黄金价格将继续走强

Ｊｅｐｈｒａｉｍ　Ｇｕｎｄｚｉｋ

或许又到了全球投资者遍地掘“金”的时代了——因为他们发现，一段时间以来，黄金确实有些炫目。2003年12月，黄金的月平均价格超过每盎司400美元，达到1996年以来的最高水平。2003年，全球地缘政治风险不断加大，加之美元疲软引发的投资需求，共同推动金价上涨了70多美元。此外，黄金生产商解除对冲头寸(即对远期销售的黄金实行交割)以及黄金产量有限也对金价构成了支撑。2004年，预计黄金价格将继续走高，会达到20世纪80年代初上一次石油价格飙升时曾达到过的高位。

在2003年曾推动金价走高的因素在2004年也将同样有效。推动金价走高的最重要因素当属投资者强劲的需求。全球地缘政治的不确定性进一步加大、美元继续贬值以及美元贬值的风险日增都会提高投资者对黄金的需求。2004年，由黄金生产商解除对冲头寸而产生的需求预计将同去年持平。预计黄金的供应情况仍会基本保持稳定。黄金产量会略有增加，而央行的黄金出售总量预计会减少。鉴于预计投资者的需求会增加，而供应会基本持稳，到2004年年底金价预计会逼近每盎司500美兀。

2003年黄金需求的增长来源于全球地缘政治的不稳定因素日增以及美元的贬值。2003年，全球地缘政治风险达到了自朝鲜战争以来的最高水平。美国布什政府的单边主义外交政策甚嚣尘上是导致全球地缘政治风险不断加大的首要因素。单边主义确定了美国在从贸易到全球环境等诸多问题上的立场。不过，单边主义最深刻、也是最大的危害还是体现在美国对恐怖主义的不懈斗争中。占领伊拉克显然已触犯了联合国，践踏了国际法，并严重损及美国同很多国家的外交关系，尤其是同法国、德国和俄罗斯的关系。此外，对恐怖主义宣战还使以色列和巴勒斯坦之间的紧张局势升级，也使朝鲜半岛的局势更加动荡不安。最后，对恐怖主义的斗争并未能遏制全球的恐怖活动。相反，恐怖袭击倒是变得越来越频繁。在2004年，美国总统大选将成为导致全球地缘政治风险加大的根本原因。选举政治导致的更加强硬的单边主义将使美国的外交关系更加紧张，并使中东地区和朝鲜半岛的局势更加不稳。最重要的是，在美国及美国以外针对美国人发动大规模恐怖袭击的可能性也在加大。就像2003年一样，全球地缘政治的不稳定性会在2004年拖累美元进一步贬值。

去年，美国财政部已悄然放弃了自90年代中期以来一直鼓吹的强势美元政策。外界普遍认为，美元政策转变的目的是提高美国的出口竞争力、促进制造业就业机会的增加。不过，美国这种政策转变更有可能是为了对抗美国经济面临的通货紧缩压力，其中美国联邦储备委员会对美元政策的转变施加了巨大影响。美国国家经济研究局(U．S．Bureau Of EconomicAnalysis)1月30日公布的国内生产总值(GDP)初步估计数据显示，2003年耐用品价格的下降速度由2002年的2．9％加快至3．7％。2003年耐用品购买占美国GDP总量的20％。此外，非住宅固定资产投资价格的下降之势也丝毫不见好转迹象。这部分的投资占美国2003年GDP总量的9％。为了消解通货紧缩压力，应美国联邦储备委员会的要求，美国财政部2004年还将继续热衷于通过美元贬值将美国的通货紧缩输出到全球其他地区。

除了放弃强势美元政策这一因素，美国“双赤”居高不下所带来的经济风险可能也会拖累美元在2004年下跌。据估计，2003年美国的经常项目赤字在GDP中所占比重已升至5．1％的历史新高，而美国联邦及州政府的财政赤字可能已达到GDP的6％。今年，美国经济增长的缓慢增长可能会缓解经常项目赤字问题，经常项目赤字在GDP中的比重有望降到4％。但是，十分宽松的财政政策将使政府的财政赤字占到GDP的7％。美国再度回到了大规模“双赤”的时代。上一次出现“双赤”是在80年代中期，当时美元的实际汇率因此下跌了30％。相比之下，过去18个月中，美元实际汇率的跌幅还不到10％。

近1万亿美元的海外资本在为美国的公共部门和经常项目赤字提供资金。其中约8000亿美元投资于美国国债、市政债券以及企业债券。美国“双赤”的规模以及基本由外资支撑赤字的特点使美元极易贬值，而且目前长期利率面临上行压力。长期利率走高会对贷款的增长造成沉重打击，而在过去两年中贷款的增长对美国个人消费支出以及整体经济的增长起到了关键作用。假定美元的贬值幅度还不够大，那么，到2004年年底美元／欧元可能会升逾1．40美元，日元／美元将跌至98日元左右。外国投资为美国“双赤”提供大部分资金这一点意味着美元进一步大幅贬值的风险相当大。预料中的美元贬值、高额经常项目赤字和财政赤字以及由美国选举政治造成的地缘政治不稳定性日增很可能将使美元失去全球投资者的青睐，美元昔日作为避险投资的地位也将不复存在。外国资本撤离美国无疑会引发美元的大幅贬值。

全球地缘政治的不稳定性日增、美国经济基本面的疲软以及外资在美国固定收益证券市场占据主导地位都预示着美元将在2004年继续贬值，并有可能大幅贬值。预计这些因素会提高投资者对黄金的需求。过去两年中，黄金生产商解除对冲头寸也推动了黄金需求的增长。随着黄金业的不断整合，黄金开采商也在不断解除对冲头寸，迫使该行业提高会计透明度，也推动金价走高。生产商解除对冲头寸的操作在2002年创造了423吨黄金需求，2003年估计为400吨，预计2004年为400吨。2004年，加工行业对黄金的需求预计将增加约1个百分点，2003年估计增幅为3个百分点。在投资者需求增加、生产商不断解除对冲头寸、加工需求基本稳定的情况下，预计黄金的供应将保持稳定。

过去两年中，金旷的黄金生产基本保持稳定。采矿公司及金矿的合并导致了黄金生产的整合。2004年，预计黄金生产仅增长约1个百分点至2625吨。除了金矿的生产，黄金供应中的很大一部分来自于央行出售黄金储备。1999年，欧洲15国的央行同意在五年内将其黄金储备的年出售总量控制在4000屯。这份协议9月份到期，但很可能会再续签五年。市场投机主要围绕央行新议定的黄金出售规模展开。市场对央行议定的年出售黄金总量的预期从400吨到650吨不等。虽然预计欧洲至少会有两家央行新加入新的黄金出售协议，但是考虑到大幅上调出售总量会对金价造成影响，预计欧洲各国银行议定的黄金出售总量很可能不会大幅上调。2002年，各国央行共计出售黄金559吨，估计2003年这一数字将微幅增至575吨。今年，预计重新议定的黄金出售总量会降至500吨左右。

黄金供应方面的最后一个因素是来自于黄金废料的供应。2002年来自于黄金废料的供应量有835吨，2003年估计为865吨。金价的上涨推动了废料供应的增加。今年，在金价上涨的推动下，废料供应可能会攀升至900吨。

在黄金供应持平的情况下，需求尤其是投资需求将决定今年的金价。同2003年的情况一样，全球地缘政治的不稳定性和美元的疲软将推动对黄金的投资需求增加。不过，今年地缘政治的不稳定性很司能还会加剧，美元很可能还会进一步贬值，这些因素将推动美元直逼每盎司500美元大关。黄金和黄金开采类股仍将是2004年的投资热点和避险工具。今后几个月中，预计金价波动会比较大，因为市场在新的央行售金协议签署前会出现大量投机活动。不过，一旦协议敲定，金价就会走高。预计协议可能会在第二季度签署。随着11月份美国总统大选的迫近，预计金价还将继续攀升。