缘木岂能求鱼

舒　立

5月的中国发生了不少大事，而临近月底时，沪深A股市场突如其来的“井喷”现象成了财经界最为特殊的近景，让人不得不看，不得不想。应当承认，这一轮股市升势的确不同寻常，而且在经历了长达两年的漫漫熊市之后，投资人对于牛市到来的企盼无论如何强烈、如何热切都不过分。但在此过程中，我们还听到了一种非常奇特、而且完全背离了市场规律的论调。这是有碍市场发展、必须予以反对的。

这说法以经济学家的姿态出现，理而论之地说，现在“启动股市带有启动内需的战略性质”，可以由股市升温来带动投资和内需，因而可以“振兴整个宏观经济”。结论当然就要特别主张“看得见的手”在市场上激扬。

检验理论和历史，我们完全可以指出，这种“启动股市→启动内需说”是根本站不住脚的。

人们都知道，股票市场作为市场经济的一部分，在经济发展中发挥着重大的作用；而且股票市场的冷热对现实经济生活确实可以产生影响。比如香港就曾经有种说法，称股市升的时候酒楼就满了，港人纷纷吃起鱼翅捞饭了。而且美国也有“股市热了、消费旺了”的说法。这就是国外学者曾提出过的“财富效应”。

然而，其一，股市升温、财富效应产生，本身应当是宏观经济形势向好的结果，是经济自身带起了股市之后，后者再反过来发生某种反作用。这里经济发展是因、股市升温是果，因果不能倒置。其二，这种影响，也就是“财富效应”，对于消费的反作用仍是非常有限的。美国高盛公司的首席投资策略家曾就此问题进行过定量研究，发现财富效应对消费的刺激只占到美国整体消费的3％。其三，中国的投资者行为与美国人截然不同，中国人从股市赚了钱，主要是重新投入股市进行投资或投机，很少用于大规模消费。以定量的方式观察，可以说股市热带来消费热甚至投资热的情况，在我们这里过去根本没有出现过；目前人们对未来收入预期普遍偏低，更不可幻想奇迹发生（参看本期“宏观经济月评”专栏文章的分析及两张表格）。

自去年初以来，中国经济逐步陷入通货紧缩已经是无可争议的事实。经济学家们提出了各种建议启动经济，政府也或交替、或并行使用了财政政策和货币政策的双重手法；至少从今年3月人代会政府工作报告的精神看，这些通常用来启动经济的手法还将用下去。在此过程中，我们从未听说哪个学者或决策层人士提出过用“启动股市”的办法来启动内需。广而言之，美国在30年代和90年代初都出现过萧条，日本自1992年以来一直处于经济萧条之中，全世界的经济学家们提出了各种各样的建议，总结了各种经验教训，但从未有人主张“刺激股市”之说。这里的原因非常简单，并非经济学家或是决策层人士思维障碍、迂腐无能，而是因为大家都没有忘记市场经济最基本的原理，所以从科学的头脑出发绝不会去缘木求鱼！

那么在中国的现实状况下，应不应当让股票市场对改革和经济发展发挥更大的作用呢？而且，政府的宏观经济政策是否可以对股市发生某种影响呢？回答也是肯定的。不过，股市有自身的规律，政府的宏观经济政策应通过货币政策来间接形成有限影响；政府可以通过符合市场经济规律的必要制度安排（例如在严格的监管和限定下合理解决券商融资渠道问题），使股市获得健康发展的充分条件。而从根本上说，为了使股票市场在眼前和未来的国企改革中发挥更大的作用，认真解决上市公司的效益不佳的问题、治理市场的结构性缺陷，才应当是全局性战略行动的起始点。舍此之外，指望靠人为营造的气氛、甚至不知何来的“场外资金”来“搞活股市”，市场纵使暂时“牛”了，也只会是饮鸩止渴的“病牛”，在长远的意义上对投资人、对市场、对经济都并非好事。

5月的中国事情太多。使馆被炸事件发生后，不少人甚至对加入WTO的努力和目标都发生了动摇；股市从“导弹缺口”转至持续暴涨，也使人惊服外界因素左右市场的力量。然而，突发性的事件，以及由此引出的突发性情绪（特别是其中的过激情绪）总会过去的。平稳地度过5、6月，我们会更清醒地看到，已经走在社会主义市场经济轨道中的中国必将一如既往地走下去。过去20年改革已经印在中国人心中的市场理念是不会从根本上动摇的。