徐工科技借力 集团改制酝酿价值狂升

谢　九

借母公司徐工集团改制的契机，徐工科技(000425)的业绩在未来几年有望大幅飙升。

消息人士透露，徐工集团已将战略投资者选择目标锁定在美国凯雷投资集团和世界最大的工程机械公司卡特彼勒，而摩根大通则担任了改制的财务顾问。因为受到“农凯系事件”的冲击，去年年中徐工科技的股价在几个交易日里缩水过半，那时仿佛在一夜之间，这家国内工程机械的龙头企业成了投资者遗弃的对象。在徐工集团精心谋划的改制完成之后，徐工科技的龙头风范有望逐步显露。

据悉，徐工的改制计划包括将集团旗下其他盈利能力极强的资产注入上市公司，从而使得战略投资者能够在资本市场上获得最大利益。

凯雷有望成战略投资者

徐工集团是江苏省要求国有资本减持的试点单位，也是徐州市重点抓的改制企业之一。改制的要求是国有股减持，增资扩股，通过引进战略投资者，实现产权置换到位，职工身份置换到位，经营机制转换到位。

徐工集团的改制早在2002年底就已经开始，市场一直传言德隆集团、摩根大通等机构有意作为战略投资者进入徐工集团。据《新财经》了解，在和国内外二十余家机构接触之后，徐工集团已经锁定了美国凯雷投资集团和世界最大的工程机械公司卡特彼勒，而摩根大通则担任了改制的财务顾问。

申银万国证券研究所的一位分析师告诉《新财经》，综合各方面情况来看，凯雷集团最终胜出的可能性比较大。卡特彼勒集团是世界最大的工程机械企业和建筑生产商，如果徐工选择和卡特彼勒合作，对于其产品的提升甚至海外市场的拓展无疑很有好处，但是卡特彼勒希望谋求徐工集团的控股权，对于政府主导下的徐工集团改制，这显然是不能接受的。

该人士分析，凯雷集团是国际著名的投资机构，只是希望作为战略投资者进入徐工集团，分享中国工程机械高速成长的成果，不会过多参与徐工集团的管理，同时，徐工集团的管理层也能在改制中获得相应的利益。“若不出意外，应该是凯雷集团能够胜出，但是卡特彼勒估计也会参与徐工改制的一部分。”

东方证券的分析师姚翔也持同样的观点。他认为，从业务整合的角度来看，卡特彼勒无疑是徐工的最佳选择，但徐工的品牌会因此弱化，对于在国内工程机械领域享有盛誉的企业，这也是很大的损失，而选择凯雷集团，既能实现徐工集团的改制，也能平衡各方面的利益。

徐工集团经济运行部主任王庆祝谈到集团的改制问题显得异常谨慎，他告诉《新财经》记者，集团的改制还在紧张的进行中，引进哪一家作为战略投资者、以什么样的方式合作都还没最终确定。

凯雷投资集团是全球著名的直接投资机构，其投资者主要包括富有的家族以及机构投资者，素有“总统俱乐部”之称。美国前总统乔治布什出任凯雷亚洲顾问委员会主席，美国前国防部长弗兰克·卡路奇曾任其前任董事长，美国前国务卿詹姆斯·贝克担任高级顾问并为其大股东之一，英国前首相约翰‘梅杰担任凯雷欧洲分公司主席，美国前证券与交易委员会主席阿瑟列维特任其顾问。

目前，凯雷集团通过旗下的21个基金管理着160亿美元的资产，自1987年成立以来，凯雷集团给投资者的年均回报率高达35％。IBM的传奇人物郭士纳退休之后，于2002年担任凯雷集团董事长至今。

卡特彼勒公司上世纪70年代后期就开始进入中国市场，随着近年国内工程机械行业的爆发式增长，以及大型国有企业的改制，卡特彼勒与国内的机械制造企业频频接触，洽谈收购以及合作事项。

徐工科技借力“升值”

徐工集团这场历时一年多的改制，给旗下上市公司徐工科技带来诸多影响。

从长远的角度来看，集团通过引入外资战略投资者和管理层持股，公司治理结构有望得到改善，从而能够实现更大的发展。在徐工集团去年下半年的一次内部会议上，董事长王民对于改制发表了一番谈话。王民指出，集团改制是非常慎重的一件大事，改制要符合五个“有利于”：一是有利于历史遗留问题解决，二是有利于公司发展，三是有利于徐工形象的提高，四是有利于机制的转换，五是有利于国际竞争力的提高：选择最佳的战略投资者，将会加快徐工发展。

对于徐工科技而言，更直接的好处应在于战略投资者进入之后的资本运作。

据悉，徐工的改制计划包括将集团旗下其他盈利能力极强的资产注入上市公司，从而使得战略投资者能够在资本市场上获得最大利益。

集团改制的具体操作计划还没有最后确定。如果按照传统的操作模式，由上市公司徐工科技直接收购集团盈利性资产，徐工科技业绩将会成倍增长：如果按照现在国内新潮的资本运作手法，徐工集团有可能实现整体上市。无论最终采取哪一种方案，对于投资者而言，徐工科技的投资价值都值得期待。

作为国内工程机械的龙头企业，徐工集团旗下除了徐工科技，还有很多实力雄厚的子公司，其中最为引入注目的是徐州重型机械厂。2003年，徐工集团实现的营业收入由2002年的92亿元增长到120亿元，其中徐工科技和徐州重型机械厂分别贡献30多亿元。

在徐工科技上市之后，徐州重型机械厂也一直有上市的计划，但是随着集团的改制、国外战略投资者的进入，徐州重型机械厂—将放弃单独上市的计划，而由徐工科技予以收购，或者以徐工科技为运作平台，实现徐工集团的整体上市。

业绩或借此爆发式增长

徐工利技的主要产品为压路机、装载机、摊铺机、平地机等，其中压路机和摊铺机业内排名第一。徐州重型机械厂的主要产品为工程起重机、高空消防车、混凝土泵车等，其工程起重机业务在国内同行业排名第一，高空消防车也占据了国内将近一半的市场，混凝土泵车由于开展时间不长，尚不能和三一重工等同行相比。徐州重型机械厂2003年实现销售收入31亿元，预计2004年销售收入为50亿元。

和国内其他几家工程机械上市公司相比，徐工科技的销售收入稳居业内第一，但是公司的盈利能力不强，毛利率、净利率水平都处在较低水平，毛利率为17％，净利率仅为5％左右。而徐州重型机械厂的净利率为10％左右，2003年销售收入和徐工科技同为30多亿元，但是净利润为上市公司两倍，而且近几午发展极为迅猛，2001年销售收入不到9亿元，2003年销售收入已经达到31亿元。

徐工科技2001年、2002年每股收益分别为0，17元、0．22元，2003年三季度每股收益为0．16元。如果徐州重型机械厂能够注入上市公司，徐工科技未来几年的业绩将会出现爆发式增长。按照徐工科技的规划，公司计划2004年销售收入达到50亿元，以5％的净利润计算，净利润为2．5亿元，每股收益将达0．45元，如果2004年上市公司将徐州重型机械厂吸入，净利润将高达7．5亿元。

作为国内工程机械的龙头企业，徐工科技的投资价值在资本市场并未得到真正体现，当年在二级市场的暴炒暴跌，使得徐工科技的投资价恼变得扑朔迷离。在徐工集团精心谋划的改制完成之后，徐工科技的价值风范有望真正显露出来。