港股期逢泰时

尚恒

4月以来，港股出现强势反弹，展望三季度，工银国际认为港股昔否已终，期逢泰时：

1、港股资金情况回暖。国际资金正逐步回流新兴市场及中国，南下资金同样大幅流入港股。今年下半年美联储有一定几率开启降息周期，港美利差的预期也会有所改善，导致资本回流港股市场。

2、港股估值修复仍有空间。高利率阶段，流动性因素导致的港股估值底部已经产生。潜在降息周期或导致恒指估值中枢上移，港股仍然存在估值修复空间。盈利预期重回正增长之下，港股也将出现相应的估值修复。

3、港股优质资产供需格局改善。相对于“国九条”对A股市场的供给端有所收紧，“港五条”则旨在进一步增加香港资本市场优质资产及多样化产品的供给。供给端的一紧一松之下，港股市场的生态将会明显改善。“一带一路”优质企业在港上市，又能够进一步丰富香港优质资产的供给，并且能够为投资者提供更加差异化投资标的。

4、香港资本市场是中国改革开放风向标。香港资本市场，从初期的中国企业海外融资平台，到联系内外的“超级联系人”，再到助力新时期高质量发展，一直发挥着重要的改革开放风向标作用。未来，香港资本市场通过持续的市场改革，积极融入国家发展大局，必将大有可为。

配置上，综合机构观点，可关注人工智能+、新质生产力、制造业出海、设备更新改造、以旧换新、消费复苏等主题方向。

第四范式（06682.HK）：深耕行业大模型助力长期发展

今年5月28日，第四范式发布2024年一季度核心业务进展，报告期公司总收入人民币8.3亿元，同比增长28.5%，毛利润人民币3.4亿元，同比增长21.1%；公司先知AI平台业务收入人民币5亿元，同比增长84.8%，占集团总收入比例为60.6%。同时，客户群体也日趋多元，公司一季度总用户数为124个，标杆用户数为54个，标杆用户群体平均营收同比增长64.0%。公司用创新驱动发展，研发投入人民币3.5亿元，研发费用率42.0%，确保竞争力持续提升。

第四范式自成立至今，十年来，便深耕行业大模型，推动千行百业智能化转型。4月28日-29日，公司作为人工智能代表企业之一，参加中关村论坛年会，再度重新定义行业大模型发展路径，并首次公开展示行业大模型平台「先知AIOS5.0」全景能力。公司联合创始人兼总裁胡时伟在活动中指出，作为人工智能技术应用落地的关键，行业大模型将成为“人工智能+千行百业”的新型基础设施，真正的行业大模型不局限于大众普遍认知的行业大语言模型。胡时伟指出，行业大模型的真正价值，在于为企业解决核心业务痛点的场景大模型集合。行业大模型基于各行业海量且高质量数据，扩大模型参数规模，实现行业战略效率提升。

目前，公司主要业务“第四范式先知AI平台”是公司发力行业大模型的主要阵地，该业务占公司总营收近60%，规模化效应显著。公司发展至今，已帮助客户构建风控管理、个性化推荐、排工排产、供应链管理等众多行业大模型，为企业高价值业务赋能，目前已经渗透金融、零售、制造、能源电力、电信及医疗等行业。

公司先知AI平台持续升级，十年已历经5次迭代，每次升级都有效解决当时人工智能的应用痛点，提升开发效率，降低开发门槛。先知AI平台1.0，通过高维、实时、自学习框架大幅提升模型精度。先知AI平台2.0，利用自动建模工具HyperCycle，大幅降低了模型开发门槛。先知AI平台3.0，规范AI数据治理和上线投产，完成建模到落地应用“最后一公里”。先知AI平台4.0，引入北极星指标，最大化发挥AI应用价值，提升企业核心竞争力。

2024年3月，公司发布行业大模型平台「先知AIOS5.0」，可基于各行业场景的不同模态数据，构建行业大模型，改变当前行业大模型只能将行业文本数据喂给大语言模型、生成下一个字的固有模式，极大拓展了行业大模型的应用领域。算力方面，平台可适配主流硬件，并通过自研推理框架及加速卡，大幅降低大模型推理及应用成本。此外，平台提供了算法揭榜平台、及大规模专业人才网络，以解决大模型行业应用中的人才供给不足。公司也将持续致力于打磨行业大模型底座，为“人工智能+千行百业”创新发展贡献力量。公司的先知AI平台在持续迭代的十年，为公司构建了难以被替代的护城河，伴随公司未来对行业大模型底座的持续打磨，公司未来发展速度也有望持续加速。

此外，为破解大模型推理中GPU显存瓶颈，公司发布了大模型推理框架SLXLLM以及硬件版本的推理加速卡4Par?adigmSageLLMAccelerator（简称SLX）。通过多任务共享存储及处理优化技术，大模型推理性能提升10倍；在模型效果无损情况下，同样使用8张24G显存GPU对6B/7B大模型进行FP16推理，可部署的模型数量从8增至16，GPU利用率从55%最高提升至100%，推理成本仅为原来的一半。

公司除了发力AI平台，在大模型推理加速卡、推理框架也有所布局，一方面完善了公司业务布局，另一方面也为公司未来带来了潜在的新增长点。

万物云（02602.HK）：启动回购表信心深耕三大战略优势

2024年6月4日，万物云董事会决定适时行使股份购回授权于公开市场回购H股，拟动用的资金上限为58.0亿港元，获准回购最多1.18亿股H股，占公司于股东周年大会上通过特别决议案当日已发行H股总数的10%，并维持足够的公众持股量。公司拟以自有财务资源拨付股份回购所需资金，并不动用H股于2022年9月在香港联合交易所有限公司主板上市所得款项。

根据公告，万物云董事会相信本次回购，在当前市况下回购股份将彰显公司对自身业务发展及前景充满信心，并最终使公司受益及为股东创造价值回报，符合公司及股东的整体利益。

自2023年12月11日起，公司于香港联交所就其H股进行了一系列回购。截至2024年4月29日，公司共回购总计602.75万股H股，共注销558.21万股H股。我们认为，公司此次回购不排除后续有注销行为，后续或对优化股权结构、提高股东权益有进一步促进作用。

员工持股调整，维护长期稳定。为进一步加强内部监督与管理透明度、增强员工持股的长期稳定性、促进公司的可持续发展，截至2024年5月31日，公司就员工持股平台架构进行调整，设立管理委员会管理员工持股平台，由朱保全先生（公司董事长、执行董事兼总经理）、向云女士（公司监事会主席）、吴剑侠先生（公司人力资源与行政服务中心、稽核中心负责人）及王玉峰先生（公司祥盈企服及人事与财务共享中心负责人）分别于深圳市誉鹰投资管理有限公司持股25%，参与员工持股平台的日常管理决策。

公司深耕三大战略，先发优势显现。截止2023年底，公司累计打造621个蝶城底盘，累计对150个蝶城进行流程改造，包含1124个住宅物业项目，其中2023年新增112个蝶城的流程改造。已改造蝶城的整体提效幅度达到4.5个百分点。万物梁行2023年持续在五大赛道中深化拓展，客户矩阵进一步丰富，2023年公司与万科间持续关连交易收入占比进一步下降至13.5%。2023年，凤梨一号使用人次达到316.5万次，黑猫系通行设备使用人次达到41.2亿次。2023年公司将业务与AI结合，“灵石”+“飞鸽”助力空间效率的持续提升。