杜邦分析法在财务分析中的应用

卢呈+林楚琪

摘要：本文以青岛海尔为例，运用杜邦分析法对青岛海尔进行财务分析，将净资产收益率指标层层分解，从盈利能力、营运能力、偿债能力方面解析数据变化的主要原因，以此评价青岛海尔的业绩。

关键词：青岛海尔 杜邦分析 净资产收益率

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）07-0053-03

一、杜邦分析法概述

（一）杜邦分析法的涵义。杜邦分析法是美国杜邦公司通过深入研究企业各财务比率之间的内在联系而建立起来的一种模型，它能综合地分析评价企业的财务状况和盈利能力。该方法的基本思路是将核心指标净资产收益率逐级分解为多项财务指标的乘积，从盈利能力、营运能力、偿债能力方面分析评价企业的业绩，并结合企业当时的经营背景、行业动态等对企业业绩进行全面的解析，最终为投资者、债权人以及财务报表利益相关者提供企业经营管理状况的分析依据。

（二）杜邦分析体系。杜邦分析体系是依靠核心指标净资产收益率来综合反映的，是将几个重要财务指标按其内在比率关系有机地结合起来，建立一套完整的财务分析指标体系。主要的财务指标关系如下：净资产收益率=总资产净利率×权益乘数=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=（净利润/销售收入）×（销售收入/资产总额）×（资产总额/所有者权益总额）=（净利润/销售收入）×（销售收入/资产总额）×[1/（1-负债总额/资产总额）]。

1.销售净利率是净利润与销售收入之比。企业的净利润是其销售收入扣除了有关成本费用后的部分，它的高低取决于销售收入与成本总额的高低。可见扩大销售收入、降低销售成本费用，是提高销售净利率的根本途径。扩大销售收入不仅可以提高销售净利率，还可以提高总资产周转率。

2.总资产周转率是销售收入与资产总额之比。它是考察企业全部资产利用效率的重要指标。一般来说，总资产周转率越高，说明企业对资产的利用率越高，资产的流转速度越快，为企业创造的财富越多。

3.权益乘数是资产总额与所有者权益总额之比，表示企业的负债程度，主要受资产负债率的影响。企业的负债程度越高，权益乘数就越高，能给企业带来较大杠杆利益的同时，也给企业带来了较大的风险。

4.净资产收益率是净利润与所有者权益总额之比，该指标之所以成为杜邦分析体系的核心，是因为该指标可以分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数三者的乘积，这三方面共同决定净资产周转率的高低，并分别考察企业的盈利能力、运营能力、偿债能力。通过对这三个因素的分解可以使净资产收益率这一综合指标发生变化的原因具体化，将企业经营管理中存在的问题定量化。

二、杜邦分析法在青岛海尔财务分析中的运用

（一）青岛海尔财务指标数据分析。青岛海尔1984年成立，从最开始的生产冰箱单一环节起步，经过30多年的改革创新，由一家负债累累、准备破产清算的小工厂，拓展到很多行业的生产领域，一跃发展成为世界白色家电一线品牌。随着市场经济的活跃，国家宏观环境的转暖，海外经济环境的复苏，海尔公司开始大规模快速扩张，深度变革组织体系并建立适应互联网时代的运营机制，建立共创共享的商业经济网，推进模块化智能化制造建设，创造用户最佳体验流程目标，调整商业结构进行产品升级，抓住中国电器市场的发展，稳居市场占有率前列。根据青岛海尔2012—2014年年度报告，与杜邦分析相关的财务指标数据如表1所示：

在2012—2013年，青岛海尔销售收入和成本费用都在增加，但是销售收入增长率高于营业总成本增长率，可见青岛海尔的成本费用能够得到有效控制，销售净利率上涨。另一方面，房地产市场回暖，节能政策翘尾的刺激使家电需求增加，公司为了满足市场需求，坚持产品创新，使得平均获利水平上升，推动公司向创新方向转型。在2013—2014年，青岛海尔销售净利率有所增长，销售收入增长的速度远大于营业总成本，仔细分析财务报表，这是由于费用大幅下降，特别是财务费用大幅降低导致的，说明公司本期利息收入增加，并减少了出口产品计提汇兑损失。青岛海尔的净利润在2012—2014年呈逐步增加的趋势。

在2012—2013年，青岛海尔的总资产周转率下降，翻阅资产负债表发现，公司销售货物的资金没有收回，形成了应收票据，上一年度的长期股权有应收股利的增加，在建工程也在不断增加，使得资产总额不断增加。而此时宏观经济增速放缓，销售不尽如人意，收入增长不大，导致总资产周转率下降。在2013—2014年，总资产周转率还是呈现下降趋势，通过分析可知，应收利息增加，在建工程部分完工结转到固定资产，销售货物的账款只是部分收回，销售收入增长的速度低于总资产的增长速度。因此，总资产周转率要求公司的存货、固定资产管理在保证生产经营连续性的同时，应尽可能进行充分利用，以促进公司管理水平的提高。青岛海尔的总资产周转率在2012—2014年呈逐渐下降的趋势，这说明公司利用资产的效率在下降。

2012—2013年，青岛海尔的权益乘数降低，翻阅公司资产负债表可知，各种应付款项增加不大，长期借款却全部予以偿还，应付职工薪酬减少，说明公司在努力偿还负债，减少财务杠杆利益，降低风险，在公司管理中寻求一个最优资本结构，从而实现公司价值最大化。在2013—2014年，公司的权益乘数下降速度变快，由资产负债表可以看出，资本公积大幅增加，究其原因是因为非公开发行股票、实行股票期权激励计划第二个行权期行权、子公司少数股东增资导致母公司持股比例变化、本期同一控制合并以及收购子公司少数股权导致的股本溢价。这使得权益乘数继续下降，所有者权益总额增加的速度大于总资产的增长速度。

通过对净资产收益率的分析可知，青岛海尔的净资产收益率在2012—2014年呈逐步下降的趋势，这是由销售净利率、总资产周转率与权益乘数共同导致的，销售净利率逐步上升的趋势小于总资产周转率与权益乘数之乘积的逐步下降趋势。

2012—2013年，净资产收益率已经下降，公司的营业总成本大幅增加，净利润增加速度降低，说明随着家电行业刺激政策的退出，中国家电行业竞争激烈，个别公司采取降价手段，减少库存量，制造家电的原材料价格大幅上涨，增加了成本压力，青岛海尔在经营管理活动中应该加强成本控制，尽可能缩减产品成本以及管理费用，避免浪费现象，尽可能在销售收入增长的基础上增加企业的净利润，最大限度地获取利益。在2013—2014年，净资产收益率继续下降，利用股东权益为公司创造的财富呈下降趋势。消费者收入水平和未来收入预期对家电产品产生了一定的影响，使得销售量下降。三大政策的退出，一定程度上也透支了家电未来的需求。所以青岛海尔应随时关注市场动态，做出合理决策。

（二）对净资产收益率进行因素分析。因素分析是依据财务指标与其影响因素之间的关系，按照一定的程序方法分析各因素对财务指标差异影响程度的一种技术方法，主要用来确定财务指标前后期发生变动或产生差异的主要原因，对公司不同时期采用的经营战略进行深入分析，有效得出公司各指标差异产生的原因，各项指标变动的原因，并为公司采取应对措施指明了方向。青岛海尔净资产收益率的因素分析如表2所示：

2012年销售净利率正面影响、而总资产周转率和权益乘数反方向影响净资产收益率，说明青岛海尔净利润增长不大，被成本费用增加的幅度拖累，导致净资产收益率大幅降低，销售收入的增加不足以弥补成本费用的增加，公司应该扩大销售量，增加销售收入，提高公司整体盈利能力，减少各种资产的占用，提高公司运营效率。

2013年变化情况与上一年度相同，总资产周转率和权益乘数也是反向影响净资产收益率，但是影响幅度变得缓慢了，说明青岛海尔的销售规模在增长，内销收入增加，虽然原材料价格也在上涨，但是公司整体业务保持稳定增长，利用现金折扣方式尽可能收回货款，减少资产的占用和对固定资产的开支，增加资金流动和总资产的周转，偿还欠款，减少财务杠杆利益，降低公司风险。

2014年销售净利率增长速度很低，同样总资产周转率和权益乘数都是反方向影响净资产收益率，说明青岛海尔销售量增长不快，销售收入增长趋缓，导致资金周转不畅，但是公司也在偿还债务，降低财务杠杆作用，减少经营风险，最终导致净资产收益率减少。

三、结论

本文采用杜邦分析法对青岛海尔2012—2014年的财务报告做出全面的综合分析，了解和评价公司的指标，找出存在的问题，以期为利益相关者的决策提供帮助。

2012年青岛海尔的净资产收益率为0.283，公司销售收入在增加的同时成本费用也在增加，预付款项增加以及存货大量积压，对外进行长期股权投资，短期借款开始减少，主要是应付股利大量减少，表明家电行业经历了新一轮扩张，在产能过剩格局下，企业间的竞争加剧，严重影响了公司的发展，导致公司减少销售量，净利润增长不大，公司要适应时代发展，坚持“人单合一”双赢的商业模式，构筑互联网时代企业竞争力，坚持产品引领战略，在资金周转不灵时，采取现金折扣快速收回资金。家电市场宏观经济增速放缓，严重制约着公司的发展，这时就必须开拓新的产品、新的技术方法和新的市场并辅之以新的管理模式，以保证净利润与净资产同步增长，强化公司业务的资源投入，提升资产的运营效率。此外，公司持续优化布局，扩大其他产品销售量，增加市场份额，巩固自身在家电市场的地位。

与2012年相比，2013年的净资产收益率为0.278，销售净利率上升，总资产周转率下降，权益乘数下降。这说明公司成本费用能够得到有效控制，销售货物的资金没有收回，形成应收票据，上一年度的长期股权中有应收股利的增加，在建工程也在不断增加，使得资产总额不断增加，表明家电市场活跃发展，行业规模增大，节能政策翘尾的刺激提高了市场对家电的需求，家电产品的消费升级，使市场呈现出温和的复苏状态，海外市场需求表现各异，整体仍较为疲软，需要公司领导者对行业发展的预测、对新的利润增长点的判断做出重要决策。

相比2013年，2014年青岛海尔的净资产收益率下降，销售净利率增长缓慢，总资产周转率和权益乘数同时下降。公司成本趋于平稳，但是费用大量下降，应收利息增加，在建工程部分完工结转到固定资产，公司发行大量的可转换公司债券和认股权证，表明受宏观经济增速趋缓、房地产市场低迷、空调销售减少等因素影响，国内家电市场整体低迷，海外市场消费需求总体疲软，国际金融市场汇率的大幅波动不利于家电出口，使得公司净资产收益率继续下降，公司要深度变革组织体系与适应互联网发展的运营机制，积极探索网络环境下的技术创新，更新产品换代升级，提供满足市场和社会发展需求的产品。青岛海尔应当注重行业发展趋势，降低公司的经营风险与财务风险。

参考文献：

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