浅谈投行与次贷危机的关系

陈耿斌

摘 要：2007年8月，起始于美国的次贷危机席卷了全球，并引发了一系列的金融危机。而该次危机的始作俑者：美国的五大投资银行，均出现了严重的亏损与经营危机，其中的3家投资银行（雷曼、美林、贝尔斯登）面临着破产与被兼并的命运，曾经令无数人向往的华尔街也变得一地鸡毛。然而次贷危机的影响并未就此消失，因此引发的金融危机使全球经济一蹶不振。本文将就次贷危机产生的影响及其原因作简单分析。

关键词：投行；次贷危机；金融危机

一、美国次贷危机的概述及其影响

（一）什么是次贷危机

次贷危机，也译为次债危机。它是一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、资本市场剧烈震荡引起的金融风暴。次贷危机会对全球主要金融市场的流动性产生冲击，并进而影响实体经济部门的发展。

按照借款人的信用状况等条件，美国住房抵押贷款分为优级、近似优级和次级。在审贷程序上，优级贷款遵循比较统一和严格的贷款标准，利率也相对优惠。但是对于信用低的人，由于缺乏优质的信用，只能申请到比优质贷款高2%-3%利率的次级贷款。而这一现象突出表现在那些因为不符合抵押贷款市场又需要贷款服务的地区，尤其以少数族裔高度集中和经济不发达地区为主。

在2001年至2006年期间，由于联邦基准利率水平较低，加之美国房地产市场正处在繁荣时期，使得次级抵押贷款市场得到迅速扩大。然而，从2006年开始，随着美国短期利率的提高，美国房地产市场由高峰走向低谷，房价一路下跌，次级贷款的还款利率也大幅上升，购房者的还款负担大为加重。越来越多的房地产投资者无法将房产再次抵押或出售，导致通过融资买入房产的人无法偿还贷款，放贷机构的资金链产生断裂，产生大面积亏损，因此其发行的债券也因为信用等级的降低，从而导致债券的价值下降，投资银行由于持有大量该债券，面临重大的流动性危机，产生巨额亏损，以至于走向破产边缘。次级贷款和次级债券市场的危机迅速蔓延到整个抵押贷款市场和资本市场的其他领域，危机大规模爆发了。

（二）次贷危机的影响

对美国经济的影响：俗话说：“股市是经济发展的风向标。”当美国次贷危机泡沫开始破裂之时，投资者担心次级抵押贷款市场危机会扩散到整个金融市场，美国股市产生剧烈波动，随之造成金融市场动荡，消费信贷和企业融资受到影响，美国经济由兴盛开始走向低迷。

对全球经济的影响：美国作为全球最大的消费国与消费群体，其信贷违约率不断攀升与美国经济的不景气将会使消费能力大幅降低，进而影响全球的经济消费需求与生产的积极性。

对中国经济的影响：第一，随着经济全球化脚步的不断延深，中国的金融机构对于次级债券也有一定程度的投资。但是由于数量和比例占比不大，中国的金融机构对于所购买的次级债券有足够的消化能力。此外，作为世界第二大的经济体，中国在金融领域拥有数量众多，规模庞大的金融机构，这些金融机构以其良好的经营状况，对于少量的损失也是在他们的可控范围之内。

第二，次贷危机将加大中国的汇率风险和资本市场风险。美国在次贷危机后采取宽松的货币政策和弱势美元的汇率政策以应对可能存在的金融风险。然而美元大幅度的贬值却将风险传递给包括中国在内新兴发展中国家。由于我国经济持续增长，人民币升值预期不变，汇率的剧烈波动促使国际资本加速流向我国寻找避风港，加剧了中国资本市场的风险。

第三，次贷危机主要影响中国出口。由于次贷危机而引发的美国经济及全球经济增长的放缓，给中国经济带来了前所未有的压力，尤其是中国的对外贸易。全球经济的不景气造成世界主要贸易国的订单大幅减少，使得我国出口增长率由之前的不断上升转而开始下降。这表现在我国经济增长速度放缓，经济活力受到较大的打击。同时由于我国经济增速放缓，社会经济实体对劳动力的需求小于供给，将使整个社会的就业压力增加。

第四，我国将面临经济增长趋缓和就业形势严峻的双重压力。由于次贷危机造成的全球经济衰退，尤其是美国经济的衰退，将导致我国出口受到严重影响。美国作为中国重要的贸易伙伴，出口商品主要为鞋类、玩具以及服装等消费品为主。次贷危机的爆发不仅造成美国经济的衰退，也抑制美国市场的消费需求，以美国为出口对象的中国企业遇到订单下降的尴尬。同时，中国出口增速的下滑也抑制了投资、进口增速的下滑，造成中国GDP增速的下滑，进而促使大量中小企业倒闭，加剧了失业浪潮的产生。

二、次贷危机产生的原因

（一）美联储助长泡沫。20世纪末发生的高科技泡沫和“911恐怖事件”，给美国经济带来了巨大危机，为此，美联储长期实施了低利率的货币政策。利率的下降，使很多蕴涵高风险的金融创新产品在房产市场上如雨后春笋般迅速发展壮大，虽然这些次级贷款以担负利率较低、还款额度灵活等特点使许多购房者的购房压力得到减轻，房地产市场的繁荣局面持续多年。但从2004年6月起，美联储开始调高联邦基准利率，到2006年8月联邦基准利率已从1%提高到5.25%，此番利率的调整标志着美联储放弃了原先的扩张性政策。房贷利息的不断提高促使房贷成本不断上涨，市场的购房需求得到显著抑制，促发了房价下跌，以及按揭违约风险的大量增加。美联储在过去长期实行的低利率政策助长了房地产泡沫的产生，也终究造成了泡沫的破灭。

（二）投行财务杠杆比率高。美国投资银行普遍采用的是高杠杆经营。据统计，美国投资银行平均的总财务杠杆超过20倍，而净财务杠杆达到15倍左右。几个大的投行杠杆率更高，美林银行的杠杆率在2007年是28倍，摩根士丹利的杠杆率为33倍；贝尔斯登的总杠杆率、净杠杆率分别为30倍和16倍。这些高杠杆经营的公司虽然在短期内得到了丰厚的资本回报，但是由于缺乏相应的应对机制和充足的资本拨备率，加之超过数十倍的杠杆放大效应，一旦风险超出了其自身所能控制的范围，将会给企业自身带来不可估量的损失，甚至还会将风险传递给市场。比如，次贷危机中的CDS产品就将风险传给了AIG的保险集团。

（三）资产证券化等金融工具的创新。资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。这是美国金融体系产生的新品种。次级贷款由于其等级低，要求不高的特性，被美国信贷机构利用，不断地向信用低、偿还能力差的贷款者提供贷款，美国房价在美联储低利率政策背景下持续上涨，次级贷款者无须通过繁琐的手续，便可获得大笔贷款资金买卖房屋从而赚取其中的差价，这种贷款模式不断刺激消费者盲目扩大消费贷款金额，美国房地产市场泡沫也是就此慢慢形成。而部分银行和金融机构为转移和规避风险，将大量房产抵押债权打包成债券出售，甚至不惜为此降低信用门槛，从而进一步扩大了贷款规模。金融创新产生了大量以次级抵押贷款为基础的衍生产品，这些产品又进一步的扩大看次贷危机的波及范围。

（四）信用评级机构的火上浇油。信用评级，又称资信评级，是一种社会中介服务为社会提供资信信息，或为单位自身提供决策参考。信用评级作为资产证券化中的重要一环，投资者无法直接了解投资标的基本面信息，信用评级就成为投资者了解证券风险和收益的重要途径。次贷危机爆发前，标准普尔和穆迪等著名评级机构曾经给予大量CDO以AAA的评级，但次贷危机爆发后，各大信用评级机构立刻下调对此类债券的评级，整个次贷市场立刻陷入恐慌，次贷危机就此全面升级为金融危机。而另一方面，在全部MBS中，约一半由房地美和房利美承销，但自次贷危机发生以来，由于次级贷款风险逐渐传播至整个抵押贷款市场，这些MBS的信用评级开始被调降，市场价值相应下滑，加剧了次贷危机对两房资产组合造成的负面冲击。

三、结语

虽然次级债的危机已经逐渐消退，但从中体现出来的问题都应该值得深究和反省。当我们着重考虑当前经济问题的同时，应该思考的是，现在的做法将对未来作出何种影响，所产生的风险是否能得到有效的控制，而非仅仅看到的是眼前的利益，因为当真的风险来临时，付出的代价可能十分惨重。这不仅仅是投资者应该考虑的，而是所有人乃至执政者必须深思熟虑的。