调整与复苏

华尔街网络股暴跌，美国息率增加风险因素

尔街股市以调整结束了5月的走势，而当月最令市场关注的事件是：互联网股价的暴跌、美联储发表声明表示倾向于采取紧缩的货币政策以及美国财政部部长鲁宾辞职。

市场担心已久的互联网股票暴跌终于来临。网上最大零售商AMAZON从最近一年的最高价大跌47％，全美最大网络商AOL下挫32％，YAHOO!的股价大跌43.5％，网络规模排名第一的广告商DoubleClick也下挫44.4％，就连有盈利的网络最大拍卖商eBay股份也同样下跌21.7％。

值得注意的是，今年来多数网络股传出不错的盈利报告，但是股价不涨反跌，市场认为其中一定出了问题。网络股大跌并不是首次，但过去多能很快反弹，而本月卖压持续，与其他类型股票相比，网络股最近一路走跌，许多人以为股价已到了谷底，就进场买入，没想到跌势远未停止，结果亏损连连。

另一个值得注意的现象是，过去网络股一上市就受到投资人热烈抢购的情形已不复存在。更糟的是，第一天的收盘价甚至低于开盘价，或在上涨几天后立即垂直下落。这一迹象表明投资人对互联网股票的认识日趋谨慎。

从美国国内经济发展情况来看，很容易使人联想起80年代英国与日本因消费和投资大幅上升而形成的经济泡沫最终破灭的例子，市场担心美国经济目前也面临硬着陆的风险。美国股市目前的本益比超过35倍，与过去70多年平均的14.5倍相差极大，即使在1929年世界经济大萧条以前的牛市，本益比也不曾像今天这么高。股市节节上升减少了美国人储蓄的必要，目前美国的私人储蓄率已经处在负水平。

未来关注美国股市的宏观方面的要点是：一旦亚洲金融风暴和石油出产过剩等有助美国抑制进口价格的暂时性因素消失，通货膨胀将在美国卷土重来，长期利率、汇率和市场心理将因此受到负面影响，到时即使联邦储备局不提高利率来抑制通货膨胀，美国经济也势必受到打击。除此之外，因经常项目赤字过大，造成美元下跌而最终引发通货膨胀的可能性也同样存在。

从五月份公布的数据来看，美国的通货膨胀实际上已经开始上升，而现在的关键在于上升的势头会有多猛。在经济增长兴旺和最新的通货膨胀数字突然上涨的背景下，美国联邦储备局5月18日在例会结束后，立刻前所未有地宣布，要是通货膨胀的压力增加，它准备提高利率，但它目前让借贷成本保持稳定。

部分市场人士认为这是非常明显的政策意向信号，表明行动将紧随而来。虽然市场倾向于认为美联储不愿意采取紧缩的政策，但是万一过热的经济不降温、通货膨胀和工资成本加剧，联邦储备局只能紧缩货币政策。

亚洲股市还有上升余地，新加坡市场值得关注

亚太区域股市近来纷纷报捷，除了受到美国股市突破11000点水平的刺激外，更重要的因素是，亚洲经济的复苏较预期快，也令区内股市急升。

从今年1月至今，东南亚各国股市的确表现突出，新加坡从1400点升至近2000点；马来西亚从600点升越700点；印尼从400点升至近600点；菲律宾从2000点升至2500点，泰国从350点升至500点。亚太区域其他股市的表现也不俗，香港从10000点升至13500点，日本从13122点升至17000点，韩国从600点升越800点。

股市总是赶在经济复苏的前头，但现在的问题是：区内股市是否过于急着回升，以至于跑过了头呢？

虽然区内股市的调整不时出现，但整体来看，区内经济正步上复苏之路，因此亚洲股市的升势是有基础支持的，并且能持续下去。今年以来亚洲股市升势或许过急，短期会有一段巩固时间，下半年相信会再掀一波升浪。

亚洲各国经历了这次的金融风暴后，在经济、社会和政治上的自我调整已将近两年，采取的应对措施获得国际组织赞赏，在经济复苏势头增强，各国货币汇率保持平稳的背景下，股市大幅度上扬带动了投资者的乐观情绪，这将形成刺激消费到扩大生产的连带作用。

区域金融危机是一场筛弱留强的淘汰赛，经营不善的企业合并或关闭，能存活下来的企业，盈利素质及经营能力大幅度改善；一些采取果断措施振兴经济的国家，在逐渐出现经济复苏时，也获得国际信贷评级的提升，市场竞争能力增强，外汇储备增加，贸易也出现多年来少有的盈余。

到目前为止，以新加坡、泰国及韩国这三个愿意面对现实的国家，股市的表现也最出色。新加坡方面，总体经济情况已改善，虽然主要经济指标仍不明朗，但本地股市自2月以来，已出现数次涨潮，投资市场对新加坡长期的展望感到乐观，今年首季经济增长1.2％，全年经济增长预测向上调高至2％。

欧洲经济疲软，股汇皆弱

欧元兑美元继上月疲软后，五月再创新低，自今年一月至今，欧元兑美元汇价已累积下跌了将近12％。而欧元区国家五月公布一系列最新数据显示，部分国家的经济短期继续滑落，而其他国家虽然不至于陷入经济衰退，但情况也不怎么令人乐观。市场更加担心欧洲的经济前景将对欧元造成更大的压力。

法国1999年第一季度GDP只是轻微增长了0.3％，比去年第四季的0.7％更弱。虽然同一时期的消费者信心指数上升，但未能为欧元带来支持作用。同时，意大利政府发出警告，说可能达不到财政预算赤字相等于国内生产总值2％的目标，因为意大利的 GDP增长率估计会比预期疲弱。此外，德国公布西部地区四月份的商业景气指数出乎意料地转弱，政府的税务改革计划受到阻延，也对经济发展造成障碍。

一些分析家认为，除非欧洲经济明显复苏，尤其是德国和法国等大国的经济加速增长，否则欧元和欧洲股市大幅回升的机会不大。

但是，从长期来看，欧元区11国已具备条件在今年下半年实现经济复苏，但经济只会温和地增长，而不会太强劲。从目前情况来看，欧元区11国的工业可望回复稳定，建筑业也再度活跃，消费者开支也已相对回升。

根据路透社公布的调查结果，预料欧元区11国今年第三季的经济增长率，会比去年同期上升1.8％，比今年第二季估计中的1.6％为高。预料今年第四季经济增长率会进一步上升至2.4％。

现阶段来说，欧洲经济正爬出谷底，预料今年下半年便开始复苏，来自出口的推动力很大。市场希望欧洲目前的低息环境，可以为未来的经济增长提供更大的推动力。此外，欧元持续疲弱，也对欧洲的出口有利。

分析家说，虽说欧元区经济即将复苏，但却面对一个不利因素：科索沃危机。无人能确定科索沃危机会如何发展下去，若战争扩大，肯定会对欧洲经济造成严重打击；就算战争不扩大，欧元区经济增长或许也会被拉低2％。