钧崴电子：产能利用率低仍大幅扩产 IPO前实控人大笔套现

杨阳

近日，钧崴电子科技股份有限公司（以下简称“钧崴电子”）创业板首发上会获得通过。公司主要从事电流感测精密电阻及熔断器的设计、研发、制造和销售，主要客户群体涵盖智能手机终端、电脑终端、家电、电池、PD快充、电源、工业等多个领域的企业。

值得注意的是，钧崴电子的业绩处于持续下滑状态，近年营收和净利均出现下降趋势，现有产能利用率不足五成，却仍计划进行大幅扩产。不仅如此，公司临近IPO前的两次增资价格相差较大，实控人更从中大笔套现获利。同时，公司的关联交易情况也存在不少疑点。

钧崴电子此次IPO募集资金总额约为11.27 亿元，公司拟将其中7.72 亿元投入电流感测精密型电阻生产项目，1.53亿投资于年产电力熔断器2300万颗项目；0.83亿元用于钧崴珠海研发中心建设项目；1.2亿元用于补充流动资金。

招股书显示，2020年-2023年上半年，钧崴电子主要产品电流感测精密电阻、晶片型贴片熔断器的产能、产能利用率分别为98.57%、84.94%、64.54%和51.88%，同期插件式熔断器、电力熔断器的产能利用率分别为77.25%、65.62%、37.40%和41.74%，呈现快速下降趋势。公司表示，产能利用率降低主要系下游消费电子、家电等行业阶段性下行、需求暂时下滑所致。

根据募投计划，钧崴电子拟将9.25亿元用于电流感测精密型电阻及电力熔断器的扩产，占募资总额的82.03%，相当于公司现有总资产的1.2倍。募投项目达产后，电流感测精密型电阻项目产能预计将增加2倍，电力熔断器项目产能将增加超过1倍。公司在产能利用率甚至不足一半的情况下依然大幅扩产，产能翻倍后能否充分消化的问题或许值得担忧。

另外从财报情况来看，钧崴电子的资金流动性相对充裕，2022年，公司经营活动现金流量净额为1.20亿元；截至2023年上半年，公司账上货币资金余额为3.6亿元。报告期内，公司资产负债率分别为32.19%、37.77%、17.18% 和16.31%，整体维持在较低的水平。截至2023年上半年，公司流动比率为5.25倍，速动比率为4.60倍，均高于同行可比公司均值。而在流动资金压力不大的情况下，公司依然募资1.2亿元用于补充流动资金，其合理性也有待进一步解释。

临近IPO前，钧崴电子突击引入外部机构增资，公司估值也随之水涨船高。

2021年12月，钧崴电子引入新股东珠海谦德、永信国际、聚象国际、塔斯克国际，增加注册资本人民币691.44万元，增资价格2.86元/1元注册资本，整体作价3亿元。而时隔仅一个月之后，2022 年1 月，公司再次新增注册资本898.83 万元，由新股东珠海晟澜以货币认缴，增资价格为23.39元/1元注册资本，此时公司整体估值达26.60亿元，是一个月前的8.87倍。

另外，钧崴电子曾以2021年9月30日作为评估基准日计算股份支付费用，当时公司聘请的外部评估机构以现金流折现法对股权公允价值进行评估，评估结果为人民币17.26亿元。而公司2021年12月增资时整体作价仅3亿元，2022年1月和3月两次外部投资者增资的估值则均为26.6亿元（见表一）。钧崴电子短时间内的数次增资估值差异巨大，也引发了通过机构突击入股推高估值的质疑。

资料来源：公司招股书

另一方面，公司实控人在此过程中也实现了大额套现获利。钧崴电子实控人颜睿志通过Sky Line持有公司1.49亿股股份，持股占比74.59%，2022年1月，Sky Line以23.39元/1元注册资本的价格，将持有的10.022%股权转让给新股东华金领越、无锡方舟、汾湖勤合、CPE、PuXin One和湖南璞新，股权转让款合计2.67亿元。

钧崴电子在关联交易方面也存在不少疑点。

钧崴电子2022年第二大供应商天二科技为关联方企业，公司实控人于2019年开始入股天二科技，截至目前持有天二科技共计3.22%的股权。钧崴电子与天二科技之间既有采购又有销售，自公司实控人入股之后，2019 年至2021年公司与其交易额大幅增长，采购金额由86.53万元增长至753.14 万元，销售金额从280.97 万元增长至1，665.49万元。同时，报告期各期，钧崴电子向天二科技的销售毛利率显著低于向所有客户的整体销售毛利率，公司表示主要系终端客户的组成和产品组合不同所致。（见表二）

采购方面，钧崴电子表示仅向天二科技的关联采购不存在可比较的非关联方采购价格，因此对比向天二科技外购的产品的销售毛利率与向其他供应商外购的产品的毛利率，对比结果不存在明显差异。（见表三）

資料来源：公司招股书

然而，不存在可比较的非关联方采购价格，实际说明了天二科技一手包揽了钧崴电子相关采购的所有订单。即使如此，为了证明定价的公允性，也可以将天二科技的采购价格与公开市场平均价格作比较，但公司却并没有这么做。再加上列示的“其他供应商”中也包括华新科技和南京萨特科技，这两家也属于和钧崴电子既有采购又有销售的企业，其定价情况或许也会对整体数据的客观准确性产生影响，公司得出的结论可信度或许值得商榷。

此外，2020年至2021年，钧崴电子与关联方存在资金拆借的情况，共计拆入510万美元，拆出100万美元和252万人民币。2022年，公司代控股股东Sky Line缴纳股权转让涉及的企业所得税及印花税等共计1，118.04万元。2019年至2021年，公司存在通过实际控制人及关联方控制的账户代公司支付职工薪酬的情况，金额分别为1，260.80万元、983.13万元与39.00万元。公司与关联方之间是否存在利益输送、内控的潜在风险问题也值得关注。