且看大商股份扩张

余　博

2003年百货连锁类上市公司加速了分化：“非典”肆虐让传统百货类上市公司加入了“天生的壳资源”行列，重组与转让已是最后的自救办法；而连锁经营类上市公司则继续走强，友谊股份、华联超市、友谊股份已显露行业龙头形象。游走于两种业态之间，大商集团股份有限公司(600694，以下简称“大商股份”)值得我们给予更多的关注。

大商股份2003年12月20日公告称，拟收购大连秋林女店资产，截至12月28日股东大会批准后，将完成今年大规模并购活动的最后一笔交易，继续巩固了其传统百货业经营竞争力。而在这一年，顺利进入北京超市连锁业对于大商股份则更具挑战意义，并在一定程度上左右大商股份未来发展趋势。

对于已经坐上中国零售业第三把交椅的大商股份，大规模的扩张意欲何为?它能否消化并购资产，成为商业类上市公司中的佼佼者呢?

商业类“东北虎”

坐落于辽宁美丽的海滨城市大连的大商股份1993年11月12日便进入了上海证券市场，是大连首家上市公司，主要业务为百货商场、超市、服装专卖店等多种零售业态。

在东北三省，大商股份已连续八年取得了同行业销售额排名第一的成绩，2002年主要业务收入达到30亿元，净利润8268万元，每股收益0．31元。

与其他商业类上市公司有所不同，大商股份的股本规模稍大，但这并不意味着它也同样有着很大的经营负担。2002年年报中可以看到，大商股份只有30名离退休人员，这一点刘‘于一家有着60多年经营历史的东北老国企来说实属不易，大商股份因此在同行业竞争中具有一定优势。

大商股份真正竞争优势的构建是通过对外并购实现的。董事长牛钢对此有言，“大连养育了大商，大商已从大连出发，走向辽宁，走向东北，走向全国，走向世界。”从中不难看出，大商的扩张路线非常清晰。在最近四五年的时间里公司迅速扩张，实现了短时期内企业规模的急剧膨胀。而很好地消化了所并购商业企业，并迅速创造利润体现出了大商股份很强的行业控制能力和经营管理能力。

1998年，大商股份开始对外扩张，先后收购了辽宁省内抚顺、锦州和营口等城市百货大楼。2001年，大商股份已经预见到了商业发展的未来趋势，并在当年尝试性地进入了连锁经营业，投资组建了大商黑石礁超市、新玛特超市抚顺将军店、新玛特超市锦州店、大商新玛特休闲购物广场大连店和大庆店，以及葫芦岛新玛特、沈阳新玛特等。2002年年报显示，新玛特连锁企业实现收入5．4亿元，收益明显。

对外扩张的效果可以体现在收购来的外埠的商业企业主营业务收入和主营业务利润所占比重上，分别是51．26％和59．65％，首次双双超过公司大连本地业务。这标志着大商股份异地收购扩张模式的成功，而在小型超市连锁经营方面的成功对于大商股份未来的产业扩张意义非凡。

扩张并没有恶化大商股份的财务状况，反而公司财务结构依旧健康。近三年的主营利润率保持在16．09％以上，略高于商业类上市公司16．04％的平均水平。2003年三季度报显示，应收账款周转率为108．84，存货周转率为11．19，总资产周转率为1．10，资产负债率为66．75％，财务状况均好于同行业平均水平。随着经营规模的扩大，大商股份经营性现金流入也稳步增加，基本与实现净利润相匹配，2003年三季度公司经营性现金流入已超过2亿元，大商股份基本上也不存在偿债风险。

大商进京引发超市业地震

大商股份过去的竞争力构筑于东北地区，地域性影响无法真正体现大商股份的优势和竞争能力。而2003年7月22日，大商股份选择了进入北京，去角逐业内最具发展潜力、竞争也最为激烈的超市连锁业，大商股份认为是到了在商业领域展露实力的时候了。

7月22日，大商股份与北京天客隆集团有限责任公司(以下简称“天客隆”)的5家股东单位签订了《股权转让协议》，大商出资10577．74万元购得了天客隆92％的股权，成为其控股股东。由于天客隆本身拥有北京超市发连锁股份有限公司(以下简称“超市发”)34．77％的股权，因此，大商股份也就顺理成章地间接拥有了超市发这部分股份。

大商股份为何要下出这步棋?

一方面，按照中国加入吐贸组织的承诺，中国批发、零售业不迟于2004年12月11日允许外方独资，中国商业领域的过渡期将于2004年12月21日结束，届时中国刘外资商业的准入将基本取消地域、股权和数量的限制。中国连锁协会会长郭戈平认为：“目前国内的零售企业面临空前的压力。中国的零售企业规模有限，要在短期内实现规模，惟有实施资本运作，进行跨地区兼并重组，向全国发展。”国际知名企业的经营也说明，包括沃尔玛在内的外国零售知名企业无不是通过并购的方式才达到今天的规模。沃尔玛全年的销售额占全美总销售额的8％，而在中国，整个连锁超市业的销售额只占总销售额的不到6％。超市发新任总裁、原大商集团市场发展部经理楚树臣告诉《新财经》记者：“并购是扩张的前奏，并购后重组要为整合行业服务。国内几大零售企业争相并购扩张，实际上并购之后都回避不了行业整合这一目的，只有成功整合才能真正形成规模纤济，抗衡外资零售业。”

另一方面，在零售企业的规模扩张中，连锁超市、连锁百货、连锁专卖的发展速度非常快，而大型连锁超市的发展速度最快，除了对现有的百货资产进行连锁改造之外，有实力的商业企业都加大了对购物中心以及连锁超市的投资力度。另外，中国城市化进程的加快也给大型超市提供了广阔的需求空间。因此，这一行业的发展潜力可谓巨大。同时，“大而全”的传统百货店市场份额逐渐萎缩，集购物、休闲、娱乐于一体的购物中心越来越受到消费者的青睐。而目前一些大型超市和仓储式商店所提供的“一站式”购物便是这种综合业态发展的雏形。人商股份以百货业起家，并将建设现代化的厅货业作为自己的发展目标。但公司也公开表示，在未来几年将着力发腿超市业态，并宣称几年以后，超市将占据大商股份业务的半璧江山。但在选择进京道路这个关系到企业整体战略布局的重要环节上，人商为何弃自己最擅长的百货业而选择超市连锁业呢?天客隆海外中心主任孙俭刘《新财经》记者说：“大商股份并购北京的超高，绝不单纯是为了占领超市这一种业态的市场份额，超市是它进入北京零售业的入口。”超市发新任总裁楚树臣认为：“通过并购整合市场内现有资源的一个好处是可以在短期内迅速占领市场。另外，也可以避免因为在市场容量有限的情况下重复建设而造成的同业态模式的恶性竞争。天客隆和超市发已经具有的统—采购和物流配送体系以及店铺网点，是非常重要的资源。”

此外，从全国范围看，中国零售业尚没有称得上行业领袖的大型企业，有一点规模的发展范围也没跳出某个或从几个区域。但是要通过广告宣传在短时期内将自己的品牌注入到一个陌生的区域绝非易事，最简单的途径就是兼并已在该区域享有较高声誉、被当地人认可的企业，利用其已有品牌，从而获得后发优势。天客隆海外中心主任孙俭向《新财经》分析道：“天客隆和超市发是京城超市前三甲之二，大商如果控制厂这两家，也就稳坐了京城超市业龙头老大的位置。”

大商股份在京城超巾连锁业的这一动作“一石激起千层浪”，超市发紧随天客隆，顷刻成为了京城内外商家并购的下一个目标。现在对超市发表示出兴趣的企业不下七八家，其中包括已在香港上市的北京物美、上海华联及江苏悦达等知名企业。当然，大商股份也是竞争者之一。与北京物美、江苏悦达等半路杀出的程咬金相比，大商股份是最早介入收购超市发一事的，对于京城这盘棋，它早已看到了几步以后。

下一个目标：超市发

对任何—个想要做人做强的零售企业来说，要想成为行业主导者，京城是早晚要拿下的一个阵地。北京的消费群具有多样化的特点：一方面，人口数量多，有强大的消费层作支撑；另一方面，消费群体收入的多层次性使多种商业形式的发展成为可能。另外，北京特殊的地位使它比其他城市更能借力于假日经济带来的消费需求。很显而易见的一个例子是，任何一个地方企业只要进入京城，就意味着对自身品牌的一种推广。

天客隆办公室的宋女士面对《新财经》记者坦言：“大商收购天客隆就是为并购超市发做准备。”事实上，大商股份最初选择进入北京超市业的第一目标是北京的京客隆超市，但因为谈判中双方未能达成协议，于是转向了天客隆。现在看来，这未必是坏事。直接控制天客隆的同时又间接控制超市发相当比例的股权，的确为其下一步的收购打下了基础。此前亦有媒体报道，大商集团董事局主席牛钢2003年10月曾飞到北京，就收购超市发一事与海淀区政府进行拍板性谈判，之后便再无相关消息。

但是，大商股份收购超市发要比收购天客隆艰难许多，因为大商股份要面临五六个对手的共同争夺。而这些，还不是阻碍其成功的全部因素。

超市发的第一大股东超市发国有资产经营管理公司是一家国有独资公司(以下简称“超市发国资公司”)，直接隶属于北京市海淀区政府。《新财经》记者了解到，海淀区政府是出售超市发国有股的主要运作者，通过单纯的商业运作获得这部分股份恐怕不太现实。正如天客隆海外中心主任孙俭所说，收购超市发过程中不可或缺的因素也包括“政府行政介入和关系拉动程度”。

实际上，从独家收购天客隆也可窥见大商股份在公关方面的能力，超市发国有资产经营管理公司投资管理部一位人土更是直截了当地向《新财经》透露；“上面(海淀区政府)的关系挺复杂的。大商股份收购天客隆时没有经过资产评估，直接经过了市里某个领导同意，所以，北京市商委(现与北京市外经贸委合并为北京市商务局)担心天客隆国有资产有所流失。”记者也就此种说法向大商股份主管宣传的党委张书记求证时，对方推说不知道此事，未作答复。

海淀区财政局企业科有关人士在接受《新财经》采访时说：“海淀区政府手中34．77％的超市发国有股可能全部出售，也可能出售一部分。至于职工股，虽然占了一定的比例，但很分散。个人的意向不见得统一，所以，也不大可能一起出售。”记者就职工股出售意向问题试图采访超市发董事会董事王金利，但对方拒绝了采访。

海淀区财政局企业科有关人士认为“大商股份的优势就在于它已经控制了天客隆那部分股份，其他买主只能从剩下的股份人手。”在谈到转让这部分国有股的原则时，超市发国资公司投资管理部一位人土说，“受让对象要能使企业持续稳定地发展，这一点，我们要通过可行性分析报告来看。”而职工股到底是否会和国有股捆绑出售，超市发和区政府的口径并不一致。

事情至此，大商股份并无绝对把握控制了超市发全部国有股，而职工股的走向也是个相当敏感的问题，正如超市发新任总裁楚树臣所说，职工股问题处理不好，会影响社会的稳定和职工的积极性。

京城自古以来是兵家、商贾必争之地，作为决心创国际化、商业化民族大公司的大商集团，绝没有后退的理由。只是，如果此路不通，大商是否还能有其他曲线进京的锦囊妙计呢?

大商扩张命脉

综合看来，大商股份的对外并购扩张比较有成效，对北京超市连锁行业的占领比较具有战略眼光，对公司未来的发展会起到积极的促进作用。并购带来收益与机会，但也会带来风险，大商股份需要面对以下问题：

第一，外延式扩张、内部资源整合，整体规模将继续扩大，大商股份仍然会有大量资金投入，资金压力加大。权益融资最为理想，债务融资也必不可少，但期间费用得不到有效控制，在竞争激烈程度与日俱增的情况下，将会导致公司业绩的下滑。

第二，规模扩大随之带来的问题是企业内部的管理体系如果不能适应自身的快速发展和扩张，必将导致并购效果不佳，特别是大商股份已经开始异地扩张，跨行业经营(这里指传统商业与超市连锁业之间的区别)。管理能力的提升一定程度上决定大商股份扩张的成效。

第三，大商股份与国内商业领域行业龙头友谊股份和华联超市的差距仍旧很大，虽无保壳风险，但竞争环境下的提升空间依旧不容乐观。而如果放慢了并购步伐，失去了市场机遇，大商股份未来也难以判断。