金融危机的爆发

王新波

摘要: 2007年2月,美国次贷危机引起了一次全球范围的金融风暴。它给美国如日中天的时代划上了句号,也给世界经济带来严重的影响。金融危机是由哪些因素引起的呢?本文对20世纪后对世界影响最为严重的几次金融危机的成因进行了梳理,总结了理论界关于当前美国金融危机成因的研究,以俟读者。

关键词:金融危机 原因 次贷危机

1825年7月,英国爆发了第一次全国范围的周期性普遍生产过剩危机。此后,在资本主义的发展历程中,金融危机不时的光顾西方国家,对资本主义乃至整个世界的发展都产生深远影响。在关注当前美国金融危机的同时,我们也应该把视角回放到历史,去回顾一下历史上次重要的金融危机。

一、1929年—1933年金融危机的原因

关于这次超级金融危机爆发的原因,理论界从各个方面作出解释,归结起来具有代表性的观点主要有以下几个方面。

1.凯恩斯主义的解释。凯恩斯在1936年出版的《就业、利息与货币通论》一书中提出 “有效需求不足说”。凯恩斯认为,经济危机的爆发是因为社会经济运行中产生了生产过剩,而导致生产过剩的主要原因是有效需求不足。凯恩斯认为,有效需求不足是由三个心理规律的作用引起的:一是边际消费倾向递减规律,二是资本边际效率递减规律,三是流动性偏向规律。 以有效需求不足理论为基础,凯恩斯认为是美国政府的财政政策失误直接导致了此次危机。当经济滑坡并要恶化成大萧条时,联邦政府本应用扩张性的财政政策减税和扩大政府支出来刺激投资需求。但是,美国联邦政府的财政政策却是紧缩性的。这些政策无疑都加剧了投资需求的下滑,加快经济危机的到来。[1]后来凯恩斯指出,增加政府投资也只是权宜之计,只能暂时缓解总供给与总需求之间的差额,投资需求的加大会导致产品供给量的进一步扩大,最终导致更加严重的经济危机。也就是说,增加投资的做法只能是饮鸩止渴。资本主义经济始终处于一个恶性循环的周期之中。凯恩斯不得不承认,当我们每一次通过投资的增加来取得总需求与总供给的相等时,我们加重了使二者在明天等同的困难。[2]

2.货币主义的解释。货币主义提出了与凯恩斯主义不同的观点,其代表人物弥尔顿·弗里德曼和安娜·施瓦茨合著的《美国货币史:1867--1960》一书中,提出此次金融危机产生的原因是由20世纪30年代初货币供给的收缩引起。要保证市场经济的正常运行,就必须保持货币的供应量与货币实际需求的平衡,保持币值稳定。而货币的供应量都是货币当局(如美联储)控制的,如果他们没有使这一平衡得到维持,那么经济就会出现不稳定。1928年,为了抑制经济过热和黄金外流,美联储缩紧了国内的货币政策,导致物价的下跌和经济活动的萎缩。此外,银行过度信贷,部分贷款难以收回,造成银行系统呆帐增加,也出现危机。在这些因素的作用下,货币需求量骤然紧张。而此时的美联储却没有向银行提供流动资金,听任银行的倒闭,终于酿成金融系统近乎完全崩溃的局面。他们还指出,当时的实行的金本位制度限制了美国政府通过发行货币来提高货币供给量的做法。美联储现任主席伯南克也认为:“金本位的游戏规则严重地限制可中央银行作为最后贷款人来消除恐慌的能力。”[3]

凯恩斯主义和货币主义的解释是最具有代表性的两种解释。而伯南克为代表的当代许多经济学家则采取了比较折中的观点,认为金融危机的爆发,既有货币因素也有非货币因素作用所致。我国学者一般运用马克思主义经济危机理论,去解释金融危机爆发的原因:在资本主义生产方式下,生产的社会化和生产资料的私人所有制之间的矛盾,造成了生产和消费比例关系的严重失调,导致生产过剩,由此引发国民经济的危机。

二、20世纪70年代初美元危机的原因

20世纪70年代初爆发的金融危机主要表现为货币金融危机,即美元危机,1973年资本主义经危机爆发后,伴随着经济危机作用于社会经济,其直接后果是导致布雷顿森林体系美元危机频繁爆发直至布雷顿森林体系崩溃的瓦解。主要原因有以下几个方面:第一,战后美国奉行对外扩张政策,国际收支连年逆差,大量美元外流,造成美元过剩这是美元危机频发的主要原因。第二,美国黄金储备不断流失,美国政府被迫停止向外国中央银行兑换黄金,直接削弱了美元的信誉。第三,美国国内的通货膨胀加剧,造成美元实际上的贬值,引发抛售美元,抢购黄金和其他货币。第四,以美元为中心的世界货币体系具有内生的矛盾性,决定其必然走向瓦解。这一内生的矛盾性就是著名的“特里芬悖论”。布雷顿森林体系要求在国际贸易中以美元结算,造成美元流出海外,美国就会发生长期贸易逆差。而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺,这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾,因此是一个悖论。这一矛盾决定了布雷顿森体系的不稳定性和瓦解的必然性。

当然,美元危机和布雷顿森林体系瓦解的根本原因还是美国经济实力的衰退和国际经济地位的下滑。战后,布雷顿森林体系的建立和维持是以美国经济实力雄厚为基础的。但是由于资本主义经济政治发展不平衡规律的作用,20世纪60、70年代,西欧、日本经济实力急剧上升,美国经济实力进一步衰落。加之美国奉行对外扩张政策,国际收支长期逆差,海外军事开支巨大,黄金储备不断减少。美国丧失了经济实力的绝对优势,美国越来越没有能力更不愿意牺牲自身利益去维持以美元为中心的国际货币体系,最终难以挽回其瓦解。

三、亚洲金融风暴的原因

关于亚洲金融危机爆发的原因,国内外众说纷纷,其主要原因可以归纳为以下几点:

1.内部原因:首先是东南亚各国在经济的发展过程中出现了经济过于泡沫化,银行坏帐呆帐严重,经常项目过度逆差,国际收支严重失衡等一系列问题。其政府主导的外向型的市场经济发展模式自身存在诸多弊端,各国政府在政策和监管方面也没有解决上述问题。

2.外部原因:以索罗斯为代表的金融国际金融投机者的兴风作浪和信息化条件下资本的快速自由流动是东南亚金融危机爆发的直接原因和条件。在应对危机的过程中IMF的错误的应对措施无异于火上浇油。IMF为亚洲制定的解决金融危机的办法脱离实际,并给有关国家造成了严重的经济萎缩和巨大的财政赤字。

四、目前美国金融危机的原因

目前这次美国金融危机是由次级贷款直接引发的。但是金融危机的爆发绝不仅限于次级贷款的问题,学者和专家们从各个方面寻找原因,这些原因有的通过造成次贷危机或其他条件间接引起金融危机,有的对金融危机起了直接促成的作用。归结起来主要因素有以下几点:

1.第一、第二产业衰落,而大量资金转移到第三产业上,导致美国虚拟经济过度膨胀。同时,第一二产业在国民经济中的比重下降,物质财富生产部门的外迁,使得美国的生活所需的物质产品过多的依赖进口,造成了美国对外贸易中逆差的不断扩大和财政赤字的迅速增长,形成贸易严重失衡。而经济虚拟化过度,使其与实体经济严重脱节。成思危指出,此次美国金融危机实际上是虚拟资本过度膨胀的结果。[4] 2007年,美国GDP总量为13.84万亿美元,而美国股市总市值约为17.8万亿美元。可以说,此次金融危机是美国长期依靠泡沫经济实现经济虚荣的苦果。

2.金融机构管理人员的激励制度不合理,信用评级机构丧失中立性。金融机构对管理人员的奖励是按年度,而不是按长期的表现来决定。这种激励机制促使华尔街的投资银行家们,只顾短期利益,而置长期的风险于不顾。在贪婪的驱使下,华尔街的精英们发明了给无偿还能力的人提供结构性还款方式的次级住房贷款,然后又将其证券化,创造大量的金融衍生品。据美国经济分析局的调查,美国的次贷总额为1.5万亿美元,在其基础上发行的MBS近2万亿,进而出现上万亿美元的CDO和数十万亿美元的CDS.[5] 资产证券化与金融衍生品并不能从根本上消除次级抵押贷款本身所蕴含的风险,只是对风险进行了再分配或者转移。[6] 随着金融全球化的发展,在金融交易信息披露不充分的情况下,美国金融市场的风险由局部扩展到整个金融市场,以致传到全球各地。由此可见,金融衍生品是放大和传导金融危机的罪魁祸首。此外,美国的三大评级机构被指责为这场金融灾难的帮凶。穆迪CEO雷蒙德·麦克丹尼尔在出席美国国会听证会上承认,为了保住自己的市场份额,三大评级机构不惜降低标准,没有尽到监督职责,并把全球金融系统置于巨大风险之中。[7]

3.美国政府宏观政策失误,对金融市场监管不力。对于此次金融危机的爆发,美国政府特别是美联储在其政策和职能方面负有不可推卸的责任。首先,美国政府长期宽松货币政策直接导致泡沫经济,而其后加息政策又致使贷款利息负担大大加重房贷违约率上升,房地产泡沫破灭,引发次贷危机。另外,美国政府长期奉行的三大经济政策—高消费政策、赤字财政政策和出口管制,共同促进美国经济的不良性变化,为金融危机的爆发创造了适宜的经济环境。

美联社在一项为期6个月的调查后得出结论,政府的监督系统其实处于残废状态,因为该系统的官员做事完全不负责任,并且没有能力有效地惩罚那些被发现参与欺诈的人员。美国房贷诸多环节中都发生了欺诈行为:房贷机构欺诈,房产估价人员欺诈,投资银行欺诈,评级机构也在欺诈。[8]美国的金融市场和金融秩序已经乱作一团,如果不出现危机,那才是真正的美国奇迹!

4.“寅吃卯粮”式的消费文化和对自由主义经济的过度迷信是次贷危机爆发的文化观念层面原因。超前消费是美国消费文化的主要特征,美国人习惯于疯狂地超前消费。而另一方面,2005年以后美国就一直处于负储蓄状态。合理的消费可以带动经济的增长,但是零储蓄的举债消费带来的只能是虚假的繁荣,而当储蓄与消费间的关系彻底失衡、负债率开始上升的时候,带来的则是风险的积累和噩梦的开始。[9]

这次金融危机的观念层次的原因是美国对新自由主义经济的过度迷信。客观上说,新自由主义对资本主义经济克服经济滞涨,实现繁荣起到了一定的作用。但是任何理论都必须以现实为其存在基础的,而现实是在不断发展变化的,不顾客观经济形势的发展变化,一味的奉行自由主义,使经济政策不能与时俱进,脱离实际经济发展状况,必然会给社会经济带来严重的危机和破坏。在新自由主义的影响下,法律和政府的对金融机构束缚被削弱,金融创新和投机活动泛滥成灾。此外,在新自由主义主张减少政府对劳动力市场的干预,这使得美国的收入分配不平等越来越严重,近数十年来,美国的贫富两极分化在不断扩大。贫富差距导致了美国的有效需求不足。有效需求不足导致经济危机,这是马克思主义和凯恩斯主义经济危机理论共同观点。次级按揭贷款的出现,其实是用贷款支撑一种虚假的有效需求。

5. 不合理的国际货币体系使美国可以向世界转嫁金融危机。由于美元全球储备货币的中心地位,美国可以通过大量借用美元外债,以及降息和货币贬值方式刺激经济发展和国内消费,甚至可以在资金外流发生金融危机时,通过开动印钞机来解决问题,并把负担大部分转嫁给持有美元储备或债权的国家和人民。正因为如此,美国可以向世界转嫁其国内发生的危机,让世界人民为其金融危机买单。

最后,应当指出的是当前美国金融危机爆发的根源依然是生产的相对过剩。仅仅看到表面和具体层面上的因素是远远不够的。我们还应该从制度问题上找深刻原因。金融危机更深层次的根源是资本主义基本经济制度的产物。[10] 刘海藩认为,金融危机的根本原因是资本主义制度的基本矛盾——资本的私人占有与生产社会化的矛盾。[11]这一矛盾的存在导致了资本主义社会生产的相对过剩。在现代金融高度发达的条件下,金融危机的表现不再是住房卖不掉,而是通过贷款已经买到住房的穷人无力现实地支付贷款。[12] 从此次危机产生的根源上来看,危机爆发的原因由“有效需求不足”、生产过剩转移到了贷款支撑的消费过度上。这种转移是资产阶级为解决“有效需求不足”,发明次级按揭贷款和大量金融衍生品所致。是资产阶级通过刺激消费来解决生产过剩进而消除经济危机的企图的失败。

参考文献:

[1] 关绍纪.从经济政策的角度阐释美国30年代大萧条的原因[J]. 山东大学学报(哲学社会科学版),2001.2,第41,42页。

[2] 凯恩斯.就业、信息和货币通论[M]. 高鸿业译.北京:商务印书馆,1999年, 第325,326页。

[3] 伯南克.大萧条[M]. 宋芳秀,寇文红等译.大连:东北财经大学出版社,2007.4,第112页。

[4] 成思危.分析金融危机还是要回到马克思[J]. 智库,2009.1,第37页。

[5] 郑良芳.对金融经济危机的必然性、根源、特点和防治的研究[J].经济研究参考,2009.9,第3页。

[6] 赵庆明.美国次贷危机对我国商业银行的启示[J]. 中国金融,2007.18,第45,46页。

[7] [9] 广天响石.直击华尔街风暴[M]. 北京:中国纺织出版社,2009.2,第73页。

[8] 王学武.华尔街飓风[M]. 广州:广东经济出版社,2008.11,第45,46页。

[10] 舒展.国际金融危机与“新帝国主义”的腐朽表现——兼评列宁的《帝国主义论》[J]. 马克思主义研究,2009.2,第 60页。

[11] 当前金融危机的原因与应对——访中国社会科学院马克思主义研究院顾问、中央党校教授刘海藩[J].马克思主义研究,2009.2,第16页。

[12] 顾钰民.用马克思主义理论科学阐释金融危机[J]. 马克思主义研究,2009.1,41