新公司的合理估值

本刊编辑部：主营高温及高性能合金、高品质特种不锈钢的上大股份即将申购，公司生产的高温合金、高性能合金等产品主要应用于航空发动机、飞机结构件等航空装备零部件及火箭发动机等航天装备零部件的制造，如何估值比较合理？

邱诤：首先我们将上大股份的营业收入分拆来看，2023年公司高品质特种不锈钢销量31410.46吨，销售收入7.56亿元，约占公司主营业务收入的37.71%，该项业务的毛利率约7.37%。同期公司高温及高性能合金的销量虽然仅13308.31吨，但销售收入高达12.18亿元，约占公司主营业务收入的60.74%，且毛利率达到了22.93%。

上述数据不难看出，高温合金及超高强合金产品虽然销量较少，但因价格较高，是公司最主要的收入及利润来源。而此次上大股份主要募投项目为年产8000吨超纯净高性能高温合金建设项目，该项目总投资10.52亿元，建成后公司盈利能力有望得到提升。

航空航天领域是上大股份高温合金及超高强合金产品的主要应用领域。根据东方证券研究报告，高温合金及特殊钢领域龙头企业抚顺特钢的高温合金产品市场占有率超过80%，超高强合金市场占有率90%以上，因此，上大股份估值时应参照抚顺特钢的Cn+pnZr7IDx2Qa/Qj3LNyuggFiaV8ea4FgpABg4036Y=估值比较合理。目前抚顺特钢的动态市盈率约22倍左右，除抚顺特钢外，面向航空、航天行业的高温合金及超高强合金生产企业还包括钢研高纳、图南股份、隆达股份和广大特材等上市公司，上述这些公司的平均动态市盈率在25倍左右，因此上大股份的合理估值应在20-25倍之间。

本刊编辑部：无线传媒国庆节前上市，目前公司估值是否在合理区间？

邱诤：无线传媒收入主要来自IPTV集成播控业务收入，2021年至2023年公司的IPTV集成播控业务收入分别为6.70亿元、6.44亿元和6.28亿元，占公司当期业务收入比例分别为99.64%、98.49%及97.17%。无线传媒的IPTV集成播控业务主要由基础业务和增值业务构成，其中IPTV基础业务仅面向河北省内终端客户，终端客户数量的增长受到河北省内人口及家庭规模增长的影响；增值业务可面向省外进行拓展，但尚未形成具有规模的营业收入。

2021年至2023年，无线传媒营业收入分别为6.72亿元、6.54亿元和6.46亿元，净利润分别为3.56亿元、2.91亿元和2.84亿元，双双呈现下滑的趋势。在2019年至2023年期间公司免征企业所得税，目前已到期，因此公司预计2024年净利润的区间为2.20亿元至2.40亿元，同比变动-22.51%至-15.46%，呈现加速下滑趋势。

目前与无线传媒主业类似的上市公司主要有新媒股份、芒果超媒、海看股份等，目前这三家可比公司的平均市盈率约在15倍左右，因此无线传媒上市后的估值不应过高。

本刊编辑部：强邦新材作为国内规模最大的印刷版材制造商之一，该如何估值？

邱诤：印刷版材是在印刷过程中用于记录和传递图文信息的物理载体，是一种重要的印刷耗材。目前全球印刷版材市场主要由日本富士胶片、美国柯达公司、比利时爱克发三大国际厂商以及强邦新材、乐凯华光两大国内领头企业占据，强邦新材市场份额国内排名第二、全球排名前五。

此次强邦新材最主要的募投项目环保印刷版材产能扩建项目拟投资4.10亿元，建设3条免冲洗胶版生产线和2条柔版生产线，新增3300万平方米免处理CTP版和100万平方米柔性感光树脂版的产能。

目前强邦新材已拥有7条胶印版材生产线、1条柔性版材生产线，其中胶印版材年产能达8000万平米，受下游需求变化影响，2021年至2023年公司胶印版材产销量均虽有所下降，其中产量分别为7863.44万平米、7314.08万平米和7046.46万平米，销量分别为7779.18万平米、7376.86万平米、7096.81万平米。除胶印版外，公司柔性版材产能为40万平方米，2021年至2023年销量分别为29.04万平方米、30.13万平方米和37.74万平方米。

从目前实际产量和销量来看，虽然公司胶印版材产能利用率有一定闲置，但此次募投项目新增的3300万平方米胶印版材项目属免冲洗板材，在胶印版材市场，免冲洗CTP版材无须化学试剂冲版，因此更加环保，且简化了生产工艺流程，还是值得期待的。整体来看，公司合理估值在25倍市盈率左右。

（文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）