ETF放量传递修复信号四条赛道布局后市

2023 年以来，在企业盈利分化加大和结构性行情下，新兴行业和主题ETF 成为投资者参与结构性机会的重要工具，ETF 的规模和份额都有了大幅增长。

2024 年开年以来，ETF 持续净流入，为A 股贡献主力增量资金。节奏上，11 月-12 月跟踪上涨50 的ETF 规模明显扩大，而开年以来沪深300 指数ETF 则出现持续大幅净申购。中长期资金出手布局ETF 向市场传递积极信号，有助于短期市场情绪的修复和风险偏好的改善。ETF 作为工具型产品，在市场震荡中更加突显布局价值，对于投资者来说，ETF 交易策略同样值得深入挖掘。

招商证券统计了2023年至今所有跟踪沪深300 和上证50 的ETF 出现放量后市场主要指数表现，并指出，以单日交易量相较其过去20 个交易日平均成交量增幅100% 作为放量标准，统计结果显示，2023 年以来沪深300ETF 和上证50ETF 分别放量6次、7 次，且放量当日主要指数大概率上涨，上涨概率超过65%，放量后5日上涨概率仍然超过50%。放量后10 日，主要指数上涨概率有所下降。

招商证券指出，随着股票型ETF规模的持续扩张，当前沪深300 成分的筹码明显向股票型ETF 集中。以2023 年中报披露的股票型ETF 基金中沪深300 成分股持仓比重估算，当前股票型ETF 持有沪深300 市值占沪深300 自由流通市值的比重约为6.3%，若进一步考虑近期跟踪沪深300ETF 的规模增加带来的结构性贡献，则实际持仓占比则高于6.3%。相比之下，陆股通持有沪深300 成分股市值占沪深300 自由流通市值的比重较去年6 月30 日下降了1.1%。

华泰柏瑞基金认为，首先，从沪深300 本身的估值角度来讲，目前该指数的PE（TTM）处于2019 年以来的低位水平，从性价比的角度来看较为可观；其次，从短期的大小市值风格轮动的走势来看，以万得微盘、中证2000 为代表的小微盘指数，相对于沪深300 指数的表现过去一定阶段表现较好，本身A 股市场会经历一个风格回归的过程。

近期A 股迎来大批资金借道ETF 入局，也说明当下点位已具备一定性价比，有一定多头力量为市场托底，因此后市虽然仍有压力但也不必过分悲观，持续性快速下跌的警报基本解除。当前权重指数和成长类指数的估值水平已经降到历史最低水平附近，反应了此前对企业盈利预期的负面预期定价较为充分，预期修复后，权重指数、成长类指数将持续反弹趋势。在当前时点，建议投资者可以适当关注一些大市值的以沪深300 为代表的相关产品。

对于未来ETF 值得布局的赛道，中金公司研究观点认为，从不同产品类型来看，可以分为以下几种思路：

1）宽基产品

宽基产品主要包括市场差异、规模差异和风格差异。对于不同的市场的切分，目前已有大量的宽基ETF，如基于上交所的上证50、基于深交所的深证100、基于A 股的沪深300 都有相应的指数在运作；而除了大盘风格的产品外，投资者也在进一步的思考中盘、小盘直至微盘的布局机会。

由于不同规模之间的标的投资逻辑存在差异，如大盘个股的成长对于宏观经济的依赖较为严重，而小微盘个股可以寻找各赛道细分市场中的差异化机会，同时不同大小盘风格间存在轮动，近年小盘、微盘产品规模增长明显，诸如2023 年热度较高的中证1000、中证2000、北交所50、科创100 等指数的产品图谱也在进一步完善。在宽基产品的布局中，也可以将规模差异叠加此前所述的市场差异，以进一步探寻宽基指数的市场。另外，当前进行了风格化调整的指数产品仍较少，指数的风格差异也是未来仍存在较大空间的维度。

2）行业主题

在行业主题的选择上，横向和纵向挖掘是直接可行的思路。对于横向角度，可以对比同业和自身产品格局，在关键赛道上，秉持“人无我有，人有我优”的思路，若市场对该赛道仍存在产品空白，可以考量在该赛道上押注，若赛道已有对应产品，经研究后确定从产品维度能良好运营，也可选择设立产品。

从纵向角度，当前行业主题产品深化趋势明显，可从行業赛道逐步深化的方式出发，由一级行业逐渐向二级、三级行业逐个挖掘赛道的成长和布局机会。

具体赛道来说，可从服务国家战略、促进实体经济高质量发展的维度出发，积极关注经济结构调整和专业升级方向。其中像高端制造、技术创新、我国影响力提升的产业领域和顺应消费者需求结构性变化的关键赛道具有布局价值。

除了行业投资外，主题投资同样具有确定性的投资方向，主题产品设计由于在主题选择、界定中具有更强的灵活性，该类产品的赛道拥挤度相对于行业而言往往更低。但赛道的灵活性另一面也提升了选择的困难度，对于前瞻性的把握产业发展趋势、找准市场热点提出了更高考验。

3）Smart Beta 产品

2023 年以来，红利基金整体表现领先，包括红利单因子、多因子产品在内的Smart Beta 产品迎来快速发展。红利的行情不仅仅是红利因子产品的发展机遇，该类产品2023 年的高关注度是一次大范围的投资者教育，提升了投资者对于Smart Beta品类的认知和接受度，未来SmartBeta 产品发展或将更为顺利。由于当前风格轮动相较于行业轮动速度更慢，基于Smart Beta 的风格化产品或具有较高胜率。

对比美国SmartBeta ETF 的产品结构，成长、价值和红利指数为主要SmartBeta 产品类型，而我国成长和价值风格Smart Beta 产品的规模仍处低位。作为认知程度最高的两个风格因子，且目前仍然是主动基金的超额收益来源，成长和价值风格的Smart Beta 产品未来仍存在较大发展空间。同时，由于我国投资者整体的风险偏好较低，防御（低波）类Smart Beta 产品也可能具有较大市场。

4）跨境产品

对于跨境产品，在市场投向上可以更“广”，抓住新兴市场发展机遇。由于未来相较于一些发展速度见缓的发达国家，部分新兴市场仍维持着较高的经济增长速度，反馈到资本市场上往往会有着更高的成长与弹性，在布局的角度，可以思考这些市场的布局潜力。

除了市场的扩容外，拓宽领域也是一个重要的海外ETF 布局思路。目前已有的恒生科技、恒生医疗保健、纳斯达克100、纳斯达克生物技术等都是该思路的典型代表产品。在布局的过程中，应围绕相关市场具有竞争力的核心产业，产业的景气将陪伴指数共同成长。

资料来源：Wind，招商证券