小而美丽的美国湖岸资产管理公司

张明莉

背景资料：Lake Shore，1993年成立于美国芝加哥。在1999年以前，公司业务主要集中在欧洲地区；2000年开始向加拿大及世界各地拓展。迄今已在芝加哥、多伦多、伦敦、日内瓦及香港设有办事处，客户群遍及三十多个国家和地区。目前，该公司已在进行进入中国市场的探索。

《银行家》：我们注意到，公司在资产规模、客户策略、投资策略、管理策略等方面，有着非常独特的地方，是一家小公司，而与那些美欧国家大型的资产管理公司多元化的经营与发展战略相比，似乎走的是一条非常专业化的道路。请首先介绍一下公司的定位与经营特性。

Lake Shore：Lake Shore是一家专门从事交易所挂牌衍生产品(包括商品期货和金融衍生产品)交易的资产管理公司，是美国国家期货协会(National FuturesAssociation，简称NFA)的会员，并在美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)注册，拥有多种商品期货和衍生产品交易资格。

LakeShore交易的产品有现货、期货还有期权。具体有这么几类：一是股票指数，包括标准普尔、道琼斯和纳斯达克指数；二是货币，包括日元、瑞士法郎、欧元和美元等；三是贵金属和有色金属，包括黄金、银和铝；四是燃料，包括石油和天然气。在美国，专业的投资理财公司从事此类投资已经有三十年多年了，特别是在最近几年，美国机构投资者、专业的货币经理(moneymanagers，Lake Shore就属于此类)、国际权益类共同基金、全球高收入投资群体等，更将此类产品当成是一个多样化的投资组合中所必须包括的种类。2003年，估计有2000多亿美元的资金投入到该类产品中。目前，估计每年全世界投资在衍生产品的资金金额超过5000亿美元。

在美国，那些向政府监管机构注册的、从事此类交易业务的投资顾问公司被称为商品交易顾问(Commodity Trading Advisor，简称CTA)，LakeShore就是其中之一。Lake Shore没有自营业务，只是代顾客交易。

《银行家》：衍生产品的投资与其他传统产品的投资方式有什么不同?

Lake Shore：让我们先来看看传统的金融市场投资方式。通常，市场每年有20％的时间是在向上(牛市)或者向下运行(熊市)，而其他80％的时间基本上是在小幅波动、震荡。如果投资人只在牛市或者熊市里操作，那么一是能利用的时间很少，二是在牛市时间挣的钱可能会在熊市中亏掉(像目前的中国股市)。而我们是在80％的时间里从事交易，充分利用每一次小的波动机会挣钱。我们投资衍生品的投资策略就称为震荡市投资策略(Oscillation Trading Strategy)。

Lake Shore衍生品的投资是通过一套适时调整的、系统化的、技术性的交易分析与模型系统来进行的，该系统不对未来市场走向进行任何预测，不做基本面分析，无论在何种市场中，主要的目标是随着市场的波动投资。下单决策主要是依据电脑程序化的投资限制，它包含了价位、线形、时间及交易量等指标。基本原则是要保本。

《银行家》：以我们的理解，这种交易的风险是非常高的，它能获得较高的风险收益也是合情合理的。LakeShore是怎样理解这种风险及收益的。

Lake Shore：对于潜在客户来说，除了要了解我们Lake Shore Account的表现优于市场以外，还的确必须要了解到，衍生产品在其投资组合中是属于风险性较大的投资品种。

关于风险，首先，我们从未否认交易中风险的存在。要知道衍生产品的投资，可能既会导致迅速获利，也会造成严重亏损，从而严重影响客户的资产价值，导致资金配置比重的大幅变化。因此，客户应该事先作出审慎评估，看自己是否适合这项投资。在交易前，我们也会提醒客户应慎重考虑其财务状况是否允许其开账户。其次，当客户考虑到多元化的投资时，必须同时了解不同的投资方式会造成风险收益上的差异，例如，运用杠杆原理或理论性的投资策略会增加风险。

至于好处，借用现代投资组合理论大师、哈佛大学教授马柯维茨博士(Dr Harry Markowitz)的话，“在投资组合中运用和投资交易所衍生产品，由于它们同债券和股票缺乏相关或负相关，具有减少整个投资组合变动风险的潜在能力。”同时，投资衍生产品，由于无市场偏差(blas)，因而可以避免市场系统性风险，具有在任何市场预期中获利的潜力。除了增加传统投资组合的获利外，将资金配置于多元化的投资中，即使是处在熊市，也具有保值和增值资本的潜力。

总的来说，交易所衍生产品投资是在一个具有高流动性、高透明度与监管严格的市场中进行的，为投资者提供了一个实际参与世界各地市场交易的机会，具有在看涨及看跌的市场中获得相同利润的灵活性(损失的机率在两种市场中也理所当然的相等)，与传统的股票、债券类投资组合不同，拥有在牛市或者熊市环境下都一样获利的潜力，并随着全球化的趋势，可行性越来越高。

《银行家》：在对风险有清醒认识的前提下，LakeShore采取了什么样的方法来规避风险?

Lake Shore：首先，客户资金配置方面，Lake Shore建议客户将90％的资金配置在传统资产方面，如现金、股票、固定收益类、房地产等等，而只将5％到10％的资金用来投资衍生产品。

其次，投资策略方面，Lake Shore Account在股指、货币、金属、燃料和利率产品(美国国债)的比率分别为60％、15％、7．5％、7．5％和10％，并规定在任何一个单个合约上的配置比率都不能超过30％，从而降低单个合约的风险。

交易手段上，LakeShore从事交易依赖的是电脑程序化交易模型(computerized trading models)，这些模型包括一整套基于技术投资系统的方法，在设定了一系列的标准后自然地生成一套系统组织。所有的系统，排除了时间的延迟，有相当严格的停损点以避免在最差的价位下出售产品。Lake Shore的系统都是有自己的工程技术人员开发的，并会根据需要适时调整。

此外，Lake Shore在风险控制方面的举措还包括：

(1)不做杠杆交易。

(2)制定紧急制动条款(override protocols)。由于Lake Shore采用的是100％的技术交易或系统交易，即全部是非静态的电脑系统来执行交易和清算，紧急制动条款使得LakeShore能够在世界性的灾难突发时，如911事件，用人工来操作，比如关闭系统，执行清算，直到市场恢复正常。

(3)设立风险识别系统。Lake Shore除了有自己的内部控制以外，允许其客户根据其自身风险容忍度，事先在其各自账户上设定退出和止损区域。与止损点不同，它只是提醒投资顾问客户事先设定的区域已经临近，使得客户和投资顾问能够更好的监控账户，以便采取必要的行动。

《银行家》：除了上述特点以外，与同类公司相比，Lake Shore在争取客户方面有什么独特的手段?请介绍一下公司客户的情况。

Lake Shore：目前Lake Shore的客户分布在世界上30多个国家和地区，其中，70％以上是个人户，30％是机构户，最大的单笔账户金额是3000万美元。

我们认为，客户选择Lake Shore主要有以下原因：没有开户费用；没有结算费用；没有管理费用，完全是按照绩效提成，如果账户亏损，Lake Shore将用自有资金补偿，这在同类公司是极少见的；有良好的营业纪录，Lake Shore Account一年期、五年期、十年期的平均回报率分别为29．81％、16．93％、30．85％，而作为对比的标准普尔同期的平均回报率分别为10．88％、-2．3％、12．07％；公司管理层和顾问委员会成员有在该类衍生产品投资领域从业数十年的经历，具有丰富的经验。