资本市场破解中小企业融资困境的路径探索

张雪琳

【摘  要】中小企业作为推动经济和社会发展的生力军，融资困境一直是阻碍其发展的关键性问题。资本市场作为融资服务平台，在提高企业创新动力、增强企业生产能力、激发企业综合活力等方面发挥着重要作用。论文从中小企业外部融资的特征与模式入手，分析梳理了企业在资本市场融资时可能遇到的问题，并结合企业需求和资本市场发展的实际情况，给出了相应的意见和建议。

【关键词】中小企业；资本市场；路径

【中图分类号】F276.3；F832.5                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2024）04-0054-03

1 资本市场对中小企业发展的积极作用

作为助力经济和社会发展、推动国家科技创新的急先锋和生力军，中小企业的蓬勃健康发展如同毛细血管源源不断地为我国经济大动脉输送着新鲜血液和丰富养分，为经济增长、社会安定、促进就业等方面作出了无可替代的巨大贡献。目前，我国中小微企业已超5 200万户，时代的高速发展和市场的激烈竞争导致广大中小企业群体在发展过程中存在着巨大的外部融资需求。由此，如何为中小企业提供更优质有效的服务，破解中小企业的融资难题，从而助推中小企业健康可持续发展，既是资本市场肩负的巨大责任，也是其面对的巨大的机遇和挑战。健康有益的资本市场能够为中小企业创造良好的发展条件并提供资金支持，增强金融服务的广泛性和全面性，助力中小企业成功获取外部融资。创业板市场的设立与开板，主要目的是使中小企业的上市融资更加便利。而新三板市场的开放运营，主要目的是服务以创新、创业、可持续发展为目标的中小企业的发展需求。我国多层次资本市场经过不断的改革与发展，助力中小企业发展的金融服务手段更加高效，金融服务功能更加完善。截至2023年8月底，国家专精特新“小巨人”新三板挂牌企业929家，上市企业共计956家。

北京证券交易所于2021年底正式开市，北京证券交易所是在目前存在的新三板精选层基础之上建立形成的，是根据科创型中小企业发展目标及参与资本市场需求，在新三板多年来对普惠金融等支持中小企业科技创新的服务进行探索实践与改革发展的基础之上，打破一系列制约瓶颈，通过对其法律地位和市场功能不断提高等方式方法，专门为科创型中小企业设立的交易场所。同时，北京证券交易所在多层次的资本市场体系中发挥着桥梁纽带的作用，与区域性股权交易市场和沪深证券交易所各自依托自身优势，错位发展并全面实现通联。例如，在北京证券交易所上市的公司可以在沪深证券交易所转板上市。北交所的设立将进一步强化多层次资本市场的功能，更加高效地支持专精特新型中小企业发展，更加精准地服务创新创业型中小企业具体的融资需求。

2 中小企业外部融资的特征与模式

2.1 外部融资的特征

2.1.1 动态化

在创业萌芽阶段，中小企业通常是在没有收入或盈利支撑的情况下构思形成前期创意并着手初步研发，同时，需要应对基于开发研究可能面临的高风险和未来发展的不确定性，想尽办法吸引获取创业启动资本以支撑持续研究。处于创业初始阶段，中小企业的融资需求持续增加。进入稳步成长阶段时，中小型企业要通过增加资金投入以提升产能和效率，进而增加产量，这是一种必要的方式。在此基础上，优化生产技术和提高产品质量，有助于增强企业的市场竞争优势。处于成熟期阶段的中小企业已在市场竞争中占据一席之地，企业在此时需要大量融资支撑持续性技术创新和优化产品来保持自身市场优势。当中小企业处于衰败期面临“离场”威胁时，则需要通过并购重组等方法手段以期实现企业的转型升级。因此，中小企业的外部融资需求具有动态化特征。

2.1.2 风险性

对于中小型企业来说，如果无法及时获得资金支持和持续加大对研发创新及其产业化的投资，其市场份额的稳定性就可能受到威胁，企业甚至可能被挤出市场。已经在市场上占据主导地位的企业则会凭借其在市场份额、客户资源和信息资源方面的显著优势，以消除潜在竞争威胁、实现一家独大为目的，吞并、打压甚至“消灭”其他新兴中小企业。近年来，很多创新型中小企业获得了商业风险投资，而投资本身是许多非金融企业通过直接或间接股权投资中小企业的方式给予的。尽管这种投资方式可能对中小企业的发展创新起到一定的支持作用，但也可能是一些占主导地位的企业利用风险投资来进一步增加自身市场份额、扩大产业链布局、分散经营风险的一种手段，同时，能够迅速攫取所投资中小企业的最新技术、客户资源，甚至会最终吞并对方。

2.1.3 上市成本过高

过高的上市成本造成拟上市企业巨大的负担，对其在研发、创新、生产能效和投资能效等方面产生了严重的负面作用，甚至可能会直接影响到企业在融资和发行渠道等方面的最终选择。企业首次公开募股（IPO）的高成本对创新型中小企业来说负担尤其沉重，其自身的收入和资本确实有限。在我国上市融资的企业必须支付较高的合规成本，如上市发行费、维持费等成本。此外，时间较长的上市周期以及可能面临的首次公开募股暂停甚至失败的潜在风险也会导致中小企业必须接受高昂的时间成本。

2.1.4 方式多种多样

在各类企业中，尤其是中小企业，在其运营发展过程中，融资需求有明显的动态性，并体现了不同的需求特征。针对创新发展的资金需求具有明显的时效性，是否能够及时获取所需资金，对企业的创新和发展至关重要。因此，对于资本市场来说，有必要构建一个多元化的融资环境和平台，这不仅可以满足企业不同类型、不同层次的融资需求，而且能够有效地优化融资渠道。在企业发展的生命周期中，不同的阶段需要不同的融资策略。在企业的种子阶段或早期阶段需要引入外部投资，如天使投资等来补充资金缺口，保障企业的启动与发展。在企业进入早期增长或持续发展阶段时，可能需要吸引风险投资，以支持企业的进一步发展。当中小企业进入成熟阶段，通过借助私募股权基金，不仅能获得更多的资金，还能利用其管理技术和经验，以提高企业的管理水平和内部治理效能，从而实现价值的提升。由此可知，中小企业的外部融资方式具有多样性特征。

2.2 外部融资的模式

2.2.1 政策性融资

政策性融资可以视为对中小企业最有利的选择。政府通过设立特定基金，如创新基金和定向引导性基金，为中小企业提供了灵活的融资方式，包括资本金援助、贷款贴息等形式。这不仅是一种有效的融资途径，而且是一种以国家政策为助推力的发展策略，对新兴科技产业的发展具有显著推动效应。此外，政策性融资模式可以吸引并带动更多的资本助力中小企业发展。

2.2.2 股权融资

股权融资是指企业通过对部分股权进行合法转让来增加企业资本和筹集资金的一种方法。该融资模式的核心策略是依赖于公司未来竞争力来吸收投资者的参与并持有企业股权，风险投资便是实现此目标的主要方式之一。在风险投资的框架下，重点不仅在于获利的目标，更多地考虑了如何为长期的股权投资注入必要的资金，同时，引入附加的产业资源和政府资源等增值服务以持续推动企业的健康成长。最终，在企业成熟并扩大规模时，通过并购或主动在资本市场配售股份来获取利润回报。

2.2.3 债务融资

债务融资是一种重要的策略，该策略是利用企业已有的资产潜力以及其对外的信用记录，通过争取第三方担保的方式来筹集资金。这种融资方式的特性体现在企业获取资金支持的同时，必须付出利息成本，并且需要承诺能够按期偿还全部本金。主要的债务融资来源包括但不限于银行、金融机构及民间机构，这些机构分别在不同的场景和条件下为企业提供了债务融资的可能。其中，银行是中小企业贷款的首选。然而在具体贷款过程中，银行对给予中小企业融资性贷款的态度并不积极，一些中小企业即便能够从银行获批贷款也无法得到足够额度的融资。

3 中小企业面向资本市场融资时遇到的问题

3.1 中小企业自身存在信誉问题，运营风险较大

第一，大部分中小企业的信誉度和评级偏低。我国在企业信用评估机制方面尚未形成统一的评估评价标准，大部分中小企业在发展中也没有这些方面的意识和积累，缺乏足够的信用度。第二，许多中小企业由于自身的财务管理体系薄弱、内部治理能力偏低，大大降低了企业财务报表的可靠性，直接导致企业整体信誉等级降低。实际上，企业的信用等级恰恰与可否获得融资贷款及贷款额度密切正相关。第三，中小企业明显缺乏融资担保能力。我国大部分中小企业受制于自身规模较小，缺乏资产购置能力，因此，中小企业通常在需要抵押物进行贷款时无能为力。

3.2 政府扶持政策力度偏小，信用担保体系不完善

第一，政府对于中小企业科技创新的资金支持力度不足。尽管各级政府基于制约中小企业发展的融资难题，多年来尝试了诸如设立科创类型基金等方法来帮扶中小企业，其也确实为中小企业发展筹措了一定数量的资金，但与中小企业具体的融资需求相比，政府所能给予的政策性扶持资金总额仍然相对偏低，无法保证对中小企业发展给予持续性的财政资金援助。第二，我国的信用担保体系构建仍处于发展阶段，抵押担保和贷款行业也在摸索发展当中，从而制约了中小企业的融资获取。尽管对于知识产权重要性的认知与前几年相比发生了显著变化，重视程度也逐年提升，但仍有提升的空间。我国的金融机构往往可以考虑将房地产、大型机械设备等作为企业抵押物，并依此发放抵押贷款，而中小企业所拥有的创新技术和发明专利等无形资产，并不具备抵押担保物资格，无法获取融资贷款支持。

3.3 多层次资本市场结构不健全，创新与服务能力有待提升

现阶段，我国资本市场体系尚不完善，主要板块提供资本服务的对象集中在大公司与成熟型企业，其准入门槛是中小企业在现阶段很难跨越的高度。尽管科创板和新三板已经运营，但是其上市门槛仍然较高，可以说成熟期之前的中小企业基本不具备进入市场的条件。企业进行首次公开募股的审核越来越严格，通过股票发行审核委员会的审查也越来越难，中小企业在A股上市的可能性较小。目前，资本市场可以通过首发融资、并购重组、私募资金等多种多样的手段为实体经济提供专门服务，但针对中小企业的直接融资贷款产品在设计等方面仍有所欠缺。尽管新三板至今已发展多年，但区域性股市仍然比较分散和零散，规则也不够统一，与全国证券市场还没有建立起全面系统、紧密一致的对接机制。资本市场缺乏创新能力将直接限制中介机构为中小企业提供融资服务的能力。

4 中小企业借助资本市场实现可持续发展的建议

4.1 中小企业重视信誉提升，建立规范的现代企业制度

中小企业要增强财务信息的真实性和财务管理的透明性，要积极建立银行、保险公司、证券公司等金融机构与企业之间的信息沟通交流机制，要全面客观地披露企业内部的财务信息，为银行等金融机构科学准确地开展征信调查以提高自身信用评级奠定基础。同时，中小企业需要不断地改善健全自身治理结构。积极利用并发挥股份制的融资功能，促进企业治理结构更加规范，打造股权交易与转让的通道，提升对外融资能力。标准化、规范化的现代企业制度是企业发展的基石，在此基础上，中小企业才能更加高效地在资本市场上利用产权交易和资产重组等手段获取外部融资，才能更加稳扎稳打，提高自身抵御风险的能力和自身信誉度，以获得资本市场更大的支持和助力。

4.2 加大政府扶持力度，完善相关法规和信用担保体系

第一，政府要根据时代发展和现实情况，积极关注中小企业发展中可能遇到的资金困境，持续加大政府相关扶持基金的投放量和投放比例，持续扩大政府助力中小企业融资工作开展的广度和深度。第二，政府要严格规范中小企业融资贷款方面的法规建设，完善相关机制体制和法律体系，保障中小企业的融资贷款能够做到规范化且有法可依。第三，政府必须认识到中小企业信用保证制度体系的中心地位，并在体现市场经济发展需求的同时，组织形成一个包含多元化级别、结构和各类所有制共存的中小企业信用担保和再担保部门。同时，建立政府管控下的信用担保制度体系。各级政府可以考虑由财政资助建立非营利性、具有法人资格的独立担保机构并开展市场化运营；可以考虑建立由法人和个人提供发展建设资金、以营利为目的的商业性担保公司，并根据公司法要求进行商业运营；可以鼓励创建由中小企业自愿自发、共同集资、不以营利为目的的互助担保机构。通过以上多重手段破解中小企业融资困境。

4.3 创新资本市场发展与服务思路，全面助力中小企业融资发展

第一，资本市场不但可以为中小企业直接提供融资贷款服务，还可以利用设置专项创投基金、证券化信贷等创新方法手段支持中小企业发展并给予更好的服务。一方面，可以考虑开放服务中小企业的小型银行和小型贷款公司的上市通路，以减轻并分散融资信贷可能的风险，推动中小企业可持续发展；另一方面，可以考虑以资本市场为牵引发展中小企业创投基金，并设立专业机构负责投放对中小企业的股权投资。第二，推动私募市场的进一步发展，对于解决中小企业融资难题具有深远的影响。私募市场具有与公开市场相比更突出的灵活性，并容易适应中小企业的特殊性质，特别是在投资的多样性、情报问题和公司治理机制的不完善等各个方面。尤其重要的是，在初创和发展阶段，中小企业普遍依赖私募资金对其提供融资支持。投资者可以通过自己在行业中稳固的声誉和广泛的网络关系去获得更多的潜在投资者，这也能帮助缓解投资过程中信息不对称的困扰。私募投资者的参与不仅在经济资助方面对中小企业至关重要，他们的专业观点和建议在推动企业完善公司治理、优化内部管理及提高运营效率方面具有积极作用。第三，实施股票发行注册制是一项必要的改革举措，这可以推动发行工作的市场化，信息披露是其核心环节。这一机制可以提高IPO的效率，降低时间成本，同时，使得企业股票价格通过市场发现功能更真实地反映该企业的内在价值。完善市场化退市机制是股票发行注册制的重要组成部分，其有助于构建更加健全的投资者保护体系，进一步维护市场的稳定和公平。

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