银行理财应把握发展新阶段，全面提升经营质效

本文先探讨我国银行理财市场发展历经的数个阶段，接着详细研究新阶段理财市场呈现的四大新特征，并在此基础上就理财公司积极适应市场发展新阶段给出相应建议，文章认为进入新阶段、面临新形势，我国银行理财公司应抓住机遇，积极应对挑战，全面提升经营质效。

当前，我国银行理财市场发展进入新时期，市场前景广阔但波动有所加剧，客户需求、行业格局深刻调整。理财公司应抓住机遇，积极应对挑战，全面提升经营质效，着力打造一流投资机构。

我国银行理财市场发展历经的阶段

银行理财产品出现以来，我国银行理财市场经历快速增长、转型调整等阶段，发展进入新时期。

第一阶段是2017年之前的高速增长阶段，银行理财产品存续余额年均增速接近50%。银行理财凭借其较高的资金安全性和稳定的盈利能力，受到市场投资者青睐，规模快速扩张。截至2017年末，全市场理财产品存续余额共计29.5万亿元，达到行业规模的历史高点。

第二阶段是2018—2021年的转型调整阶段，市场运行呈现大幅波动态势。在“防风险，去杠杆”持续推进背景下，监管部门强化对理财市场的监督管理。2018年4月，人民银行、原银保监会、证监会和外汇管理局联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，从顶层设计角度规范金融机构资产管理业务发展，驱动理财产品向净值化运行方向发展，重塑理财行业发展模式。2018年，理财产品存续规模大幅收缩25.4%，主要与金融机构大幅压降同业理财规模有关；2019—2021年，理财在新规过渡期主动求变，逐步走出转型“阵痛期”，市场恢复式增长，产品存续规模年均增速超过10%。

第三阶段是2022年以来的理财行业发展新阶段，呈现诸多新特征。伴随着资管新规落地，我国理财行业全面实现净值化运营，市场化、规范化迈上新台阶。2022、2023年受宏观经济运行承压、债券市场波动加剧等因素影响，理财市场运行压力增加，存续规模有所收缩。截至2023年末，共有258家银行业金融机构和31家理财公司有存续的理财产品，存续规模共计26.8万亿元，较2021年下降近10%。从长期来看，我国理财市场发展动能充足，在行业规模、需求结构、竞争格局和能力建设等方面均呈现新特征。

新阶段理财市场呈现四大新特征

发展前景广阔，但市场波动有所加剧

总体来看，我国实体经济需求扩张、居民财富持续增长、资本市场向优向好，推动理财业务长期可持续发展。

第一，实体经济稳步增长夯实发展基础。长期以来，理财市场通过投资债券、非标准化债权、未上市股权等标的，持续发挥引导社会资金流向功能，不断满足实体经济高质量发展需求。2020—2023年，理财产品支持实体经济的年均资金规模达到约20万亿元，是实体经济恢复性发展阶段的重要资金来源。伴随着我国基本实现社会主义现代化，经济总量再迈上新的大台阶，实体经济需求将进一步夯实理财行业发展基础。2023年10月，中央金融工作会议提出要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，为理财提升支持实体经济质效水平进一步指明方向。

第二，居民金融资产增长强化发展动能。近年来，我国居民财富积累势头强劲，根据瑞信研究院估算，1999—2022年中国居民财富年均增长率为13.38%，高于同期全球以及美国居民财富年均增速7～8个百分点。同时，我国居民资产多元化配置意愿持续提升，住房资产占比从2001年的约50%下降到2022年的约35%，存款占比保持在20%左右水平，其他金融投资的比例上升，包含股票、债券、基金、保险等在内的金融资产占比由16%上升到30%以上。未来，伴随着经济发展带动收入增长、居民金融素质提高、房地产市场回归本源，居民资产多元化配置、实现财富保值增值的动机将进一步增强，理财市场发展动能更加强劲。

第三，资本市场高质量发展创造良好环境。近年来，我国资本市场建设取得一系列显著成就，建立了多层次的股权市场，包括沪深主板、科创板、创业板、北交所、新三板、区域性股权市场等，债券市场和期货衍生品市场不断发展壮大，注册制改革全面落地，对外开放步伐不断加快。理财资金是我国资本市场最重要的参与者之一，与资本市场发展保持同频共振。未来，伴随着资本市场高质量发展，理财业将借力资本市场持续扩容增效，引导社会资金流向，充分发挥资本市场融资枢纽功能。

第四，同时，我国银行理财市场也将面临一些挑战，行业波动将有所加剧。一是实体经济增长仍面临压力，信用债投资挑战不小。债券资产是理财最大的资产配置标的，占比保持在50%左右。当前，我国经济仍处于恢复发展的关键时期，部分企业仍面临一定经营困境，债务清偿能力不佳，城投债市场波动较大，理财公司信用债投资面临挑战。二是金融市场波动或将呈现常态化趋势。理财产品价格与金融市场走势高度相关，特别是对利率变化敏感性较高。我国利率市场化改革持续纵深推进，债券市场活跃度提升，债券价格呈现市场化波动。同时，随着负债端主动管理能力的提升，银行将根据市场环境变化，灵活调整存款挂牌利率，影响居民财富在银行存款和理财之间的流动，对理财公司的流动性管理能力提出更高要求。三是净值化转型基本完成，净值波动有所加剧。2018—2023年，净值型产品占全部存续理财产品规模的比例从43.3%上升到96.9%。净值波动明显增加，理财产品单位净值破净率和累计净值破净率分别提升3.9和2.1个百分点。2022年第四季度，受债券市场剧烈波动影响，理财产品破净率大幅提升，引发“赎回潮”，产品破净率甚至突破20%。未来，如何提升产品运行稳健性将成为理财行业需要解决的关键问题。

客户需求深刻调整，日益多元化

理财客户需求结构出现明显变化，理财行业需要坚持“以客户为中心”，持续优化产品体系，与客户需求有效匹配。

第一，客群结构变化，个人投资者保持主力地位，机构投资者重要性逐步提升。长期以来，个人投资者占全部理财投资者的比例始终保持在90%左右，机构投资者数量少但保持快速增长势头。2020—2023年，机构投资者数量从14.38万个增长到134.6万个，持有资产净值占比也提升至15%左右 ，但依然显著低于其他资管行业，比如2023年我国公募基金的机构投资者持有净值占比为46.4%。未来，越来越多的财富管理以及资产管理机构将采用基金中的基金（FOF）、管理人的管理人基金（MOM）投资策略拓展投资范围、提升投资能力，叠加企业现金资金的管理意愿持续提升，更多地投资资管产品提升收益，理财市场的机构投资者占比将进一步提升。

第二，风险偏好日益多元，低风险与高风险产品需求均增加。当前，投资者对于理财产品的定位仍为“低波稳健”，对低风险产品的偏好更为明显。2023年末，风险等级为二级（中低）及以下的理财产品占比为92.8%。值得关注的是，随着收益与风险相匹配的投资观念深入人心，投资者风险偏好更加多元，保守型、成长型和进取型投资者占比逐步增加。2023年末，风险偏好为一级（保守型）、四级（成长型）和五级（进取型）的个人投资者数量占比较年初分别增加2.02、0.14和0.46个百分点。同时，随着机构投资者数量的增加，理财市场风险偏好结构将更加均衡，投资者将在稳健基础上追求更多元的收益目标。

第三，投资标的聚焦实体经济发展重点领域。我国持续出台政策支持重点领域发展，投资者通过购买主题理财产品进行定向投资的需求更加强烈，积极参与相关行业的发展进程，并获得相对可观的收益。2023年末，理财资金投向绿色债券规模超2500亿元，ESG主题理财产品存续余额近1480亿元，同比增长13.5%；10家理财公司存续的养老理财产品共51只，规模合计1017亿；23只个人养老金理财产品规模合计超17亿元；存续“专精特新”、乡村振兴、大湾区等主题理财产品超200只，存续规模超1200亿元。

第四，期限偏好兼顾流动性和收益率。资管新规落地后，投资者逐步树立价值投资观念，封闭式产品占比逐步提升，且产品期限不断拉长。2023年末，封闭式理财产品规模共计5.6万亿元，同比增加17.6%，占全市场理财产品的21.0%，同比提升3.7个百分点；1年以上封闭式产品占全部封闭式产品的比例为67.02%，较资管新规发布前大幅提升约60个百分点。封闭式产品限制申购和赎回，理财公司可以更好地控制投资组合，减少频繁申赎对产品运作的影响，为长期投资策略执行创造条件，满足投资者对流动性和收益率的双重要求。

大资管行业竞争格局处于关键变革期

伴随着统一监管的持续推进，各类资管公司的监管差异缩小，银行理财行业竞争格局发生重大变化。

第一，公募大资管市场逐步由银行理财一枝独秀走向理财、基金、保险资管三足鼎立的发展格局，充分发挥各自的比较优势。净值化转型之前，银行理财具有刚兑优势，吸引力显著强于基金和保险资管，存续规模大于两者规模之和。资管新规落地后，银行理财的监管优势逐步缩小，规模逐渐被基金和保险资管赶上。特别是2023年，公募基金规模反超银行理财，三大资管子行业正式进入全面竞争时代。长期来看，各类资管机构各具特色，既有共性，更有个性，将形成差异化竞争格局，共同打造大资管行业的良性竞合生态。其中，理财在债券类投资方面具有传统优势，风险较低、收益稳健，能够满足大众居民的财富管理需求，且与母行合作较为顺畅；公募基金在权益投资方面具有比较优势，市场化机制灵活，在产品设计及客户服务方面具有一定优势，但净值波动较大、风险较高；保险资管投资范围更加广泛，专注于中长期投资。

第二，理财行业内，股份行系异军突起，国有行系发展稳健，城商行系和合资系深耕特色领域，行业格局发展处于关键时期。成立5年以来，银行理财公司在产品、投研、渠道、系统建设各方面不断完善。2023年末，共有31家理财公司开业，包括6家国有行系理财公司、11家股份行系理财公司、9家城商行系理财公司和5家合资系理财公司理财，产品存续规模共计22.5万亿元。国有行系和股份行系是理财市场内部竞争的主要参与者，二者理财产品存续规模占比接近90%。在发展初期，国有行系理财公司凭借规模优势和客户基础，迅速布局，抢占市场先机，四大行理财子公司注册资本均在100亿元以上，远超其他理财公司。随着股份行系理财公司的入局，行业格局出现调整。2023年末，股份行系理财公司存续产品占比近50%，远超国有行系理财公司（占比约36.5%）；按Kd2HfUStYqhgw4rvMSA11Xl62EOwMkisohvXlTjms38=照资产管理规模排名，招银理财、兴银理财、信银理财发展迅速，位列行业前三，四大国有行系理财公司紧随其后，但差距并不明显。总体而言，当前银行理财行业仍处于发展阶段，市场格局暂未固化，头部机构竞争处于关键时期。国有行系理财公司在客户基础、资源禀赋、母行联动等方面仍具有优势，但存款、理财的跷跷板现象或将长期存在；股份行系理财公司市场化机制灵活，集团重视程度较高，将成为有力竞争者；城商行系和合资系理财公司在挖掘下沉市场业务潜力、创新跨境理财产品等方面具有比较优势。

能力建设坚持多轮驱动，全面升级

第一，销售渠道日益拓宽。除了母行代销以外，理财公司将进一步拓宽第三方代销、直销等渠道，扩大投资者群体、提升理财产品影响力。从发行方看，2023年末，28家理财公司打通非母行代销渠道；17家开展了直销业务，全年累计直销金额0.26万亿元。从代销方看，2023年末，全市场有491家机构代销了理财公司发行的理财产品，较年初增加163家。理财公司合作代销机构数量持续增长，信银理财、招银理财、兴银理财和浦银理财被代销产品数量均超过2000款。

第二，投研能力建设持续加强。投研能力是包括理财在内的所有资管行业的核心竞争力。当前银行理财的债券、现金及银行存款、同业存单等低风险资产是主要配置方向，2023年末占比分别为45.3%、26.7%和11.3%，权益资产配置比重较低，为2.9%。随着大资管行业竞争加剧，提升投研能力成为理财行业发展的重要竞争方向。固收投研将进一步发挥稳定器作用，通过加强对财政货币政策调整方向等因素的研判，灵活调整配置久期和资产规模，夯实行业发展根基；权益投研是提升市场认可度的核心竞争力，在深入了解重点行业发展趋势和上市公司基本面信息的基础上，显著提升理财的价值发现能力；大类资产投研是理财公司穿越经济周期，实现长期稳健经营的重要保障，构建并完善涵盖大宗商品、美股、黄金、境外债等各类资产在内的研究框架，打造行业经营韧性。

第三，提效降费稳步推进。通过提高运营服务效率降低产品服务费率已经成为理财公司提升市场竞争力的重要手段之一。根据普益标准数据，2023年二季度末，银行理财固定收益类产品管理费率（包括固定管理费、销售服务费以及托管费）较2020年同期下降0.13个百分点至0.33%；混合类产品管理费率较2020同期小幅上涨0.02个百分点至0.61%；权益类产品费率较2020年同期下降0.68个百分点至1.03%。2024年以来，多家理财公司继续推出降低管理费率举措，部分理财产品销售服务费降低至0.05%。从全球资管市场来看，产品费率下调已成行业趋势，2010—2022年的12年间平均下降了17.8%，前五年平均每年下降0.2个基点，后七年平均每年下降4个基点；越来越多的产品采取浮动管理费模式，引导投资经理更加关注业绩稳健增长，实现规模和投资者共赢，防止出现“投资人亏钱、管理人挣钱”的现象。费率降低或将重塑理财等资管行业盈利模式，理财公司将面临转型发展带来的挑战。

理财公司积极适应市场发展新阶段的建议

进入新阶段，面临新形势，我国银行理财公司应抓住机遇，积极应对挑战，全面提升经营质效。

第一，服务重大国家战略和重点领域，与实体经济需求形成有效对接。充分发挥自身优势，在资产配置上注重多元化，根据重大国家战略导向和实体经济需求，引导理财资金加大相关领域的投资力度。不断创新金融产品和服务，推出更多的主题基金，为实体经济提供更多定制化、个性化的金融解决方案，与银行信贷形成有相互促进、相互促进、相得益彰的关系，共同支持科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融发展，助力新质生产力发展。

第二，坚守差异化定位，不断扩大传统优势。扎实做好固定收益投资，巩固投资稳健、风格稳定、收益稳当的定位，与其他资管机构形成错位竞争，优势互补的生态格局。以“委外为主、自建团队为辅”的方式稳妥布局股权、商品类资产和另类投资领域，为客户提供更加丰富的投资产品选择。丰富社保等机构客户及企业、个人大客户可投的产品品类，满足客户在运作方式、收益稳定性、流动性、风控手段、费用缴纳上的个性化要求。突出产品核心优势，在营销推广中探索以应用场景、风险收益特征为导向的品牌建设。

第三，加强自身体系建设，全面提高投研能力。构建团队化、平台化、一体化的投研体系，完善投研人员梯队培养计划，做好投研能力的积累与传承。在监管框架下，优化员工激励和薪酬体系，探索期权激励等具有行业特色的中长期激励方式，找到员工权益、股东利益、持有人收益等各方的“最大公约数”，推进互利共赢和高质量发展，应对竞争带来的人才流动和激励难题。

第四，发挥好集团联动优势，用好母行的客户、渠道等资源。主动与母行及集团其他子公司进行综合化联动，重点推动理财业务在商业银行渠道的配置，满足私人银行等高净值客户的定制化服务需求，以及普通大众客户的标准化产品需求，提高理财客户金融资产在集团体系的留存率。以客户满意为出发点和落脚点，致力于为客户提供一站式服务，不断优化联动模式，提高重点客户的忠诚度。拓展母行优质的非标债权资源，在缓解银行资本压力的同时，为客户提供风险可控、收益较高的投资产品。

第五，拓展直销、代销等多元化渠道，培育全球竞争能力。持续拓宽代销渠道，充分发挥母行渠道风险可控、协同效率高等优势巩固基本盘，发展多元化第三方渠道，打造差异化服务体系，塑造规模持续增长的新引擎。部分立志于做大做强、打造一流投资机构的理财公司应积极探索直销渠道的可持续发展路径，升级信息系统；前瞻性地搭建服务于客户全球配置资产的高端人才、全球网络以及高效系统等，培育与全球领先投资机构竞争的能力。

（邵科为中国银行研究院银行业与综合经营团队主管，杜阳为中国银行研究院银行业与综合经营团队研究员。责任编辑/王茅）