ETF市场：逆势崛起

2024年1月以来，在市场调整过程中，超千亿资金借助ETF 入市抄底，一时成为热议话题。自开年以来，股票ETF 合计“吸金”超过1400亿元，已连续两个月“ 吸金”超千亿，今年1月更是有望挑战去年8月1607亿元的资金净流入记录。

回看2023年，权益市场走弱，ETF 规模却逆势增长。历经二十年沉淀，我国ETF 市场已步入快速扩张阶段，以ETF 为代表的指数投资正在受到越来越多投资者的青睐。不仅中长期资金倾向于出手布局ETF 向市场传递积极信号，对于个人投资者而言，在企业盈利分化加大和结构性行情下，各类ETF 也将成为参与结构性机会、在震荡行情中进行逆势布局和波段操作的重要手段。预计未来ETF 市场仍将不断扩容，成为越来越重要的配置工具。

自2004 年首只ETF 基金—— 上证50 ETF 成立以来，ETF 在我国发展已有二十余年。随着市场的发展，投资者对于ETF 的认知不断提高，产品种类逐渐丰富，市场规模也在不断扩大。

2018年以来，ETF 发展提速，我国ETF 市场进入快速扩张阶段。2020 年，ETF 市场规模已突破万亿元，截至2023 年，全市场ETF 规模进一步突破2 万亿元，ETF 已成为资本市场的重要组成部分（见图一）。

当前我国ETF 市场呈现以宽基为主，行业、主题、跨境、债券等多品种共同发展的格局。据中金公司统计，截至2023年末，ETF 产品数量共897 只，其中ETF股票产品数量808 只，产品比例为90.1%。规模层面，同样是股票产品占优，同期ETF 中股票产品规模逾1.73 万亿元，占比所有ETF 产品规模84.2%（见图二）。

虽然2023年权益市场整体震荡调整，但ETF 规模却逆市增长，资金净流入额续创历史新高，全年整体净流入近5700亿元，其中宽基ETF 流入约3365亿元，占比过半。ETF 市场成交额也不断提升，2023 年成交额超20万亿元，相对A 股市场成交额占比达到近10%。

ETF 規模逆势上行的原因是什么？中金公司分析认为，一方面得益于ETF 产品的灵活度更高、费用更低、锐度较高；另一方面也与2023 年主动产品表现承压，而指数表现相对较好有关。

资料来源：Wind，招商证券（数据截至2023.12.31）

资料来源：Wind，中金公司（数据截至2023.12.31）

招商证券也指出，A 股市场震荡下行环境下，ETF能够发挥市场的润滑剂和稳定器的作用。另外值得注意的是，2023 年，跨境、债券、商品ETF 的规模增速均超过了股票ETF，体现出市场震荡背景下投资者对非A 股资产的重视，也体现了ETF 在配置此类资产时的重要性。

据统计数据，2023 年ETF 规模前十大产品中，有8只为宽基产品，其中4 只跟踪沪深300 指数，其他产品分别跟踪科创50、上证50、中证500 和科创板指数；1只为证券ETF，1只为跨境产品（见图三）。其中规模最大的产品为华泰瑞柏沪深300ETF，规模为1311亿元。

宽基ETF 增速也同样较快，整体规模从2022 年底的5641 亿元增长至2023 年底的8363 亿元，增幅高达48.24%，规模提升主要由沪深300、科创板相关宽基ETF 净买入贡献。

行业主题ETF 方面，2023年科技、医药、周期、金融地产、新能源等ETF 规模占比较高。从增速来看，2023 年行业主题ETF 规模整体增速19.26%，相对2022年有所提升，其中医药、中游制造、央国企、科技规模增速较高。

近年来，宽基ETF 的增长一马当先，显著高于行业主题ETF。中金公司分析指出，对比宽基和行业主题ETF 近年ETF 资金流入，2022 年以来，二者的资金流情况明显分化，宽基产品资金流入净额大幅高于行业主题产品，特别是2023 下半年以来宽基产品的资金流入明显提速，而行业主题ETF 的资金流入整体相对停滞。从二者规模来看，2016-2020 年间，行业主题ETF迎来快速发展，2020 年整体规模和宽基ETF 相近。

而在2021 年后，行业主题和宽基产品规模逐渐拉开差距。（见图五、图六）究其原因，主要是行业轮动速度过快及投资者结构发生变化两方面原因所致。

首先，自2022 年以来，行业轮动速度明显提升，2023 年整体处于历史高位。过快的行业轮动速度下，投资者很难捕捉到相关板块的行情，赚钱效应整体较差。因此，在当前较低的市场估值水平下，投资宽基产品的确定性相对较强。特别是在波动市场下，投资者风险偏好下行，市场投资思路也逐步由热点捕捉转向低位布局。

资料来源：Wind，中金公司（数据截至2023.12.31）

资料来源：Wind，招商证券（数据截至2023.12.31）

其次，2021 年以来机构资金入场明显，相对行业主题产品而言，宽基产品中机构投资者的占比相对更高，机构资金的快速流入从另一方面提升了宽基ETF 的相对规模。

回顾2023 年，偏股基金整体跑输中证全指等宽基指数，主动股票基金近年超额收益整体也波动明显。那么，2024 年被动产品的业绩是否仍有可能强于主动产品呢？

中金公司认为，主被动产品的相对强弱主要取决于投资主线的清晰及共识的出现。主线的出现一方面使得更多的资金流入相关标的，基金持仓个股在这些标的上的投资更为集中；另一方面，在市场的价值发现功能下，相关标的的估值得以重塑，主动产品业绩得以提升。如2021 年前投资者对于“核心资产”及新能源发展的共识，带来资金大量流入相应板块，主动基金表现抬升，相对被动产品超额明显。

在中金公司看来，2024 年主动基金或难以相对指数产生明显超额。原因主要有二：

第一，虽然基金的抱团现象相对2021 年以来出现明显下降，但是当前持仓集中度仍处于中位。结合历史经验，当公募基金持股集中度处于低位时，市场对于投资主线的共识更易凝聚，资金流入的趋势也更为延续。当前基金仍具有较强观望情绪，且市场投资主线较为分散，热点轮动较快，主被动相对强弱的大幅切换仍需要力量的进一步积聚。

第二，从风格维度来看，主动权益基金当前持仓整体偏向大盘与成长风格。对比不同风格的估值情况，大盘相对小盘、成长相对价值风格的估值水平当前已处历史低位，进一步下行空间受限，未来风格或偏向公募基金经理重仓的大盘和成长风格标的。

综合来看，虽然公募持仓整体估值已处于相对低位，但由于集中度上反转的信号并非强烈，因此判断2024 年主动基金或难以相对指数产生明显超额。

招商证券指出，结合当下行情，对标海外市场，国内宽基ETF 仍有较大的发展空间。随着保险、公募等机构投资者对ETF 的配置需求增加，叠加宽基较大的市场容量以及科创板、北交所等政策扶持，未来宽基ETF 的规模预计将有显著增长。当前，传统的宽基指数如沪深300 已有较多产品布局，随着资本市场结构不断扩充完善，后续或有望开发出更多具有差异化和特色的，能够代表中国市场、反映国家战略方向的宽基指数。无论对于个人投资者还是机构投资者而言，未来基于ETF 组合配置的解决方案将越来越重要。

图五和图六资料来源：Wind，中金公司