金融危机带给我国投行发展的启示

郭小溪

[摘 要]从去年开始的美国次级带危机引发了全球性的金融海啸，其带来的影响及风波足以载入史册。投行曾经的辉煌现在都化为虚有，这是一个时代的结束。在这场由次贷危机进而引发为全球性金融危机的过程中，中国也受到了很大的影响。我们应该反思和总结，清楚的认识到致使投资银行遭此毁灭性打击的原因。同时我们也要从中吸取自身可借鉴的教训，及时调整我国投资银行的不足之处，在规避和弱化金融危机对我们带来的负面影响的同时，抓住时机发展我国投资银行，进而健全我国金融体系，带来另一个时代的开始。

[关键词]次贷危机 投行倒闭 投行主营业务介绍 中国投行未来的发展

一、一个时代的结束

（一）次贷危机的形成

在美国的抵押贷款市场，根据借款人的信用条件，将贷款分为了“次级”和“优惠级”两个级别，同时也形成了两个层次的信用市场，这两个市场的服务对象均为贷款购房者。次级贷款在美国有着良好的市场。尽管如此，次级贷款会给放贷机构带来相当大的风险。因为它对借款人的信用要求较低，借款者的信用记录也就较差，但是，投资银行向贷款机构买下这些贷款，然后将它们打包成债券，债券再由信用评级公司给予债券评级，之后再到债券市场上把它们卖给公募基金、避险基金等，或者推销给全球的商业银行和其他投资者，最终形成了“次级债”。

（二）次贷危机发生的原因及其必然性

在次级债的形成过程中，涉及到了许多金融机构，风险是被一级一级传递下去的，一旦其中哪个环节出了问题，风险暴露出来，那么整个链条就会崩溃。因此，次级贷危机的爆发，也存在着许多必然性。

（1）贷款机构之间盲目的降低贷款条件，恶性竞争，买下了危机的种子。

（2）房地产市场膨胀过后持续降温，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得新的融资。（3）持续不断的加息，加重了购房者的还贷负担。

（4）高风险房贷产品创新对房贷市场泡沫形成推波助澜

（5）次级抵押贷款二级市场转让中风险并未完全转移，利益相关者一损俱损，一荣俱荣。

（三）次贷危机是怎样拖垮投行的

在1929年股市泡沫的时候，美国有九千多家银行倒闭破产，它们无法偿还储蓄人的存款，这就是混业金融模式的问题。众所周知，投行的商业模式与传统商业银行大相径庭，因而利润来源也完全不同，下面我介绍一下投行的四项核心业务及随着行业的发展与延伸。

1．证券经纪业务，即投资银行通过其设立的证券营业部，接受客户委托，按照客户要求，代理客户买卖证券的业务。从1975年5月1号开始，美国政府实行了法规解禁，主要做了两个重大改变。一是券商不再受统一佣金的限制，费用水平由券商自己决定，从此打开了券商行业的竞争之门。二是从佣金上来讲，把研究报告和股票交易分为两个不同的收费项目。所以华尔街上就产生了另外一类券商公司，叫做折扣券商。他只帮客户完成股票交易，而不提供任何卖方分析师的报告。这样的业务分离就使它的佣金可以变得非常低。从两个方面来看，一方面券商们不得不降低自己的佣金，导致收益开始缩减。同时他还面临折扣券商的竞争，尽管降得再低，也不可能和折扣券商相提并论。因此，交易佣金这一投行昔日最直接、最稳定的收入源泉正在不断的枯竭和萎缩之中。

2．IPO公司上市，IPO即首次公开募股，投资银行协助公司首次向社会公众公开招股的发行方式。由于美国许多行业发展已经相当成熟，行业周期接近尾声，该上市的公司已经上市了，一些新生的小公司即便决定上市，其规模也不会很大，所以说IPO业务也处于一个不断萎缩的困境之中。

3．兼并与收购。这项业务已成为现代投资银行很重要的业务组成部分。在兼并与收购的过程中，投资银行以各种方式参与，这一业务虽然会一直存在而且不会消失，但不可能指望这种业务每年都出现3%或5%的持续增长，所以它相对而言是稳定的。

4．自营业务。前三项业务已经没有太大潜力，那么投行发展的任务自然就落到了最后一项自营业务身上。从运作机制上来讲，从事自营业务必须满足三个先觉条件：一是高杠杆率，二是衍生产品，三是低度监管。如果想获得越来越高的收益，就必须使用越来越高的杠杆。1986年美国投行使用的平均杠杆率是8倍，1994年已经变成了15倍，也就是说八年期间翻了将近一番，到2008年初时，投行的平均杠杆率竟然达到了32倍!同时，投行业务中自营业务的比例也在逐年提高，1986年，美国独立投行自营业务的收入为总额的10%。90年代初时上升到了近三分之一，2007年时已经达到了三分之二。可以看出，投行对自营业务的依赖性也越来越大。即便华尔街的独立投行躲过了这一波，次贷危机没有把他们送入坟墓，那么我们也完全有理由相信，它们在未来的五年、十年后也将必然掩入历史。因为它们的杠杆率肯定会越来越高，十年后达到40倍甚至50倍，以致于最终在下一场金融风暴中轰然倒下，使独立投行作为一种商业模式分崩离析。

二、另一个时代的开始

金融风暴过后的华尔街将会重新走回混业经营的模式，投行与商业银行仍合二为一，同时受到严格的监管。虽然独立存在的投资银行没有了，但投资银行的业务和职能仍将长久存在。所以，投行的四大基本功能不会变，只是会慢慢合并为商业银行的一部分。同时衍生产品也不会就此走入历史，只是场外交易的衍生品会受到一些限制。同时，投行的内部业务也会受到整顿，再像以前那样从事高风险高杠杆的业务既不现实也不可能了。

中国在这场危机中已经收到了严重的影响，那么我国投行应该从这场危机中吸取什么教训呢。

（一）注意行内各项业务比例的匹配。

美国投行正是由于高杠杆高风险的自营业务占比重太大，才招致今天的倒闭的命运。我国投行虽然现在的金融衍生品发展还很不成熟，但也要注意防范高杠杆高风险的金融衍生品，不能重走美国投行的老路。

（二）注重金融监管的作用。

虽然金融监管会在一定程度上限制投行的发展，但我国目前整体金融业的发展水平不高，十分需要必要的监管以维持其秩序，否则会造成行业内混乱的局面。因此，我们应该把握好金融监管与金融创新的关系，在监督风险的基础下鼓励金融创新。

（三）设计符合具有本土特色的金融产品

我国投行到目前为止，很大程度上受到外国投行发展模式的影响，导致我国对金融产品的定价能力较低，金融衍生品地发展领域也很狭窄。这次金融危机提示我们，我们应该设计符合本土市场特色的金融产品，提高我国投行发展金融衍生品的能力。在我国投行今后的发展过程中，应该注重对金融衍生品在百姓中的普及化，让国人们更多的了解这一新生金融产品，增强理财观念。

独立投行的消失象征着一个时代的结束。暗示着我们多年来对投行神话的钦佩应该客观的回归现实。我们也不能因为这场危机就全盘否定投资银行，投行是世界金融业发展的一个产物，其倒闭是因为发展过程中偏离了市场规则造成的，而它的成就和给世界创造的财富还是我们有目共睹的。因此，我们应该吸取教训，总结经验，开启另一个时代，让金融业的发展更成熟、更完善。

参考文献

[1]《次贷飓风的未解之谜》 机械工业出版社

[2]《次贷危机与美国经济走势》谷文燕。国际资料信息

[3]《老牌投行雷曼以倒闭终结 投行日子怎么过》雅虎新闻中心