基于杜邦分析法的企业盈利能力分析

马雯曦

【摘要】在当今经济环境下，企业的盈利能力分析成为了衡量其市场竞争力和长期可持续性的重要指标。杜邦分析法作为一种综合性的财务分析工具，通过深入剖析净资产收益率及其影响因素，为了解企业盈利能力提供了一个独特的视角。文章选择五粮液集团作为案例研究对象，利用杜邦财务模型对净资产收益率、销售净利率、总资产周转率和权益乘数等关键财务指标进行分析，探讨影响企业盈利能力的关键驱动因素，并提出解决对策，旨在为白酒行业抵御外部风险，提升盈利能力提供借鉴。

【关键词】杜邦分析；净资产收益率；财务分析

【中图分类号】F275

引言

我国是饮料酒生产和销售的大国，同时也是酒文化发达的文明古国，国人对酒有着特殊的依赖和独特的情怀，市场对饮料酒的需求量一直高居不下。据2022年的数据统计，饮料酒的总产量高达5 427.47万千升，占全国酿酒业的比重超过80%，其中，白酒总产量达到671.24万千升，产量虽居于啤酒之后，却实现了6 626.45亿元销售收入，以12.40%的产量占据饮料酒銷售收入的69.70%，实现88.40%的利润。白酒行业在历经了黄金发展期、深度调整期、结构复苏期后，迎来了高质量发展的新时期，且仍然保持绝对的领先优势，在饮料酒产业中的地位不可动摇。

五粮液集团作为中国白酒行业中变革迅速且市场响应能力突出的代表性企业，其生产的五粮液酒在国内外市场赢得了广泛赞誉，展现出强劲的盈利趋势。然而，该集团同样面临着来自贵州茅台、山西汾酒等竞争对手的品牌挑战。为了保持其市场领先地位，五粮液集团必须确保其盈利能力处于较高水平，这一点与其运营效率密切相关。因此，基于杜邦分析法对五粮液集团的财务状况进行深入分析，评估其未来的盈利能力，对白酒行业的发展方向提供参考。

一、杜邦财务模型理论

杜邦财务模型作为一个深入分析企业财务状况的重要工具，是基于净资产收益率（ROE）而构建的，它将ROE分解为三个核心指标的乘积：销售净利率、总资产周转率以及权益乘数。这种分解方法有助于更细致地理解企业的经营表现和财务状况。销售净利率在数值上是企业的净利润与销售收入的比值。这一比率反映了企业从销售活动中获取利润的能力，是评价企业成本管理和营销效率的重要指标。高销售净利率通常表明企业在成本控制和市场定价方面表现良好；总资产周转率则是企业营业收入与平均资产总额的比值。这一指标衡量的是企业利用其资产产生销售额的效率，是评估资产管理和利用水平的关键指标。低周转率意味着企业资本成本上升和利润减少；权益乘数是企业资产总额与股东权益总额的比值，反映企业财务杠杆的大小。这一指标说明了企业资本结构中债务与股东权益的相对比例。较小的权益乘数意味着较低的财务杠杆，表明企业在资产中的股东资本比重较大，偿债风险较小。通过将净资产收益率细分为这些组成部分，杜邦模型帮助管理者和分析师深入了解企业的财务状况，揭示影响企业盈利水平的各种因素，如资本质量、成本控制能力、资产利用效率和财务策略等。通过分析这些因素，企业可以更准确地定位问题所在，从而采取相应措施来优化经营和提高盈利能力。杜邦模型的运用不仅限于财务分析，它还可以作为战略决策的辅助工具，帮助企业在竞争激烈的市场环境中保持竞争优势。

五粮液集团作为行业的领军企业，要想维持其市场领先地位，就必须在生产经营和财务运作方面保持高效协调。杜邦财务模型为此提供了一种系统性的分析方法，通过将各项基础财务指标整合在一起，全面评估企业的绩效。在杜邦分析模型（图1）中，左侧部分通过分析企业的收益状况，反映了生产经营的绩效，包括销售净利率等指标，它们直接关联到企业的成本管理和市场定价策略。右侧部分则分析了企业的财务运作情况，主要涉及财务杠杆的使用，即权益乘数。这反映了企业在筹资管理上的策略，如何平衡债务和股东权益以优化财务结构。对于五粮液集团而言，运用杜邦模型进行深入分析，不仅能够深刻揭示影响企业盈利能力的核心因素，还能够提升对其整体财务状况的评价精度。对于财务报表使用者而言，能够更全面、更准确地评估企业的经营状况，从而做出更加明确和有效的决策。对于集团内部管理层而言，能够及时识别出企业运营中的强项和弱项，从而为改善企业的经营策略和管理流程提供了重要的技术支撑。

二、五粮液集团的杜邦财务模型分析

（一）五粮液集团概况

五粮液集团于1998年4月上市，以五粮液为主品牌系列，并涉及智能制造、食品包装、现代物流、金融投资、健康产业等众多领域。企业总部位于四川省宜宾市，酿酒历史悠久，生态环境得天独厚，生物丰富多样，是酿造优质纯正蒸馏白酒的宝地，曾获“国家名酒”的称号。据2022年的数据显示，五粮液营业收入为740亿元，同比增长11.72%，归属于上市企业股东净利润267亿元，同比增长14.17%；而同行业的贵州茅台和山西汾酒的营业收入分别为1241亿元、262亿元，同比增长16.53%、31.26%。虽然两家企业的市场占有量大，但与贵州茅台相比，五粮液的增速仍不及贵州茅台；而山西汾酒的市场占比相对较少，但增速却是五粮液的两倍。

文章选取了五粮液集团2018—2022年年度的财务报表数据，对其净资产收益率变动趋势进行分析，从而揭示销售净利率、总资产周转率和权益乘数对企业盈利能力的影响。

（二）基于杜邦分析法对五粮液集团进行分析

1.净资产收益率变化趋势分析

依据五粮液集团官方网站提供的财报数据，本文绘制了2018—2022年期间该集团净资产收益率的变化趋势折线图（图2）。从图中可以观察到，在2020年出现了一个明显的转折点，其中净资产收益率有所下降。这种下降可能与多种因素相关，包括但不限于市场环境的变化、企业经营策略的调整以及宏观经济状况的影响。而最关键的是全球范围内新冠疫情的全面暴发，对白酒行业产生了显著影响。尽管白酒作为一种传统消费品，在某种程度上具有抗风险能力，但疫情导致的整体经济减速和消费者消费行为的改变仍对五粮液集团的盈利能力产生了一定影响，社交活动的减少导致白酒的需求下降。2021年净资产收益率又由24.94%波动回升到25.30%，可见五粮液集团在随后的年份中采取了包括成本控制、市场拓展、产品创新等方面的有效应对策略，帮助公司在后续年份逐渐恢复或提升了净资产收益率。

2.净资产收益率影响因素分析

本文对五粮液集团2018—2022年的销售净利率、总资产周转率和权益乘数指标进行汇总统计。并提供行业内的相对视角，对比了同行业领先企业贵州茅台和山西汾酒在同一时期的相应数据。

（1）销售净利率的分析

销售净利率反映了五粮液集团从其销售中获得的净利润占比，是评估企业定价策略和成本控制能力的关键。公式如下：

销售净利率=（净利润/销售收入）×100%

由财报数据可知，五粮液集团在2018—2022年间的销售净利率由33.44%稳步上升到36.08%。作为白酒行业的龙头企业，五粮液集团有着悠久的历史底蕴和广泛的影响力，在口碑的加持下，五粮液产品稳健增长，五年间的营业收入持续增长，盈利能力强于山西汾酒。但与贵州茅台2018—2022年的销售净利率相比，五粮液集团的盈利能力仍有待提高。

从收入和成本的角度来看。虽然五粮液集团、貴州茅台和山西汾酒2018—2022年的营业收入总额增长明显，但三家企业在2018—2020年的营业收入增长率都呈下降趋势，降幅分别为7.41%、11.33%和20.72%，这反映出五粮液集团长期坚持稳健发展的战略在疫情冲击下发挥了重要的作用，营业收入增长率的降幅相较于其他两家企业最低。2021年五粮液集团的营业收入增长率升至15.51%，这是因为2020年推出的经典五粮液正式进入市场全面布局和正式销售阶段，进一步提高了五粮液的品牌价值和行业竞争地位；2022年又降至11.72%，反映五粮液集团扎实推进高质量营销工作，坚持稳健发展。贵州茅台的增长率在2022年回升至16.53%，体现出贵州茅台在“十四五”后积极制定发展规划，如“五线”发展道路，同时还上线了i茅台数字营销平台，实现销售收入118.83亿元。而山西汾酒2021—2022年保持了较高的增长率，相比于五粮液集团其后劲更足，这是由于山西汾酒市场占有率相对较低，市场拓展潜力大。

从毛利率指标来看，2018—2022年五粮液集团的毛利率维持在75%左右，山西汾酒由68.68%上升至75.36%，而贵州茅台的毛利率则高达91%，可见贵州茅台在经营活动中实施的差异化战略效果显著，以绝对的品牌壁垒构建自己的“护城河”，但过高的毛利率也反映出贵州茅台的增长空间有限，五粮液集团则可以通过升级产品、精细化管理、增强营销能力等方式缩小差距。

从销售费用来看，五粮液集团在疫情期间并没有缩减该方面的投入，反而五年间的销售费用总额持续保持第一且呈上升趋势，销售费用率在9.25%～9.95%之间，在总营业费用率中占比最大，侧面表明五粮液集团是营销拉动营收的典型企业；在销售费用的构成中，企业在促销上投入最多，这是因为其积极推动产品营销，大力开展促销活动，2020—2022年在销售费用中的占比由59.20%下降至56.83%。而贵州茅台的销售费用率则保持在2.50%～3.69%之间且营业收入大于五粮液集团，可以看出贵州茅台对销售费用的控制明显优于五粮液集团。

（2）总资产周转率的分析

总资产周转率衡量了五粮液集团利用其总资产产生销售收入的效率，直接反映了资产管理的效能。公式如下：

总资产周转率=销售收入/平均资产总额

由表1可知，五粮液集团的总资产周转率与贵州茅台基本一致，但都明显低于山西汾酒，说明其资产利用效率低于山西汾酒。总体上来说五粮液集团的总资产周转率保持在0.5左右，总资产周转速度稳定。为深层次地挖掘集团盈利能力的变化动因，本文进一步对五粮液集团的应收账款和存货两方面进行了剖析。

由财报数据可知，五粮液集团的应收账款周转率由2018年的338次上升至2022年的1481次，由此反映出五粮液集团的应收账款回收利用效率不断提高，这主要是由于五粮液集团应收账款总额由 2018年的1.27亿元波动下降至2022年的3569万元。此外，五粮液集团还拓展了产品的销售渠道，将更多的资本投入到产品的推广，从而使销售额增加。在应收账款期末余额的前五名中，五粮液集团的关联方占比较大，表明资金收回的可能性较大、坏账的损失较低。由于白酒行业的收款特殊性，应收账款周转天数明显比其他行业少，五粮液集团的酒类产品采用经销、直销的模式和“先款后货”的结算方法，有效地提高了资金的运转效率和收回的可能性。而贵州茅台的应收账款周转率五年为零，是因为其采用了预付款和提前收款的模式，能够对产品的顺利销售提供保障，同时提高了资金的稳定性。

与此同时，五粮液集团的存货周转率在2018—2022年也呈上升趋势，存货周转天数由384天缩短到297天。由五粮液集团的财报可知，2018—2022年其存货和营业成本呈上升趋势，但存货的增速不及营业成本的增速，故而致使存货周转率逐年上升，且强于贵州茅台和山西汾酒。究其原因，其一是五粮液的浓香型白酒和茅台酱香型白酒之间的酿造工艺和储藏时间要求的不同导致；其二是五粮液集团的营业成本高，五年间都位于行业第一，从而导致较高的存货周转率。

（3）权益乘数的分析

权益乘数揭示了五粮液集团由于举债而产生财务杠杆效应的程度以及企业管理层的经营理念和风险偏好。公式如下：

权益乘数=资产总额/股东权益总额

由表1可知，五粮液集团除2019年外，其余四年的权益乘数均稳定在1.3左右，相较于2018年，五粮液集团在2019年资产总额有了较大的增长，增长幅度约为23.58%，主要表现在货币资金、应收款项融资和其他应收款三个方面。从其财务报表中可知其流动负债在负债总额中占比很大，说明企业短期内需要偿还的债务较多，会带来一定的资金压力；除2019年外，企业的流动比率和速动比率都在3以上且两者差值较小，说明即使是在绝大部分负债都为流动负债的情况下，企业也有较强的资产变现能力和产品营销能力。

3.结论

基于杜邦体系分析五粮液集团的财务状况可知，影响其净资产周转率的主要因素是销售净利率，而销售净利率又与销售收入、销售费用、毛利率密切相关，对集团盈利能力具有重大影响，因此，五粮液集团需要将提高销售收入并扩大企业经营规模、强化库存管理控制作为未来发展的重要方向。

三、五粮液集团盈利能力提升对策

（一）推出个性化创新型产品，搭建多元销售平台

企业要想提高销售收入，需从供应链、生产和销售三个关键环节着手。在供应链管理上，重点是对原材料的采购。这一环节受宏观市场环境的显著影响，需要公司密切关注市场动态，采取灵活的采购策略来降低成本和风险。在生产环节上，为保持市场竞争力，公司需加大产品研发力度，快速推出既满足新兴消费群体需求，又具备创新性和个性化特征的产品，例如开发新型低度酒、果酒等，以此来扩展其产品线。同时，公司应致力于完善其产品研发体系，覆盖从基本产品设计到包装、市场营销和客户服务的全过程，并在酿酒技术、工艺及设备方面进行深入的研发和创新。在销售环节上，公司应致力于提升其市场份额，推进销售渠道的多元化。可利用互联网技术，有效结合线上和线下销售的各自优势，积极拓展国际市场。

（二）扩大企业经营规模，推进品牌内涵持续焕新

随着企业发展到一定阶段，规模扩张成为其关键的发展战略之一。因此，五粮液集团可以考虑扩建更多的销售网点和生产工厂，以增强市场覆盖和产品供应能力。在考虑市场需求和地理因素的基础上，提供更加符合市场和消费者需求的产品，从而提升市场份额和盈利能力。同时，品牌建设对于五粮液集团来说也是至关重要的无形资产。在21世纪经济快速发展的背景下，五粮液集团应当加强其品牌建设，通过品牌延伸策略，利用其广泛的知名度和良好的品牌形象，进入食品、医疗保健等新的业务领域。此外，集团还应持续推行“创新驱动”的政策，积极执行“1+5+N”品牌战略，同时在保持其高端核心品牌优势的基礎上，针对市场趋势、消费者需求及公司资源和能力，推出中低价位新品牌，构建全方位的产品线，以应对消费者日益多样化的需求。以此通过全面而有计划的扩张，使五粮液集团可以在保持持续增长的同时，巩固其在市场上的地位。

（三）调整存货产销计划，强化库存管理控制。

在白酒行业中，存货管理是影响企业盈利能力的关键因素之一，有效的存货管理策略将帮助公司更好地应对市场变化，保持竞争优势。由于存货数量与总资产周转率之间成反向关系。存货数量越多，说明资金占用数额较大，从而导致总资产周转率下降，限制了企业的运营效率。为了优化存货管理，五粮液集团应紧密跟踪市场趋势，制定合理的预算，根据市场动态灵活调整生产和销售计划。当存货量偏低时，公司应增加生产，同时加速半成品在不同库存点的流转，确保供应链的高效运作。相反，当存货过多时，公司可以采取宽松的销售策略，如降价销售，以促进存货的快速周转。除此之外，五粮液集团还应注重存货的质量和品种优化。通过持续的产品创新和品质管理，保证存货能够满足市场的变化和消费者的需求。利用先进的信息技术，如物联网和大数据分析，来监控存货水平和市场动态，从而实现更加精准的库存控制和需求预测。

主要参考文献：

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责编：吴迪