我国证券公司自营业务的风险及防范探析

肖新华　刘冬荣

摘要：证券公司的自营业务是一个高风险、高收益的业务。文章从我国证券公司自营之视角，深入剖析了我国证券公司自营业务的风险，并相应提出了证券公司自营风险防范措施。

关键词：证券公司；自营业务；风险防范

一、引言

证券公司自营业务，是指证券公司用自己可以自主支配的资金或证券，通过证券市场从事以赢利为目的的买卖证券的经营行为。证券自营业务包括自营股票买卖、自营债券买卖、自营基金买卖以及余股承购包销等。作为证券公司传统业务之一，证券自营收入约占中国证券公司总收入的30％。

然而。证券公司的自营业务一直是市场的一颗定时炸弹。从20世纪90年代初期的万国、中经开到南方证券。无一不是在自营业务上出现了问题。据WIND统计，截至2008年底，47家证券公司共持有171家个股，其总市值为335亿元，如果排除减持情况，那么粗略按上证指数同期跌幅计算。从2009年开始，这171只重仓股的总市值浮亏约130亿元。以东方证券为例，2008年。东方证券自营投资净收益比2007减少20.70亿元。减少比例为67，52％。证券公司自营业务面临着巨大的风险。本文通过对证券公司自营业务风险的分析，提出相应的防范措施，以化解证券自营业务的风险，促进证券公司自营业务健康发展。

二、证券公司自营业务风险分析

证券市场千变万化，影响股价波动的因素众多，令人难以把握，证券自营业务的各种风险便随之而来。由于宏观经济环境、政府的制度政策以及证券公司自身经营的状况等各方面因素的复杂性，证券公司自营业务可能面临各式各样的风险。本文认为证券自营业务有以下几类风险：

1、政策法律风险。政府的政策和制度的出台而引起证券市场的波动所产生的风险。如2007年5月30日，经批准。财政部将证券交易印花税由1‰升为3‰，上证指数对这次政策冲击当天的反映是股票下跌6.5‰。而且连续引起自营业务持续下跌。这种下跌就是国家政策制度引发的系统风险。可见。国家政策性因素对股市异常波动的影响相当大。这种由政策因素导致的系统风险构成了我国自营业务投资风险的主要来源之一。

另一方面。《中华人民共和国证券法》、《证券经营机构证券自营业务管理办法》、《证券公司管理办法》、《证券公司证券自营业务指引》、《证券公司监督管理条例》等国家有关法律、法规对于证券自营业务的开展有诸多限制性规定，有关部门也一直在加强这方面的监管。证券公司不遵循以上规定，就会发生违法、违规风险。比如《证券公司证券自营业务指引》规定：各证券公司应建立并完善自营业务内部管理制度与机制。严格控制投资风险。不得将自营业务与资产管理业务、经纪业务混合操作；不得以他人名义开立自营账户：不得使用非自营席位从事证券自营业务：不得超比例持仓或操纵市场。各证券公司应按要求将全部自营账户明细(含不规范账户)报送有关部门备案，对不规范账户要制定有明确时限和具体责任人、按月份细化落实的清理计划。又如《证券公司风险控制指标管理办法》规定：证券公司自营股票、证券的限制拓展到全部自营类权益类证券，规定券商自营权益类证券的合计额不得超过净资本的100％，持有一种权益类证券的成本不得超过净资本的30％，持有一种权益类证券的市值与该证券总市值的比例不得超过5％。因此，证券公司违反上述政策、法律法规进行证券自营，一方面加大其经营风险；另一方面也给证券公司带来政策法律风险。

2、证券市场风险。证券市场风险又称证券市场系统风险，是指由于某种因素的影响和变化导致股市上所有股票价格的下跌。从而给股票持有人带来损失的可能性。简单地说就是证券市场股票价格波动的不确定所产生的风险。证券市场风险是由多种因素构成的，在不同时期又有不同的因素起主要作用。一般地，这种不确定因素主要是由几方面引起的：(1)由于投资方拥有信息的不对称使得市场中存在大量内幕交易。从而导致市场的震荡与风险的积聚。加之我国证券市场带有“政策市”与“消息市”特征。市场投机气氛较浓，从而使市场固有的风险更加突出。(2)资金供求失衡。众所周知，股市的上涨时靠资金推动的，例如，当一级市场的发行速度加快时。由于资金的断链。二级市场的走势总是增长放慢或掉头向下，资金供求的失衡所带来股市下跌的风险必然会对证券公司的自营产生影响。一般来说。证券市场风险是可以用指数来体现的，但必须以证券市场股票全流通为前提。

3、经营管理风险。由于证券自营业务涉及的资金、金额大、风险大，如果经营管理不完善，就会影响到这些资产的安全。经营管理主要是指证券公司业务流程的控制和财务控制，业务方面包括授权、岗位牵制、相关业务分离，财务方面包括资金证券台账的建立、单据的有效性、资金的监控、证券的核对等。一直以来，各证券营业部的经营管理制度并不完善。营业部经营管理失控的案例屡有发生。有鉴于此。自营业务如果在经营管理上存在漏洞，就可能给内部、外部人员有乘之机。使自营的资金受到损失。

4、操作风险。操作风险是指由于内控机制不完善、操作员操作失误或系统或外部事件所造成的损失的可能性。操作风险的覆盖面较宽。从覆盖范围看，操作风险几乎覆盖了证券自营业务所有方面的不同风险。人为的操作风险是指各种违规操作行为，也称合规风险。这些违规操作行为包括：操作员未经授权交易、操作员超过限额交易、内幕交易等。对人为操作风险的监控需要覆盖证券自营投资全过程。如下达交易指令、交易制定的资金分配、交易委托时间、委托的执行、交易指令的撤销、清算等各个方面。人为操作风险又分为人为失误和道德风险。道德风险是从事经济活动的人在最大限度地增进自身效用的同时做出不利于他人的行动。或者说是，当签约一方不完全承担风险后果时所采取的自身效用最大化的自私行为。

由于证券公司自营业务的运作机制比较复杂，牵涉到管理人、投资顾问、自营决策者、自营操作者等多个参与者及投资管理机构。所以操作风险的控制更加困难，需要各机构紧密衔接。同时证券公司管理者也应该留意自营投资决策者人的人为操作风险，要时刻注意他们是否按照规定的投资目标和策略进行投资。

5、交易方式风险。证券交易方式风险是指由于技术设备原因造成交易委托功能、转账功能不能使用或延误的风险。证券公司自营业务的交易方式主要有现金交易和保证金交易。现金交易是指从事证券自营的证券公司根据证券交易的实际金额支付全部价款。在这一交易方式下，即使买入证券后出现价格下跌，但只要通过耐心持有，待证券价格回升时再予以卖出，一般也不会造成亏本甚至还可能盈利，所以现金交易相对来说风险较小。而保证金交易则不同。证券公司在买入一定金额的证券时。仅实际支付一定比例的价款，然后以所购证券作抵押向银行借款，用以支付其余部分价款。一旦判断失误，出现证券市场大幅

下跌，就可能造成证券公司自营亏本甚至破产。

6、投资决策风险。投资决策风险指证券公司在自营业务中，对投资目标、投资时机、投资对象、投资组合、操作策略以及与此相关的规章、制度的决定和选择做出错误的判断，引起投资决策或操作失误，导致管理小善或内控小严而使自营业务受到的损失。投资风险决策是证券自营投资决策技术中的重点，投资决策风险控制是整个证券自营投资风险的核心与关键。一般来说。证券公司自营的投资决策有两种方式，即个人决策和集体决策。集体决策可以克服个人投资决策认识上的片面性。学识上的局限性，占有资料的不充分性等限制。使投资决策更切合客观实际，更具有科学合理性。但是尽管如此。仍然难以避免决策内容的部分乃至全部的错误，从而面临投资失败的风险。因为投资决策是决策者通过对影响证券投资的诸种环境因素进行调查分析预测。结合自身的投资目标。资本实力所作的投资选择，它是人的主观意志的产物。不可避免地带有主观地成份，特别是预测很难保证与未来地客观实际完全一致。从这个定义上讲，无论多么周密细致的决策，都带有决策风险：而草率地低水平的决策，其决策风险自然更大，自营股票投资进入的时机、投资规模与决策风险的高低有很大的关系。同时，由于股市行情瞬息万变，自营业务风险莫测，证券公司在自营投资决策中一旦失误，后果严重。

三、证券公司自营业务风险的防范

1、强化证券自营风险意识。证券自营业务是证券公司高风险的业务。证券自营投资者应当保持风险意识。作为证券公司，首先。要赋予证券自营操作风险控制以明确的价值取向。明确自营风险与证券公司成本、收益及股东价值之间的关系，使自营业务操作者明自：强烈的证券自营风险意识，是减小证券自营损失而提高收益的多赢行为的基础。其次，在证券公司内部创造一种风险意识文化，向各层次工作人员说明自营业务风险控制的重要性。再次。要加强风险教育。从证券自营决策者到操作者再到一般员工，都要坚持不懈地进行证券自营风险教育、通过典型案例教育、规章制度教育。提高证券自营业务风险意识。

2、审时度势、确立全局观。分析和利用市场大势的规律。能够有效地规避投资股票的风险。自营决策者与操作者对市场大势的正确判断，以及选择适当的时机进出市场，是自营获利的关键。大势走向是个股行情得以展开的背景环境。个股行情不可能完全脱离大势。目前我国股市大势影响较大的因素主要有：宏观、微观经济形势、股市供求关系、政府对股市的调控政策、投资者的心理预期、投资行为和投资理念等。为此。首先可以利用Vat／技术判断股市指数的下一步走势。并结合宏观、微观经济形势的影响。得出对大势走向的一个基本判断。同时。应养成关注国际国内政治、经济政策新闻的习惯，认真分析上证指数的月K线、周K线、日K线的走势，根据上证指数K线的位置、阴阳、形状、缺口及成交量来判断大盘的走势：什么时候变盘、什么时候步入下跌通道、什么时候进入上升通道。比如，沪综指自1997年5月的1510点下跌后。一直运行在1100点的相对低位达两年之久，在1999年1月至4月都是很好的入市机会，再大的风险也就是股指不动而已，而收益方面则是后来牛市带给投资者颇丰的收益。又如，沪综指从2001年6月的2 245点下跌到2005年的七月的一千多点，对中长线的投资者来说，1 000点是很好的人市的机会。再有，沪综指从2005年7月的1 000点上升到2007年的10月的六千一百二十四多点，股市已积累了巨大的风险，什么时候出来都是对的。因此，自营决策者应在对市场大势正确判断的基础上，将确定离场、进场的时机。决定一定时期自营业务的最佳规模，包括这一时期投入资金的总量、选择哪些投资对象、各投资对象投入资金的分配等。

其次，证券公司自营决策者要确立全局观。目前，大多数的自营决策者往往比较盲目。没有全局观，所谓“一叶障目，不见泰山”。全局观首先是要把握住市场的定位，包括判断现时股票市场是投资价值高还是投资价值低、风险较大还是较小，未来的6个月以至更长时间里股票市场将会在怎样的点位、怎样的形式变化，将会出现哪些热门的板块，将会有哪些可能的炒作题材。比如，尽管沪综指从2007年的10月到2008年10月下跌了70％之多，但证券公司自营决策者如能较好地把握奥运概念、创投概念、农业板块、股指期货概念，依据大盘的走势。选择入市的时间、撤离时间。依然能获得不菲的收益。当然对市场的总体把握具有相当大的难度，一般投资者都不容易做到，当然不是要求证券公司自营决策者都成为“活神仙”。但确立全局观的最大好处是避免了盲目，能够做到进退有度，不至于胡乱追涨杀跌，只有这样，证券公司自营决策者在投资时才会少犯错误，也就不容易受短期内的功利诱惑而深套其中。

3、完善证券公司自营风险管理流程。自营业务的风险管理工作主要通过对业务运作信息与数据的动态掌握，实现对证券持仓、盈亏状况、风险状况和交易活动的有效监控。重点防范业务规模失控、决策失误、超越授权、变相自营、内幕交易等风险。其风险管理流程如下：

(1)风险管理部负责证券自营风险管理部完成公司自营业务风险管理风险指标体系的构建，并开发风险管理系统。

(2)证券自营的风险管理部根据自营业务的风险预警指标。每日定期检查自营投资的风险情况。

(3)证券自营风险管理部每日下班之前把计算结果和风险情况评价向风险管理部报告。

(4)风险管理部对证券自营风险部上报结果进行汇总、分析，对公司自营业务风险进行整体评估。并提出建议或意见。

(5)风险管理部在第二天前把评估结果汇报给风险管理委员会。尤其是证券公司董事长和总裁。

(6)根据风险管理部的意见或建议，公司董事长和总裁对证券自营作出控制风险方面的指示。

(7)编写证券自营业务报告。其内容包括：①自营业务账户、席位情况；②涉及自营业务规模、风险限额、资产配置、业务授权等方面的重大决策；③自营风险监控报告：④其他需要报告的事项。

(8)明确自营业务报告的负责部门、责任人和报告流程。如果报告信息存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，对负有直接责任人要给予相应的处理，并及时向风险管理部部门报告。

4、加强投资指令管理并规范投资行为。

(1)明确自营决策者及操作员的职责。明确证券自营投资决策者及操作员的操作权限，按证券自营资金规模、进入时机、风险程度等因素对操作指令进行分类。

所有交易均应由操作员员完成，投资决策者不能直接下单交易，不得干涉操作员的正常指令执行。

(2)明确投资操作和复核的流程。所有交易指令的下达，及交易指令的执行均要有复核机制。交易指令下达要有决策依据，要有部门负责人和自营投资决策者的确认。信息系统对交易指令执行，要有约束机制，对超过合理价

格、超出数量限制、不符合正常交易逻辑的指令拦截，提醒操作员注意，直到通过操作员确认后才可继续执行。

(3)建立自营业务操作记录档案。为了健全自营操作的责任与权利，及时掌握证券公司自营业务赢亏状况，同时也为了降低操作的风险，证券公司必须建立完整的自营操作记录档案，所有的证券自营投资买卖时机、操作流程、资金数量要存档备查，股票投资要有可行性分析、投资计划书等原始文档，同时要有证券公司风险管理部审核和风险控制审核的记录。一般可按投资产品进行细分，并定期由公司财务部门、稽核部门、风险管理部门等组成的风险检查小组对各个自营项目的原始记录进行审核，将可能出现的风险降到最低。

四、结语

证券公司是高风险的资金密集型企业，自营是证券公司中高风险、高收益的业务。本文对当前我国证券公司自营业务所面临的风险进行了分析，主要结论如下：我国证券公司自营业务所面临的风险主要有政策法律风险、市场风险、经营管理风险、操作风险、交易方式风险、投资决策风险。根据对证券公司自营业务风险的分析，本文提出了完善证券自营业务风险防范的措施措施：审时度势、确立全局观；完善证券公司自营风险管理流程；规范操作风险。

参考文献：

1.中国证券业协会：http://www.sac.net.cn/ne-wcn/homo/index.html.

2.东方财富网：http://www.eastmoney.com/.

3.王君勇.信息不对称引发的证券市场道德风险透视.黑龙江对外经贸，2007，(4)：1 04-106.

4.郭兴仁.证券公司权益类自营业务风险管理研究.金融理论与实践，2009，(4)：101-104.

5.朱渝梅.论证券公司风险管理和控制.南方金融，2003，(7).

6.秦东杰.证券公司业务与经.北京：中国物资出版社，2005.

7.王昕等.证券公司自营业务风险管理分析.经济问题，2006，(12).

8.南凤兰.中国证券公司风险分析.金融理论与实践，2006，(2).

9.卢文莹.金融风险管理.上海：复旦大学出版社，2006.

10.徐子庆.证券公司风险管理研究.现代管理科学，2006，(7).

11.艾献军.证券公司操作风险及其管理.南开经济研究，2003，(1).