为中国刺激消费出谋划策

金　顺

伴随着中国经济稳步快速地发展，更好地把握中国经济的走势一直就是国际投行研究的重中之重。伴随本轮经济周期而来的高储蓄率带给国际金融市场不少忧虑，为了解决高储蓄率的问题，同时也出于为中国下一步的经济增长提供持续动力的需要，为中国刺激消费出谋划策成为了国际投行关注的又一焦点。

纷纷调高GDP增速预测

摩根士丹利将对今年中国GDP增长的估计值从9.1%调升为9.3%。瑞士信贷第一波士顿已经将今年中国经济增长预测调高，由原来的9.2%上调至9.5%；明年的预测则由原来的9.4%调升至10.1%。雷曼兄弟公司的研究报告将对中国2005年的GDP增长预测值从9.0%上调至9.2%；对2006年的GDP增长预测值也从8.0%上调至8.7%。其他国际投资银行也大都做出了类似的调整。

摩根士丹利亚太区研究人员认为，“固定资产投资从下半年开始反弹，其增长维持于27%之上，货币供应量M2增长率也随之一路上升， 10月底达到18%，而众多由政府主导项目的运行似乎足以熨平内需的波动”。此外，“美国经济并未像想象中那样遭受重创，美国居民消费继续消化中国出口，截至10月底中国今年贸易顺差高达804亿美元，净出口对GDP增长的作用超过三分之一。”

瑞士信贷第一波士顿的亚洲区首席经济学家陶冬指出，中国经济可能已经步入一个新的景气上升周期，包括货币供应量和贷款增幅放大，特别是房地产投资明显加快，将使中国整体固定资产投资增幅加大；同时，投资增幅加大的趋势是长期性的，因为中国新的五年计划和北京奥运会相关项目的建设即将启动。

雷曼兄弟公司亚洲区研究部的报告显示，中国的货币政策似乎已经再度放宽。“这可能是中国人民银行担心经济可能再度陷入通货紧缩而制定的一项相应政策。货币市场短期利率的急剧下跌，以及M2货币供应量增长率从4月的14.1%上升至最近的17.3%。”同时指出，“原先担心的美国由于调整双赤字政策，以及会对人民币施压等不利因素都没有出现，中国的经济将继续保持高增长的态势。”

不过，该公司认为“中国的银行业、资本市场和汇率制度的改革都处于关键时刻，而且社会贫富差距越来越大。而货币政策还继续保持宽松状态”，他们担心中国的过度供给问题将会更加严重，从而增加经济“硬着陆”的风险。该行的依据是中国的进口、资本支出以及采购经理人指数最近都有所增加。

摩根大通位于香港的研究部门认为“去年的贸易顺差是300亿美元，今年将会达到1000亿美元”。对于目前中国经济的增长态势，他们持比较乐观的态度，其中国证券市场研究部主管李晶也表示，“我们并没有看到中国经济会马上降低它的增长速度。”

高盛公司在对今年第三季度尤其是最近几个月份的经济数据研究后发现，中国的内需拉动作用已经显现，内需对名义GDP的贡献度明显增加。近几个月以来CPI指数持续保持在低位，高盛同时调低了今年和2006年的通胀预期，分别从2.6%和3.5%调低到1.7%和2.2%。同时他们认为有利的政策面变化将促进国内消费和投资的增长。

储蓄很难转化为投资

雷曼兄弟公司估计中国的储蓄率已经高达46%。其亚洲债券及股票研究部的报告显示，亚洲国家中，日本也是高储蓄率的国家之一，但在过去的三四十年里，“年份最高的储蓄率也只有40%”，摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠则表示，“中国总的储蓄率在2000年就已经达到了40%，估计今年将会上升到50%。”瑞士信贷第一波士顿中国研究主管陈昌华认为，“包括政府支出在内，中国的消费总额只占GDP的53％，这等于说，在全国总收入中，有近47％是广义上的储蓄”。

谢国忠认为，城市人口迅速老龄化是中国储蓄率居高不下的主要原因；灰色收入也是高储蓄率不断攀升的一个重要原因。他分析指出，之所以在中国经济当中出现“很低的工资水平和很高的储蓄率同时并存”的现象，是因为计划生育政策在农村和城市地区执行力度不同，农村的剩余劳动力增长很快，而城市老龄化的速度很快，城市人口得到了改革开放以来中国经济发展的绝大部分收益，所以形成了高储蓄率，而中国人的平均工资却很低。同时，中国没有一个真正的退休金体系，中国许多居民也享受不到政府出资的医疗保健福利。

雷曼兄弟公司认为，从周小川近期的讲话以及最新的政府态度能看出，“鼓励消费来拉动内需，使其取代对外贸易成为推动经济持续发展的又一动力，已经成为决策层的共识。”其研究报告认为，“国债收益率也不高，加上如基金、期货等投资渠道皆不理想，居民的储蓄很难转化为投资，国内资本市场需要更快地建设、更彻底地改革”。

陶冬则认为，目前中国的消费不弱，但是关键是“中国的消费没有亮点，或者说没有热点”，因为该消费的都消费了，不该消费的由于收入问题很难增加消费，面对越来越高的储蓄率，财政政策、货币政策都是无能为力的。而要解决低收入群体的消费问题，首先要解决医疗、社保等问题。

外汇储备成为隐忧

国际投行普遍预计：到今年年底，中国外汇储备将达到9500亿美元,超过日本位居全球第一。瑞银集团亚太区首席经济学家安德森在题为《密切注意中国外汇储备的动向》的研究报告中指出，对于以中国为代表的亚洲和美国来说，外汇储备的游戏似乎成为了“魔鬼协定”。他指出，在包括中国金融市场在内的全球金融市场都屏住呼吸紧盯着美国的赤字能维持多久，“魔鬼协定”从来没有如今天这样受到如此多的投资者关注。同时，官方的中央银行储备系统积累的外汇储备增长处于胶着状态。中国的政府部门不断地购买进入本国经济体内的外贸盈余，然后将其输送回美国金融市场尤其是国债市场，中国的外汇储备中至少有5000亿是美元资产。中国的中央银行通过各种政策措施在确保本国币值的稳定来维持出口竞争力，也就在客观上帮助了美国的经常账户赤字不断地膨胀。

高盛中国区首席经济学家梁红则指出，如果说去年外汇储备增量来自“热钱”，今年则都是来自“冷钱”，也就是贸易项目下的顺差和FDI(外国直接投资)。最近几年GDP增长基本保持在8%～9%，基本账户盈余的年均增长超过GDP的增长。她认为，“如果宏观经济越搞越好，明年达到9%以上的增长，那么，贸易项目顺差确实会减少，但是那些看好中国经济未来的资金还会不断进入中国市场。”她指出，“现在最重要的问题是如何使外汇储备的增长速度降下来”。

关于人民币币值问题，梁红表示，人民币汇率存在至少20%的低估，进一步升值应该早日进行。她指出，人民币升值的压力来源于两个方面：一方面中国经济过去五年的发展良好、未来五年依然看好，本身会有内部的升值冲动；另一方面则是美元贬值所带来的升值压力。在她看来，美元存在严重的结构性问题，其经常项目下赤字占GDP的比重已经达到了6.5%。从历史上看，美国1985年的这一比重达到了3.5%，当时是通过近38%的贬值才把贸易赤字调整了过来。换句话说，即使美国现在要自己解决3%的赤字也需要至少30%的贬值，而到目前为止美元才下跌了12%。美元贬值对人民币造成的升值压力从中期来看也是挥之不去的。

雷曼兄弟公司的研究报告建议，目前是应该为近万亿美元外汇储备寻找更好的投资渠道的时候了，这样就可以更好地吻合经济发展的要求。“可以将外汇储备进行一些战略消费。”雷曼兄弟建议指出，“例如对国民教育、医疗、 养老保险等进行大规模的投入，这几个问题的解决和完善，也会使居民减少后顾之忧，增加消费欲望。”