是索罗斯们太贪婪还是欧元太孱弱？

■/陈支农

是索罗斯们太贪婪还是欧元太孱弱？

■/陈支农

沉寂多年的索罗斯又杀回来了。这次，这位对冲基金大鳄盯上了整个欧洲。

进入3月以来，欧元对美元一直在1.35附近波动，相比去年11月的1.51，欧元在3个月间已跌去近10%。和欧元处境类似的还有英镑，由于投资人对英国的债务问题感到担忧，英镑今年以来持续跳水，跌幅达8%。诸多迹象显示，趁着希腊等欧洲国家出现主权债务危机，以索罗斯为首的一些全球最大对冲基金集体加入了做空欧元的行列。

一、一个晚宴与一个阴谋

2月8日，包括索罗斯基金管理公司、SAC资本、鲍尔森公司等几家对冲基金的代表在曼哈顿的一所豪宅举行了一个晚宴。宴会上，对冲基金大鳄们谋划着如何将全球第二大货币打倒的秘密计划。

有猜测认为，通过小规模聚会，对冲基金可以讨论在特定交易上彼此照应。据透露，当年在雷曼兄弟等公司前景黯淡之际，不少大型对冲基金大举做空这些公司的证券，从而加速了这些证券的下跌和公司的最终倒闭。此次针对欧元和英镑的狙击亦可能有这方面的因素。这次聚会据说是由一位名叫欧文的基金经理提议的，而索罗斯恰恰是欧文所在资产管理公司的负责人。更巧合的是，就在前一个周末，索罗斯曾在英国金融时报发表署名文章公开表示，如果欧盟不解决其财务问题，欧元将会土崩瓦解。

二、欧元被机构“抛弃”始末

欧元的下跌始于2009年12月4日，当时美国就业情况报告提振了美元，欧元随之下挫1.5%。12月9—11日，欧美一些大银行开始做空欧元，购买了一年期欧元“出售权”，即持有人有权在设定的日期以特定价格出售一项投资产品。12月16日，标准普尔下调希腊主权债务评级，欧元再度下挫1.3%。当时，包括资产管理公司贝莱德在内的一些大投资者均做空欧元，并认为欧洲的金融复苏将落后于美国。

摩根士坦利的数据显示，到对冲基金聚餐的一周，做空欧元的交易规模已经达到创纪录的6万份期货合约，是自1999年以来最高水平。晚宴三天后，欧元再度遭遇抛售大潮，兑美元汇率跌至1.36以下。

鉴于对冲基金的杠杆手段，欧元兑美元若跌至1比1，有可能意味着难得一见的投机交易机会。他们投资时借入的资金往往是自有资金的20倍，所购入头寸的价格只需变动5%就能给他们带来100%的投资回报。

1992年索罗斯曾大举做空英镑，导致这一货币的汇率大跌。在那桩举世闻名的交易中，英国被迫让英镑退出了欧洲汇率机制，从而导致英镑更加剧烈下跌。交易员们说索罗斯的这宗交易赚了10亿美元。相比之下，欧元每天的交易量至少有1.2万亿美元，比英镑在1992年时的交易量大得多。

三、美元并非希望欧元弱

有华尔街资深对冲基金经理认为，真正要做空欧元的其实是高盛和美国政府，对冲基金充其量只是帮他们执行了做空指令。因为对华尔街大行和华盛顿而言，做空欧元带来的好处显而易见。从经济上说，过去一段时间做空欧元给大行带来的利润不会是小数目，同时欧元的疲软也会促使更多资金涌入美国，帮助美国经济加快复苏；从政治上说，也会帮助华盛顿强化美元作为头号国际储备货币的地位。

不过，美国司法部这次站在了欧元这边，并已就对冲基金是否联合起来做空欧元展开调查。据透露，美国司法部要求包括SAC资本、绿光资本、索罗斯基金管理公司和Paulson & Co.在内的对冲基金保留与欧元相关的交易记录和电子邮件等相关文件。

美国理应乐见欧元的“衰落”，以便更好地维持美元的国际货币支付地位。有分析认为，如果美国真要做空欧元，也非常容易，他们有一套完备的体系可以利用：从最初的信用评级机构，到投资各国主权债务CDS的投行，再到足以左右市场行情的大型对冲基金。这次希腊的危机，最早正是源于美国三大评级机构发布的降级声明和警告，使得投资人对该国可能出现债务违约的担忧骤增，针对相关国家债务违约保护的CDS大幅飙升。但此次美国的反应并不让人奇怪。现阶段，欧元的急速贬值不是美国政府愿意看到的。美国反危机战略中，扩大出口占核心位置，一旦欧元贬值就意味着美元升值，不利于美国出口，进而影响其经济复苏进程，拖累就业率等经济指标的回稳。对冲基金做空欧元的行为多为商业行为，并没有政治因素掺杂在内。未来欧元、美元纯属一对难兄难弟，都有一大堆麻烦。

四、欧元的孱弱源自“先天缺陷”

在希腊危机中，对冲基金真的是惹事生非吗？他们的行动真有必要让欧美监管部门不得不联合起来拿出痛打落水狗的勇气才能堵住当前日益疯狂的投机行为吗？

欧洲指责华尔街安排的金融交易把希腊带到了需要救赎的边缘。但仔细看看希腊加入欧元区后近10年来的财政状况，发现不仅希腊一手制造了债务问题，而且其他欧洲国家也对希腊违反规定的做法睁一只眼闭一只眼。

希腊目前的债务困境本不应在欧元区发生。欧元区各国很早就制订了一个旨在防止任何一个消费无度的国家破坏共同货币的协定。该协定要求采用欧元的国家把年预算赤字控制在GDP的3%以内，政府总债务限制在GDP的60%以内。但希腊向欧盟提交的预算报告显示，除2006年之外，多年来均未遵守赤字规定。

希腊问题表明，欧盟金融机构没有足够的权力或专业技能防止成员国违规。欧盟需要新的手段管理这种失衡状态，因为没有惩罚机制，不足以防范风险。

希腊危机削弱了欧元，并让人对其他一些欧洲国家的债务水平感到担忧。危机说明，欧洲大范围推广欧元的政治野心与经济现实产生了碰撞。经济学界和历史学界认为，这源于欧元的一个先天弱点：缺乏协调的财政政策来与货币统一伴生。如果某个国家加入欧元区后恣意妄为，其他国家也无可奈何，因为欧元的设计师们并没有设计出任何实质性的执法方式。

五、“狙击”欧元或许还会继续

分析人士普遍认为，欧元兑美元跌破1.30指日可待，更有分析师表示，欧元兑美元有可能出现1∶1的水平。显然，对冲基金不可能放过这样一个不可多得的机会。

其实，不管欧盟是否出手救助希腊等国，对冲基金都有机会狙击欧元。如果欧盟放弃救助希腊等国，让这些国家退出欧盟，必然导致欧元区“地震”，短期内导致欧元大幅度贬值，对冲基金可趁机而入。如果欧盟出手救助，则需投入大量欧元，而这势必形成欧元中长期的贬值趋势，对冲基金同样有机会做空欧元。对冲基金赢得胜利，只是时间的差别而已，而这也是欧盟的两难之处，救希腊只等于救欧元区，而并非等于救欧元。

对欧洲央行而言，目前欧元兑美元的汇率水平是能承受的，甚至欧央行也认可欧元继续走低。不过，对冲基金同样在等待欧元的持续下跌，更是多方出手积极操作做空欧元。

六、“解铃”还需美联储？

如果对冲基金狙击欧元成功，这对刚刚启动复苏的全球经济来说是无法承受的。毕竟，谁都不愿再看到1992年和1997年对冲基金狙击英镑和泰铢成功后所带来的震荡。而对陷于两难的欧盟来说，想以一己之力解决问题太过艰难，需要更多的国际协作。

鉴于目前态势，美联储与欧央行之间的私下接触肯定是相当频繁的。这也是美联储主席伯南克频频明确将保持美元在低水平的重要因素之一。一方面，目前美国经济的基本面仍不适合加息；另一方面则是来自欧央行的诉求。一旦美联储开始加息，欧央行不可能不跟进，而这对希腊等国打击将是巨大的，因此美联储年内加息的可能性愈来愈小。

一旦对冲基金狙击成功，欧元大幅贬值，对新兴市场的压力同样不容小觑，尤其是对中国的压力。一方面，人民币升值压力将大大增加，游资大规模涌入；另一方面势必导致中国出口受阻，中欧贸易摩擦增加。

想要遏制对冲基金的大举进犯，最根本的做法是紧缩开支，减少预算赤字。不过这对于目前陷入困境的欧盟各国来说并不容易。目前对欧元及欧元区的救助，首先需要欧美各国间退出战略的协调一致性。另外就是欧盟请求美国加强监管，增加对冲基金投资的成本，即上调托宾税（即对现货外汇交易课征全球统一的交易税）。不过，实现这些目标同样不易。

现在看来，围绕谁是谁非的争论仍会持续一段时间。但可以肯定，希腊的局势短期内还难以平息，因而金融市场的波动也还会继续。

（作者单位：江苏淮安市发展和改革研究会）