ＭＢＯ及ＥＭＢＯ不是企业改革的方向

燕京华侨大学校长、经济学家华生在日前召开的中国资本运营论坛第三届年会上，纵 论MBO及EMBO不是企业改革的方向，引起了与会者的极大关注。

华生说，MBO即Management Buy－out，原意是说在合伙或合股的企业中，主要股东兼管 理人把别人的份额买下来。因此，MBO的准确含义是管理层买断，而不是我国通常所指的管 理层收购控股权，即MBC。在西方经济中，管理层参股或给予期权比较普遍，但很少有管理 层收购或买断的。原因是在市场经济中人们一般只会锦上添花，而不会雪中送炭。很少有人 会给囊中羞涩的经理提供巨额资金去MBO。杠杆收购一般只是提供给自己已有相当资产和实 力的投资人，在担保和抵押的基础上去做。

华生说，EMBO即职工也参与收购本企业在国际上一般不予推荐。因为平均主义的职工入 股并不能解决动力问题，尤其是在企业规模稍大的情况下。让职工把自己的储蓄和职业安全 都放在一个篮子里，不符合现代经济保险和分散风险的原则。至于把国有职工身份置换的“ 养命钱”也算成股投在本企业，更是危险的做法，不能提倡和推广。其实搞EMBO的人并不隐 讳，他们本来对职工参股并不抱什么希望，只是假职工之名，减少改制阻力和争取更大折价 优惠，以后还是要过渡到MBO去。

华生认为，管理层即内部人收购，一般不会发生在私有企业或产权明晰的现代企业，而 只会发生在公有制企业中，目的是想分食改制的最后大餐。问题在于，公有制企业本来的问 题就是出资人缺位，内部人控制。改制不搞公开竞价，让内部人利用信息优势和垄断地位自 行收购，会造成众多腐败和严重的社会不公平问题。俄罗斯内部人收购导致的社会贫富巨大 悬殊就是例证。率先改制的往往是经营不善的企业，这些企业的内部人本来是最不该得到和 最不称职的转让对象。只有当企业经营层长期稳定，他们又主要不是靠自然资源或垄断因素 ，把企业做大做强的经理人，由于传统的企业分配体制没有恰当考虑他们的贡献，才应该考 虑管理层收购或参股的机会。

华生指出，所有权与控制权的两权分离，是现代企业发展的大趋势。现代企业特别是上 市公司股权已经充分分散，大股东一般也只占百分之几的股权，而且本身往往还是代理了千 百万人的养老基金或投资基金。在这种情况下，管理层如果没有职业道德，觊觎所有者的位 置，整天琢磨如何廉价把别人的家业收过来，政策法规也鼓励或有利于经营层把公司据为己 有，两权分离就不会产生，现代市场经济的产权基础就会遭到破坏。普遍鼓励MBO的作法是 反现代委托代理关系的腐蚀剂。管理层可以有合法的高收入、期权，可以做打工皇帝，但绝 不能破坏社会分工。这样很难培养诚心诚意为所有者、出资人服务的职业经理阶层，专业化 分工就乱套了，产权不可侵犯的基础就被颠覆了。