浮动佣金制考验券商生存应变能力

腾云龙

从5月1日起，我国开始实施浮动交易佣金制，这对于保护证券投资者的正当利益、推动 证券市场的规范化和市场化建设、促使交易佣金制度逐步实现全面市场化和国际化具有积极 的促进作用。此次交易佣金制度改革无疑会对证券公司及证券市场参与主体——投资者产生 重大影响。

交易佣金浮动制对证券市场和券商的影响

交易佣金制度改革的趋势是下降化、差别化和自由化。佣金下调不仅降低了投资者的交 易成本，而且表明了目前政策面对于股市走好的意向，可见目前实施的交易佣金浮动制将对 证券市场和券商产生积极的影响。具体来看，交易佣金浮动制的实施可活跃股市，尤其是对 投资者的操作习惯上，比较低的交易成本鼓励了短线操作；对于偏好投机者，为追逐短期收 益，及时将股性不活，成交量低的股票割肉卖出，换成股性活、成交量大的股票。且以解套 为目的的操作者，只要价差在1％以上就可以顺利解套了解了。

而对券商产生的影响，首先体现在对客户收取佣金费用上，从过去的以返佣、暗折形式 降低佣金变为现在的明折明扣。交易佣金浮动制的实行，带来了交易成本的下降和券商经纪 业务利润的缩水，使传统意义的经纪业务进入微利时代。同时使券商通过金融创新提升竞争 能力势在必行，这一竞争结果也必将使一批具有综合实力和服务意识的券商出现。经纪业务 利润率减少也意味着券商必须对其它方面尤其是投行业务方面进行真正的创新和开拓，这符 合国际市场发展的主流；另外，经纪业务利润率减少，也将促使综合性券商更加注重自营业 务和资产管理业务，只有利用大量资金积极入市操作才能获取超额的回报。

总之，不论政策对券商产生怎样的影响，投资者将获得最大的利益。

对“零佣金制”下券商营业部的“盈亏平衡点”测算

目前在券商的经纪、自营和承销三项业务中，经纪业务仍是核心业务，一般要占到利润 结构的70％左右，而小券商更是有90％收益来自经纪业务。从现状看，经纪业务的好坏直接 关系到券商的生存与发展。那么，我们就以券商营业部作为研究对象，进行初略分析。

一般证券营业部的收入主要是由客户交易手续费和客户资金存放在商业银行所得的利差 两大块构成。而这两块收入的大小与证券市场行情有着较大的关系：行情好的时候手续费只 占收入的30％，行情不好的时候手续费和利差收入各占50％。因此，在券商营业部中，没有 实施交易佣金浮动制下证券交易手续费占其营业收入的平均比例大约为40％左右。也就是说 ，在假设营业部的交易量和客户平均保证金与2001年度水平接近的情况下，券商营业部实施 零佣金制后，其收入将直接减少40％左右。它告诉我们，实施零佣金制下券商营业部的“盈 亏平衡点”就是过去券商营业部收入的60％，如果营业部的经营成本大于该数据，则表明该 营业部实施零佣金制就会导致亏损。

以上是通过营业部的手续费收入与利差收入之间的比例关系粗略估算券商营业部的“盈 亏平衡点”，我们再从另外一个角度来探讨“零佣金制”下券商营业部的“盈亏平衡点”。 我们知道：券商向客户收取的费用中，包含证券交易监管费和证券交易手续费；它们分别是 0.0045％、0.0105％（上海证券交易所）或0.00839％（深圳证券交易所）。可见，我们所 说的“零佣金”是指券商营业部不从客户缴纳的费用中得到任何收入，即客户缴纳0.015％ （0.0045％＋0.0105％）的费用均要转移交付给证监会与证券交易所。而券商营业部的经营 成本一般在1.5‰左右，即800万元左右；目前券商的年利差为1.17％（券商营业部客户保证 金存放在银行的利率1.89％－券商营业部支付给客户的保证金利率0.72％）。由于一般证券 营业部的收入主要是由客户交易手续费和客户资金存放在商业银行所得的利差两大块构成， 我们则不难得出如下“盈亏平衡点”等式：

1.17％×A=800万元（其中A表示券商营业部的平均客户保证金金额）

则可计算出A=6.8亿元；所以我们说，实施零佣金制后，券商营业部的“盈亏平衡点” 就是保证客户保证金的平均数不低于6.8亿元。事实上，一家较好的证券营业部的平均客户 保证金为5亿元左右，这意味着它在实施“零佣金制”下也将会出现经营亏损。企业是以赢 利为目的的，而作为金融企业更是如此，可见在目前条件下券商实现真正意义上的“零佣金 制”是不可行的。

券商制定交易佣金费率时需要考虑的因素

今年5月1日实行交易佣金浮动制，是证监会等国家监管机构为促进证券市场制度创新所采取 的一项重要举措。佣金下调，对综合类券商和经纪类券商都将产生重要影响，因此，券商在 国内佣金下调并且实施浮动时必须正视其相关情况。

首先，从长远来看，决定证券交易佣金收取标准的因素是整个证券市场经纪业务的平均 成本与平均利润，两者之和构成了平均佣金下降的底限。在我国证券市场交易佣金浮动的情 况下，随着证券市场环境的变化导致市场平均成本的变化及券商对市场平均利润预期的变化 等，这些因素构成了该段时期内证券交易佣金的基础。

目前券商开设一个营业部的费用平均为800万元左右，高者甚至达到1500万元，而银证 通投入则在200万元～300万元，成本低廉在交易佣金价格战中将具竞争优势。远程交易比传 统营业部交易节省70％左右的成本。随着市场规模的扩大，机构投资者群体也逐渐扩大，券 商的实力不断增强，远程委托、电话委托等非现场交易方式开始盛行；尤其在交易佣金下调 并浮动的情况下，客观上要求券商大幅度降低其经营成本，这势必促进网上交易的迅猛发展 。

对于经纪类券商来说，由于其规模往往偏小，经营的地域性很强，而佣金与利差又是他 们唯一的收入来源；通过降佣的手段来吸引客户增加收入，这些券商显然不是实力雄厚的大 机构的对手，进行制度创新已成为其未来生存和发展的关键；由于客观上需要下调交易佣金 ，经纪类券商应该从高附加值的、多层次的、个性化的服务方面留住客户、吸引客户，且通 过高质量的投资咨询业务方面来获取咨询服务收入，以填补佣金下调所带来的负面影响。

综合类券商由于业务范围广，可以通过股票发行、承销等投资银行业务、自营证券买卖 业务、资产委托管理等业务来弥补这一块，影响相对很小。综合类券商将集中到对投资者提 供特色化、个性化服务上来，在服务上将比拼研发、品牌等高附加值服务，通过咨询服务来 争夺客户。事实上，投资者真正在乎的还是投资回报率。如果能在券商咨询业务的指导下赚 大钱，营业部收取相对高些的手续费是可以被投资者接受的。这为券商尤其是综合类大券商 通过优质服务提供了现实条件。

浮动佣金制下券商应对策略的利弊分析

自5月1日开始实施的浮动佣金制，到目前为止还未在券商中引起降佣竞争，多数处于观 望之中，但一些中小券商已开始纷纷下调佣金水平。如江南证券在国内推出了VIP会员制， 每年一次性缴纳与其托管的股票和资金总市值相对应的约定年费之后，不再缴交其他任何交 易手续费（相关国家和交易所的税费自付），并同时享受VIP会员系列增值服务。地处成都 地区的川财证券经纪有限公司在全国率先推出了“零佣金”交易，一时间，在成都证券界引 起了轩然大波。我们清楚地看到：对于中小券商来说，通过大幅下调佣金来吸引更多的客户 并不难，难的是如何稳定住这些客户。对于逐渐成熟的投资者来说，交易成本固然重要，但 更看重的是优质服务。所以与之配套的是这些券商要依托本身投行和研发等力量，对会员提 供咨询服务，提供有关的研究报告；随后不断推出各种新的服务，如证券公司对个人和机构 投资者提供全方位、多样化、综合性的咨询和顾问服务，帮助投资者寻找新的投资机会，进 行投资风险管理，使投资者的资本投入产生了附加值，而投资者为这种增值收益会支付相应 的报酬。这样既扩大了券商的业务范围，又在使投资者得到实惠的情况下，提高了投资咨询 的地位。如果没有一流的服务质量，就是实施“零佣金”，恐怕也难留住客户。

从资源优化配置的角度看，过度降低佣金标准可能会导致一些纯经纪类公司被及早淘汰 出局或被收购兼并。而大公司也可能会因此收缩经纪业务，调整营业网点布局，使券商的资 源得到优化配置，券商的结构更加合理。事实上，经纪业务经营成本居高不下，再次大幅下 调佣金的空间有限。中小券商则因资本实力和网点分布不合理和客户结构单一不具备加入价 格战的实力。在此条件下，只可能对大券商的“减佣”实行一定程度的跟从行为，而不会超 过其承受能力采取价格领先战略。事实上，作为中小券商，只要比大券商的佣金水平稍微低 一点就具有竞争力了，同时又能够保证一定的盈利水平。

与此同时，综合类券商利用其资源优势，积极推广网上交易以降低成本；并加大金融创 新的研究力度，通过提供整合后的信息和专业化咨询服务来创收；通过个性化以及真正专业 化的产品来真正体现大券商的市场价值。

浮动佣金制下价格大战实际上是一场多方博弈，少数大券商的纪纪业务占到了绝大部分 份额，对整个市场的影响才是决定性的。如果大券商不先出牌，其他券商就很难出牌。目前 国内一些知名大券商倾向于把传统交易方式下散户的佣金收取标准定在2.5‰左右，并根据 营业部所在地域的佣金平均水平进行上下浮动，但下限不低于2‰。

从总体上看，许多券商都做好两手准备，一方面先采取观望态度，不盲目跟进；另一方 面，也设计了几套参与交易佣金“价格战”的应对方案，以求后发制人。可见，大部分券商 对待交易佣金下浮都是审慎行事的。

佣金“价格战”在所难免

由此可见，交易佣金浮动制的实行预示着一场空前的佣金“价格战”即将打响，使得券 商经纪业务的竞争更加白热化，并日趋加剧，这是对券商生存能力和应变能力的严峻考验。 在实行交易佣金浮动制的情况下，一方面券商应当不断苦练内功，改善经营管理，加强内部 控制，挖掘自身的内部潜力，努力降低成本开支，以提高券商营业部的经济效益，增强其盈 利能力；另一方面，券商应当不断改进服务手段和技术，提高服务质量和水平，力求为客户 提供个性化的增值服务和特色化的专家服务，在巩固老客户的基础上，不断吸引和发展新客 户，不断扩大客户群体；同时，券商还应当积极开展制度创新、技术创新、组织创新、产品 创新、管理创新和市场创新，大力发展网上证券委托业务，努力开辟新的业务领域，不断拓 展业务空间，在强化核心业务的基础上，积极培育新的利润增长点。只有这样，券商才能不 断提高自身的内在素质，提升其总体市场竞争力，才能维持一个公平、高效和透明的市场秩 序，从而有效地面对浮动佣金制所带来的严峻挑战。