山东黄金：定增的必要性和紧迫性存争议

刘吉洪

山东黄金（600547）作为国内的金矿巨头，受益于黄金量价齐升，2023年及2024年一季度业绩表现靓丽。不过，山东黄金的定增事项也同样引人关注，募集说明书经历了6次修改，金额也从最初的99亿元调减为如今的46亿元，但公司并不愿意放弃。更关键地是，定增推进的同时，山东黄金前后花费超过150亿元参与银泰黄金（000975）的控股权收购与增持，公司似乎并不差钱。

业绩受益于量价齐升

此前，山东黄金发布了2023年报以及2024年一季报。总体来说，受益于金价不断上涨以及矿产金产量的增加，公司业绩增长稳中向好。

数据显示，2023年公司实现营业收入592.75亿元，同比增长17.83%；实现归母净利润23.28亿元，同比增长86.57%；实现扣非归母净利润22.13亿元，同比增长69.47%。营收上涨主要系黄金量价齐升，拉动业绩。

今年一季度，公司实现营业收入189.57亿元，同比增长44.73%，环比增长5.60%；实现归母净利润7.00亿元，同比增长59.48%。

2023年初至发稿时的6月18日盘中，COMEX黄金期货价格上涨超过27%，这还是近期有所回调后的累计涨幅，此前价格甚至一度超过2450美金/盎司，近期则在2300多美金/盎司的价格徘徊。如果从2020年初本轮黄金牛市的起点开始统计，至今的累计涨幅超54%。这意味着黄金的价格中枢是不断抬升的，十分有利于金矿企业的业绩提升。（见图）

图：2020年初至2024年6月18日盘中的COMEX期货黄金当月连续价格走势

来源：Choice 数据，股市动态分析

不仅金价上涨，2023年山东黄金旗下矿企复工复产取得阶段性进展，生产经营稳步提升，也因此带动了公司矿产金产量的提升。

2023年公司矿产金产量41.78吨，同比增加3.10吨，增幅8.03%；产量增长的主要原因包括：三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化，生产能力得到提升；玲珑金矿的东风矿区复工复产；贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少；并购银泰黄金增加产量。

具体来看，2023年西和中宝、金洲公司、三山岛金矿产量同比增幅分别达到15.54%、10.73%、5.74%；贝拉德罗金矿克服各种不利因素，黄金产量同比增长6.37%。根据经营计划，2024年，公司确定的黄金产量计划是不低于47吨。

山东黄金是国内矿产金产量最高的企业，2023年的公司矿产金产量相当于国内矿山企业2023年矿产金总量的14.06%。

定增融资说服力不足

山东黄金从2022年6月首次披露定增预案至今已经两年，募集说明书都经历了6次修改，金额也从最初的99亿元调减为如今的46亿元，但公司始终没有放弃。

公司两年前发布定增预案半年后，2022年12月初与沈国军先生及中国银泰投资有限公司合计持有的银泰黄金股份有限公司（以下简称“银泰黄金”）20.93%的股份，即581，181，068股。各方经进一步协商，一致同意标的股份的每股转让价格约为人民币21.96元/股，总计价款人民币127.60亿元。这部分股份在2023年7月完成过户登记，2023年7月20日完成对银泰黄金581，181，068股股份的协议收购，公司成为银泰黄金的控股股东。

与此同时，山东黄金在2023年4月27日—2023年6月30日于二级市场通过集中竞价方式累计增持银泰黄金股份60，217，092股，增持比例2.17%，这部分股份按照银泰黄金期间的股价围绕12元上下波动，大致估算也得耗资数亿元。

这还没完，几个月后，公司再度增持银泰黄金，公告自2023年11月16日（含本日）起6个月内，通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式，以自有资金择机增持银泰黄金股份，累计增持金额不低于人民币12.88亿元，不超过人民币25.76亿元，增持价格上限不超过19.04元/股。本次增持计划于本月中旬结束，增持计划期间，公司通过深圳证券交易所集中竞价方式增持银泰黄金股份160，853，680股，约占其总股本的5.79%，增持股份成交金额约为23.52亿元。

即短短一年多时间，山东黄金在银泰黄金上便耗资超过150亿元。

另外，根据公司近日公告的回复函，截至2023年12月31日，可供公司自由支配的货币资金余额为451，966.95万元。报告期内，公司的营业收入分别为经营活动产生的现金流量净额分别为182，224.27万元、297，177.54万元及684，876.17万元，叠加黄金价格今年以来处于高位，可以预见公司现金流会较好。

根据公告，本次募投项目建设期就要6年，每年分摊的投资金额只不过十多亿元。（见表一）

表一：本次募投项目投资资金各年度计划（单位：万元）

来源：公司公告

山东黄金这些年也不只一次从股市融资，远的不说，近十年来的案例中，公司2016年定增总额数十亿元，其中包含向控股股东发行股份购买资产和募集配套资金两个项目，募集配套资金约16.79亿元。接着是2018年H股上市的全球发售所得款项净额估计约为46.38亿港元。

在此期间，2017年公司也曾经筹划定增，最后终止未施行。

从上面也可以看出，公司从二级市场的再融资不在少数，对于无法参与再融资的中小股东而言，权益只能被摊薄。

据通达信软件，山东黄金上市以来的派现累计只有约32.2635亿元。而且我们通过查询发现公司也未曾实施过回购等回馈股东的措施。（见表二）

表二：山东黄金上市以来的分红扩股情况

来源：通达信软件

也就是说，总体来说，山东黄金从市场的融资是明显大于派现的，如果此次46亿元定增实施，程度还要加剧。

综上，我们在向山东黄金发去的采访函中提了如下两个问题：

1、公司在银泰黄金上大手笔花钱、公司账上也有钱、黄金价格高位运行也给公司带来这两年好的业绩和现金流且预期好的趋势会持续，自我“造血”能力已经颇佳，公司两年前制定的这笔外部“输血”的定增计划到了现在是否真的这么紧迫、必要？

2、公司上市至今融资大于股东回馈，像公司这种千亿市值且优质的企业，是否应该考虑更多地给予股东回馈，而不是摊薄股东权益？

不过，截止发稿，山东黄金并未对次进行正式回应。