基于因子分析法的嘉兴上市公司发展质量评价

孙晓霞　苏敏

摘要：近年来，嘉兴上市公司群体不断壮大，很大程度上提升了嘉兴的GDP，为嘉兴经济崛起作出较大贡献。与此同时，嘉兴上市公司仍存在一些问题，亟待解决。文章基于因子分析法对嘉兴63家A股上市公司2022年财务数据进行分析，得出其发展质量综合排名。研究发现，嘉兴上市公司的传统制造业企业亟须升级转型，部分公司治理能力有待提升，行业分布均衡性有待发展等问题，并提出相应的建议，加强科技创新驱动传统行业升级，促进公司规范化治理防范重大风险，优化营商环境促进产业结构协调发展。

关键词：上市公司；质量评价；因子分析

伴随我国证券市场的快速发展，上市企业的规模逐渐增大，数量逐渐增多。嘉兴作为2022年浙江省GDP排名第五的城市，是华东地区改革开放的前沿和中国企业发展的先发地，截至2023年11月20日嘉兴共有A股上市公司63家。2022年嘉兴有36家上市公司营业收入同比增长率为正，占比57%，上市公司从点到面带领着嘉兴区域经济的转型升级，研究嘉兴上市公司的发展质量显得尤为重要。

本文尝试分析嘉兴上市公司在发展中存在的问题，主要通过上市公司的经济指标、利用因子分析法对嘉兴上市公司的发展质量进行综合评价，思考上市公司如何能够更高质量健康发展，为嘉兴经济发展作出更多贡献，也为即将上市的企业提供借鉴。

一、嘉兴市A股上市公司概况

（一）嘉兴市A股上市公司的数量

截至2023年11月20日，嘉兴共有A股上市公司63家。根据wind数据库，嘉兴A股上市公司的数量排在浙江省城市的第5位。根据浙江省统计局的数据，嘉兴市2022年的GDP在浙江省排名第5。嘉兴上市公司的数量与省内城市GDP排名持平。近年来，嘉兴上市公司的数量在增加，已经上市的公司也在不断探索适合自己的转型升级道路，这些都为本地区上市公司的高质量发展提供了动力。

（二）嘉兴A股上市公司的地域分布

嘉兴A股63家上市公司的所在地区：海宁16家，嘉兴市三区15家，接近1/2的上市公司位于海宁和嘉兴三区，有位置集聚的现象，而海寧市是嘉兴经济较为出色的县级市。

（三）嘉兴A股上市公司的行业分布

嘉兴63家A股上市公司基本集中在制造业，其中主营产品类型较多的是专用设备与零部件、化学原料及化学制品、纺织品及原料。

（四）嘉兴A股上市公司的发展业绩

2022年，嘉兴A股上市公司的平均总资产报酬率ROA为2017年以来最低值，平均营业总收入同比增长率较2021年有大幅下降，平均成本费用利润率为2019年以来的最低值。其中，成本费用利润率=利润总额/成本费用总额×100%，反映了企业在当期发生的所有成本费用所带来的收益的能力。这说明企业在成本费用的控制能力和经营管理水平方面可能存在提升的空间。

二、嘉兴A股上市公司发展质量评价

（一）质量评价指标及数据来源

根据相关文献，最终确定了针对嘉兴A股上市公司的发展质量评价指标，见表2。参照前人的研究指标及考虑到数据的可得性，本文采用财务数据来衡量上市公司的发展质量，由于单个财务指标具有片面性，而选取指标过多又易造成重叠浪费、低效率，所以构建综合指标体系可以客观、准确、高效地反映发展质量。本文主要从四个方面来观察上市公司的质量，它们分别是盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力。

本文以嘉兴A股上市的63家企业作为研究对象，利用Wind数据库对企业2022年的年报财务指标（12个）进行提取。

（二）嘉兴A股上市公司质量评价的构建

本文利用因子分析法构建综合质量评价体系。因子分析法的关键内容是将变量按照相关性的高低进行分类，每一类变量里包含的成员相关性较高，但是不同类的变量间相关性则较低，每一类变量称为一个公共因子，它代表了一个基本结构。因子分析就是将若干个指标进行因子分析并提取公共因子，接着用每个因子的方差贡献率作为权重和这个因子的得分乘积和形成得分函数，基本操作步骤如下：

第一，进行因子分析的可行性分析：对数据进行KMO检验和巴特利特球形检验，判断样本数据是否适合进行因子分析。

第二，若适宜用因子分析则提取因子及因子载荷矩阵：根据特征值提取因子个数，及方差累计率得到各因子的解释程度。

第三，计算因子得分，推出各因子的得分函数。

第四，根据各因子得分函数求出嘉兴各上市公司的得分。

理论上KMO取值范围在（0，1）内，KMO值越接近1，则表示变量的相关性越强，越适合做因子分析，反之若KMO值越接近0，意味着变量的相关性越弱，越不适合做因子分析。本文的样本KMO值大于0.6，且Bartlett的相伴概率均为0.000，因此认为适合进行因子分析（Kaiser，1974）。

以2022嘉兴上市公司的财务数据为例，构建嘉兴上市公司的发展质量综合得分函数。

从表4中选取特征值大于1的公共因子，共可提取4个公共因子。这4个公共因子对全部变量的方差贡献率累计达到85.994%，可以认为这4个因子构成影响全部变量即嘉兴A股上市公司发展质量的主要指标。

接下来对因子载荷矩阵进行方差最大化旋转，得到如表5所示的旋转后的因子载荷矩阵。通过因子载荷矩阵，推得公共因子的象征意义解释。

由表5可看出，原始变量一般在二至三个因子上有较大的载荷。如公共因子1在总资产周转率、流动资产周转率、营运资本周转率承受了较大载荷，因此可将公共因子1解释或称为“营运能力因子”；公共因子2在营业利润率、总资产报酬率和成本费用利润率上承受较大载荷，可将其解释或称为“盈利能力因子”；公共因子3在现金比率及流动比率承担较大载荷，可将其解释或称为“偿债能力因子”；公共因子4在总资产增长率及净资产增长率承担较大载荷，可将其解释或称为“成长能力因子”。

接着，由公共因子得分系数矩阵如表6，求出各公共因子的得分。

由表6可得，2022年嘉兴A股上市公司财务指标的公共因子1的得分y1：

y1=-0.08X1+0.095X2-0.107X3+0.086X4+0.149X5+0.152X6+0.374X7+0.364X8+0.302X9+0.112X10-0.021X11+0.009X12  （1）

2022年嘉兴A股上市公司财务指标公共因子2的得分y2：

y2=0.399X1+0.325X2+0.384X3-0.016X4-0.067X5-0.082X6-0.075X7-0.034X8-0.015X9+0.096X10-0.093X11-0.115X12 （2）

2022年嘉兴A股上市公司财务指标公共因子3的得分y3：

y3=-0.059X1-0.023X2-0.057X3-0.197X4+0.479X5+0.487X6+0.162X7+0.115X8+0.067X9-0.109X10+0.015X11+0.023X12（3）

2022年嘉兴A股上市公司财务指标公共因子4的得分y4：

Y4=-0.1X1-0.069X2-0.065X3+0.002X4+0.011X5+0.001X6+0.043X7-0.031X8-0.025X9+0.219X10+0.461X11+0.473X12 （4）

最后，结合总方差解释表4中各公共因子的方差解释比例，得出2022年的嘉兴上市公司发展质量的综合得分函数：

Y=0.3381y1+0.28161y2+0.14537y3+ 0.09486y4  （5）

通过整理可以得到2022年的嘉兴上市公司发展质量的综合得分函数Y，

Y=0.067X1+0.114X2+0.058X3-0.004X4+0.102X5+0.099X6+0.133X7+0.127X8+0.105X9+0.07X10+0.013X11+0.019X12  （6）

在本次研究中，对嘉兴63家A股上市公司的各个指标进行收集整理，并按照发展质量的综合得分函数计算出各家公司的得分，最后按其得分由高至低进行排序，结果见表7。

以中位数第32位的得分4.5分为中点，我们将63家嘉兴A股上市公司划分为4个梯队，分别是9分以上为第一梯队，4.5至9分为第二梯队，0至4.5分为第三梯队，负数得分为第四梯队。由图3、表7得知，第一梯队的数量为10家，第二梯队的数量为22家，第三梯队的数量为27家，第四梯队为4家。第一梯队的数量大概占比1/6，而大部分上市公司集中在第二梯队以及第三梯队，第四梯队的占比6%左右，说明嘉兴部分上市公司的发展存在较大可提升空间。

从整体上看，嘉兴A股上市公司的发展质量水平差异较大。从上面综合评分可以看到昱能科技以44.69的得分排在首位置，而力源科技以-5.42的得分排在末位，两者间的得分相差50左右，两极分化较大。

三、嘉兴A股上市公司存在的问题

上市公司作为地区的领军企业，其发展质量在某种程度上反映了地区经济发展的潜力。近年来嘉兴上市公司数量不断增多，受到复杂的外部经济影响，企业需要向更高级形态演进，必然要面临前进路上出现的问题。

（一）传统制造业企业亟须升级转型

不难发现，发展质量综合得分靠前的公司大多与高新技术相关，而发展质量综合得分靠后的公司集中在传统制造业领域，例如机械设备、纺织品、灯具制造等。传统制造业的创新能力仍较弱，低成本优势在减弱，未能有效扭转全球价值链低端环节地位。许多嘉兴传统制造业的上市公司，2017-2022年的业绩波动较大，尤其2021-2022年的业绩明显下滑。这除了与企业内部因素有关，还跟外部经济环境有关。嘉兴经济外向型特征显著，受到新冠、逆全球化等影响，嘉兴上市公司业绩随之明显波动，抗风险能力有待提高。

（二）部分公司治理能力有待提升

嘉兴不同上市公司间业绩差异较大，2022年总资产报酬率排名前5的公司均值为20%，而总资产报酬率负值的有5家，兩极分化严重，部分公司的治理能力有待提升。对于发展质量得分靠后、核心竞争力较弱的公司而言，依靠自身走出困难、化解风险并恢复持续经营能力迫在眉睫。股权结构不完善、内部人控制、财务造假等问题的源头仍是公司内部治理问题，这些问题会对嘉兴区县的就业、税收情况造成影响。

（三）行业分布均衡性有待发展

从行业来看，嘉兴绝大部分上市公司分布于制造业，且多集中在劳动密集型或资本密集型的轻工、基础化工业、机械设备制造业。技术服务型、金融服务型及新兴行业企业较少，行业分布不均衡，行业相对单一，具有明显短板。新兴行业企业上市较晚，新旧动能接续不畅，对产业升级的带动作用不强。在目前经济环境下，占比较大的传统行业企业生产成本增长较快，需求不足，企业发展压力较大。上述行业分布不均衡的状况会影响嘉兴地区经济的抗风险能力，也会影响地区经济可持续发展的后劲。

四、针对存在问题的解决办法

企业要解决前进路上出现的问题，需要寻求动力来提升发展质量。针对当前嘉兴A股上市公司高质量发展存在的不足，本文提出以下建议。

（一）加强科技创新驱动传统行业升级

通过数字化改造、智能化升级，培育传统制造业上市公司的创新能力和核心竞争力。将新技术、新工艺、新产品、新模式等融入传统产业，解决科技、效率、人才等方面的问题，推动传统行业从低端向中高端发展，使传统产业焕发新活力。挖掘并利用国际新市场的潜力和机遇，拓展线上线下新渠道，将产品销给更广泛的消费群体。建立更完善的国内电商渠道和跨境电商B2B及B2C平台，充分利用大数据分析，实现更精准的产品营销。更加注重品牌价值，提升品牌美誉度，增加产品的品牌溢价。

（二）促进公司规范化治理防范重大风险

公司治理首先要完善制度设计，从而能真正发挥公司治理规则的作用。第二是提升短板强化优势，优化内部治理结构。第三是完善公司信息披露規则，使投资者能了解到公司信息。总之，政府部门应引导嘉兴上市公司完善内控、合规及风控体系，强化内外部监督机制，使上市公司治理的透明度提高。营造良好的发展环境，塑造嘉兴上市公司诚信经营、有条治理、外秀中强的形象，提升嘉兴上市公司治理能力、回报能力和抗风险能力，助力上市公司行稳致远地高质量发展。

（三）优化营商环境促进产业结构协调发展

政府出台相关配套政策，降低企业经营成本，通过降低税率、税收返还等方式减轻企业的税收负担。同时加大政府专业性融资担保机构对企业的覆盖面，进一步完善风险补偿分担机制，增强企业融资获得性。发挥财政资金的引导和带动作用，积极引导社会资本参与。通过优化营商环境，培育一批专业优势明显、核心竞争力强和市场影响力大的“专精特新”上市公司，带动嘉兴区域产业优化升级。同时，上市公司与高成长潜力和创新能力的新经济企业合作，相互赋能，实现双方的互利加速发展，提升自身的创新能力和市场竞争力，为公司发展提供强劲的发展后劲，从而提升嘉兴经济发展的效益、质量、可持续性。

五、结语

相较浙江省主要城市，嘉兴上市公司整体规模及业绩情况处于中等水平，对区域经济的贡献存在较大的提升空间。因此，要进一步提高嘉兴市上市公司对地区经济发展的拉动作用，就要不断做大做强已有的上市公司，并且发展新经济上市公司，打造一批具有全球竞争力的龙头企业。

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（作者单位：嘉兴职业技术学院）