市场发育不完全的情况下，民间资本对其是很有吸引力的，往往企业领导层对民间资本有特别的偏爱。但是，虽然我国执行的是将民间借款最高利率限制在银行同类借款利率的四倍以内的这一规定，但是往往多数民间借贷机构是对其视而不见的，事实民间贷款的利率之高是很多企业都无法接受的。它的利率水平处于极高水平。

4.自有资金

一般情况下，企业通过自有资金方式融资，大多是利用企业的留存收益或者股东投入的闲置股资等资金融资，这些资金给我们的表面印象是不需要付出任何成本的。但是，这笔资金如果不作他用企业是完全可以将它投入其他可少许盈利风险很小的项目的，因此不可简单的将其利率水平视为0，应将自有资金的机会成本考虑其中。因此，不妨在此通过企业自有资金的机会成本来分析企业在使用自有资金时的利率水平。显然这种情况下的利率水平是无法用数据来准确说明的，但是企业利用这笔资金保守投资的收益率是可以视作该融资方式下的利率水平的。显然它的利率水平在这四种融资方式下是最低的。

二、可执行能力对中小企业融资决策的影响分析

和其他企业一样，中小企业对以上四种融资方式的可执行能力是有很大不同的。首先，由于中小企业受到规模和体制的限制，加之严格的市场准入条件，导致中小企业很难通过市场融资获得所需资金，因此市场融资的可执行能力是处于极低水平；其次，中小企业从银行贷款也受到大多数银行等金融机构的排斥，加之银行借贷的审批程序繁琐，需要企业提供必要的资产抵押作为条件，同时，相比较银行自有资金融资和民间借贷融资而言，银行借贷是十分困难的，因此银行借款的可执行能力也只处于较低水平；再次，企业的自有资金一般是来自于企业留存收益或者股东投入资本，把这些资金作为融资对象是比较容易操作的，但是这也会受到企业财务状况的限制，只有企业财务状况良好时才能比较简单的获得这种融资资本，一旦企业财务状况恶劣，留存收益会受到严重影响，此时，这种方式的执行能力也必然大大减弱。同时，企业在考虑利用这些资金的时候，还要充分研究未来企业的发展战略，发展前景等，至少应该有充分的证据说明该企业在短期内是不会将这些资金转作他用的。因此，自有资金的可执行能力处于较高水平；最后，民间资本，对于中小企业来说是很容易获得，它不会受企业体制的限制，更不会有繁琐的审批程序，虽然它可能会给企业带来大量的费用支出，但是就可执行能力而言，民间资金融资确实是相对较高的。因此它的可执行能力最高，为高水平。

三、中小企业融资成本的决策分析

通过以上对四种融资方式在不同限制性条件下的分析，很容易就可以看出中小企业显然是选择自有资金融资时的资金成本是最低的，其次则为银行借贷的资金成本较低，而民间借贷和市场融资所带来的资金成本相对来说比较高。因此中小企业如进行融资，应该首选自有资金融资，然后才能考虑银行借贷进行融资，而民间借贷资本和市场融资所带来的高融资成本是中小企业现在可能还无能力承受的。另外，如果考虑中小企业自有资金可能不足，无法满足企业大额融资需求时，应该考虑银行借贷融资，或者在融资初期就应该进行自有资金和银行借贷的组合方式来进行融资。总的来说，中小企业在对融资方式的决策时，所考虑的先后顺序应该是：自有资金优先，银行借贷次之，随后才能考虑民间融资和市场融资。

但是，要说明的是以上分析所得结果是企业各融资方案下的资金成本的高低，只能说明自有资金所带来的资金成本可能是最低的。它并不能说明资金成本低的方案就是企业一定可以选择的方案，因为每个方案的决策同样也是由多种包括资金成本在内的因素决定的，所以在选择具体方案时可以运用这种方法来进行决策。但是，在现实情况下，我们还要考虑企业的自有资金是否充足到可以随时使企业无条件支配。在企业没有充足自有资金的时候银行借贷就成为企业的首选了。