借壳ＳＳＴ闽东 华映首开台资曲线ＩＰＯ

余晓文

押宝大陆成长难解盈利隐忧

尽管这个过程非常复杂，中间牵扯到福建国资委、信息集团、福日电子，还关联到中华映管及下属两家企业、4家工厂，如何实现利益均衡难度很大。

但借壳成功之后，有了SST闽东在大陆的平台，中华映管就可在这一波9200亿元人民币的家电下乡商机中抢占先机。

742天，SST闽东（000536.SZ）创造了大陆A股最长停牌纪录后，于2009年2月4日复牌。复牌后，股票便连续5个交易日涨停，股价一路飙升至每股6.16元（人民币，下同），创下近6年来的新高。

股民再也不会抱怨SST闽东的长期停牌，因为1.22亿股的股本即将换来高达27亿元的资本：通过复杂的股改及相关资产置换增发方案，全球第六大、台湾第三大液晶面板厂商中华映管将把旗下4家企业各自75%的股权置入SST闽东。

复杂的借壳

这是台资企业借壳A股上市的首例，其中牵扯到大陆国有资产转让，该方案尚待国资委批复。「股改大会应该没有人投反对票，国资委批复也只是时间问题。」 SST闽东证券部人士表示。

借壳成功后，SST闽东将以4.36元/股，向华映百慕大、华映纳闽和福日电子(600203.SH)非公开发行不超过5.65亿股，以购买华映百慕大、华映纳闽旗下福建华显、深圳华显、华冠光电和华映视讯各75%的股权，及福日电子拥有的206基地资产。

中华映管将直接和间接持有收购人华映百慕大和华映纳闽100％股份，福建华显、深圳华显、华冠光电和华映视讯，均从事液晶模块组装业务，是中华映管在大陆的代工工厂。

借壳重组拖了两年多，一波三折。期间有关方面曾提出让华映光电脱离行业前景不景气的CRT业务，重新整合中华映管在大陆的液晶模块业务，为此，中华映管还斥资2261.13万美元，增加对华映光电的投资。

「此次借壳，福建方面做出很大让步。」相关人士表示，为给中华映管干净的壳资源，福建省电子信息集团不仅全部接手SST闽东很难盘活的资产并承担全部负债，还负责公司员工安置。

为确保借壳成功，福建方面同意中华映管注入资产留有「尾巴」，只将75%的股权注入上市公司，并大幅缩减福建国有资本的入股比例。「福建方面的要求是上市公司总部不能迁移，后期投资必须以福建为主。」知情者表示，福建之所以为中华映管大开绿灯，在于保持和发挥对台经贸先行先试优势，做大做强光电产业。

中华映管的大陆图谋

在全球液晶显示器行业中，中华映管排名第六，仅次于LG-飞利浦、三星、夏普、奇美、友达光电。

摩根士丹利分析师认为，TFT-LCD近几年内将持续处于上升周期，并成为消费电子产品主导产业。在平板电视最大生产基地转移到大陆后，全球液晶巨头开始重视在大陆的区域布局，正逐步扩大在华南的生产规模。

目前，几大国际巨头在大陆战略布局基本完成：LG-飞利浦占据广州南京，友达光电在苏州厦门、奇美是宁波佛山、中华映管则拥有苏州、福建、深圳3个生产基地。

随着奇美佛山基地、LG-飞利浦广州基地陆续投产，中华映管在原有苏州、福建、深圳3个基地的基础上，进一步加大投资，并且一直谋求资本市场的突破。

早在2003年初，中华映管旗下华映光电就向大陆证监会递交了上市申请，但由于 A股实施股改暂停IPO，华映光电上市一事暂时搁置。此次参与SST闽东，通过旗下4家企业参与SST闽东增发，中华映管几乎将布局在大陆的所有资产注入。

「有了SST闽东在大陆的平台，中华映管可在这一波9200亿元家电下乡商机中抢占先机。」同时，根据华映百慕大、华映纳闽的承诺，SST闽东在2010年、2011年实现的归属于母公司所有者的净利润(合并数)均不低于3.46亿元。

难解盈利隐忧

尽管未来可期，然而，全球经济动荡下整个液晶面板行业的不景气，使借壳后中华映管的盈利前景隐忧重重。

最新数据显示，2008年台湾液晶装置零件、TFT-LCD大面板衰退69％，主要液晶面板生产商更是叫苦连天。其中，瀚宇彩晶亏损约1亿美元；奇美电第三季度销售额同比下降7%，亏损约达1.08亿美元；友达光电净利润也降至约0.27亿美元，同比下降96%。2008年12月，中华映管营业收入比上月减少28.03 %，与上年同期相比下降77.55%。

根据市场研调机构Display Search统计，2008年第四季台湾TFT-LCD面板供过于求的幅度达35%，创下历史新高，预计面板产业供需的差距可能要耗时1年左右进行调整。液晶面板在台湾地区已陷入惨淡经营，中华映管只能寄望于大陆的业务成长。

目前，大陆的电子显示产品正处于从CRT（平板显示器）到LCD（液晶显示器）过渡时期，对各种液晶显示产品的需求将不断增长，TFT-LCD产业仍有不小的发展空间。SST闽东宣布，未来除继续发展液晶模块制造业务外，还将积极向TFT-LCD 上下游产业链拓展，并向液晶面板前中段扩张，进一步丰富产品结构，扩展公司产业链，实现利润来源的多元化。

业内专家分析，液晶模块制造是TFT-LCD生产的中间环节，其前景好坏仍主要取决于TFT-LCD产业的总体发展状况。