资本结构与成长性

资本结构是近几年来本报告保持的研究内容。它代表着中小上市公司的融资渠道，直接决定着公司的绩效，是非常重要的研究方向。总结前两年研究，我们仍然认为企业资本结构包括内源融资、股权融资和债务融资三个方面。但是结合我国金融市场发展，各方面定义范围有所调整。内源融资包括累计折旧和留存收益两部分。股权融资涵盖IPO、增发和配股三部分。债务融资指企业所有负债，包括可转债和新近出现的中小企业集合债。

总体趋势

我们对2007年中小板所有上市公司的资本结构进行了计算与统计，得到了资本结构总体状况。研究发现，股权仍然是我国中小板上市公司第一融资渠道，股权融资额占总融资额比例为52.45％。然后是债务融资和内源融资，占比分别为28.63％和18.92％。

2004年我国中小板创设以来所有上市公司的资本结构。与沪深主板上市公司一致，我国中小板上市公司也有较严重的股权偏好。虽然2006年和2007年有所下降，股权融资仍然是中小上市公司融资的主要来源，占比超过50％。债务融资是第二大来源，最近比例略有提高，大概占融资总额30％。内源融资占比最少且最稳定，接近20％。股权融资、债务融资和内源融资三者基本保持5；3：2的比例。

成长性与资本结构高低成长性公司资本结构现状

高成长性中小上市公司是企业关注的重点，其资本结构自然也引人注目。向同行业内高成长性公司融资结构借鉴和学习，优化自身资本结构，提高融资效率，从而最终提高企业经营业绩，实现快速稳定的成长。这是众多公司的目标。

2007年中小板高成长性上市公司与低成长性上市公司资本结构。通过比较发现，内源融资方面高低成长性上市公司相差无几，但是高成长性公司股权融资比例高于低成长性公司，低成长性公司债务融资比例大于高成长性公司，相差约10个百分点。

资本结构因素分析

资本结构影响因素大概包括5个方面。非负债能力税减、盈利能力和产生内部资源能力主要影响内源融资。担保能力和资本负债率主要影响债务融资。

非负债税减能力比较可以看出，低成长性公司高于中小板上市公司平均水平，更是远强于高成长性公司水平，约为高成长性公司的2倍。

高成长性公司展示了较好的盈利能力，高于中小板的平均水平，是低成长性公司的4倍。同时，高成长性公司产生内部资源能力也保持优势，高于中小板的平均值和低成长性公司。

综合以上3个因素分析，高成长性公司盈利能力强，现金流充沛，内部融资能力远远强于低成长性公司。但是高低成长性公司内源融资比例基本相同，说明高成长性公司不愿意利用内部积累进行融资，而更偏好通过外部融资的股权融资获得资金。

低成长性公司具有较大的担保价值，高于中小板平均水平10％，比高成长性公司高20％。

低成长性公司充分利用债务进行融资。其资产负债率达45.41％，比高成长性公司和中小板平均值分别高约13％和7％。

通过担保价值和资产负债率两因素的分析，说明低成长性公司拥有较高成长性公司更强的债务融资能力，并且充分利用该能力进行债务融资。

细分行业龙头细分行业龙头资本结构现状

细分行业龙头大多属于制造业，不需要考虑行业因素影响。中小板上市公司细分行业龙头资本结构，其资本结构各部分比例与中小板所有上市公司平均值几乎相同。资本结构因素分析

细分行业龙头非负债税减能力为9.84％，而202家平均值是10.31％，差距很小。

细分行业龙头盈利能力与中小板上市公司平均值盈利能力相差不到1％。

细分行业龙头和中小板所有上市产生内部资源能力分别为10.81％和10.77％，非常接近。综合以上分析可以发现细分行业龙头与中小板上市公司内源融资能力基本相同，印证了非常接近的内源融资比例。

细分行业龙头与中小板上市公司担保价值仅仅相差0.16％。它们资产负债率的差距更小，为0.04％。由此可见，细分行业龙头与中小板上市公司债务融资能力大致相同。

国内外比较国内比较

沪深300指数涵盖了沪深主板的代表性上市公司，我们选其作为代表，剔除金融类上市公司，研究主板上市公司资本结构。通过计算统计发现，沪深300的上市公司资本结构与中小板上市公司有较大的差异。其内源融资，债务融资和股权融资比例分别为28.07％、45.68％和26.25％，债务是其融资第一渠道，内源融资的比例甚至超过了股权融资，显示了较强的盈利能力。

国外比较

我国中小板上市公司资本结构与主要发达国家上市公司资本结构比较。发达国家上市公司大多以内源融资为主，美国甚至高达77％，股权融资比例相对较小。而我国中小板上市公司正好相反，股权融资比例居高不下，而内源融资比例仅为20％。

编辑：杨晨曦