利率上调的政策含义及影响

易宪容

从紧的货币政策如果不从市场价格机制入手，不能够形成金融市场有效的价格机制，任何其他工具的使用都是无济于事。

中央经济工作会议上，确定了2008年的货币政策基调是从紧的货币政策。而从紧的货币政策是近十年来第一次货币政策的转向。央行货币政策的转向，从早些时候的存款准备金率上调就开始了。可以说，2007年底的利率上调就是从紧的货币政策具体化。

可以说，从紧的货币政策如果不从市场价格机制入手，不能够形成金融市场有效的价格机制，使用其他工具的效果都甚微。早几年，为什么宏观调控出台的政策那样多?使用的工具真是五花八门，但是实际的效果与预期目标相差太远。因为，利率是金融市场的核心，是金融市场的价格。如果金融市场的利率不理顺，不能够准确反映资金市场的供求关系，而仅是偏向某个行业，那么要通过其他工具来调整金融市场的利益关系是不可能的。这次央行上调商业银行的利率，并采取非对称的利率调整方式，其意图是希望来理顺目前商业银行利率市场的价格机制，以便达到解决当前通货膨胀过高和经济增长过快问题。

同时，对于贷款利率的非对称性，主要表现在贷款利率上调的幅度小于存款利率上调的幅度，以此来缩小商业银行存贷款利差。目前国内商业银行的存贷款利差过大，正是商业银行信贷规模快速扩张的动力。而贷款利率上调重点放在5年期以下(包括5年期)利率调整上。其表面意义就是要加强对5年期以下的贷款管理与收紧，而对5年期以上贷款央行采取了鼓励的方式。但是，实际上其中的问题还不止于此，央行把重点放在5年期以下贷款利率上，目的就是要遏制个人住房消费信贷疯狂地增长。到2007年11月底，国内银行个人住房消费信贷新增7000多亿元，是2006年新增个人住房消费贷款的5倍以上。而这部分快速增长个人住房消费信贷很大一部分不是居民住房自住性购买贷款，而是房地产市场的投资炒作的贷款。比如，2007年房地产个人住房贷款的加按揭及转按揭新增贷款就达到500亿之多。可以说，如果对疯狂上涨的个人住房消费信贷能够得到遏制，那么2008年从紧的货币政策就基本上能够达到一大半目标了。因此，对增加5年期以内的贷款利率，对遏制房地产市场借助于银行信贷炒作能够起到很大作用。

对于央行这次上调利率政策意图，是否能够达到目标，取决于两个方面。一是利率政策的连续性，即在严重负利率的情况下，央行是否通过继续加息有意愿把居民存款利率恢复到正利率水平；二是央行对当前的经济形势如何来判断。

总之，这次央行非对称性利率调整，既有新意，有许；可取的地方，也有不足之处。如何来弥补不足，让国内货币政策真正主导整个中国经济运行，就得改变目前严重的自利率，就得增加一些利率品种，就得形成市场化的利率价格机制。