企业并购中的财务风险防范

张少丽

企业并购是指两个或两个以上的企业合并组成一个新的企业，从而实现规模经济、分散经营风险的一种经济行为。企业并购可以促进资源的合理配置和优化重组，实现规模经济，降低交易成本，提高市场竞争能力。但是并购也存在着一定的风险，尤其是财务风险。财务风险是指在企业并购活动中由于各种不确定因素对目标企业价值的不确定性而导致企业损失的可能性。在实际并购中，财务风险是一种潜在的、影响企业并购活动正常进行和并购成败的不确定性因素，防范和控制财务风险对于并购成功具有重要意义。

随着我国社会主义市场经济的发展，企业并购已成为企业调整产业结构、实现规模经济和多元化经营的重要方式。由于我国并购市场发展时间较短，相关法律制度不够完善，金融市场不够健全，这就使得并购存在着许多的风险。特别是并购中的财务风险问题尤为突出。财务风险的存在不仅会影响到并购双方的利益，甚至会导致并购活动最终失败，因此如何防范和控制财务风险成为并购成功与否的关键。

企业并购的动机与原因

明确企业发展动机 企业并购的动机是并购决策时必须考虑的重要因素，它直接关系到企业并购后是否能达到预期的目标。企业并购的动机主要包括：获取竞争优势、实现规模经济、实现多元化经营、降低交易成本和提升品牌价值等。企业应根据自身发展战略，结合目标公司情况，选择合适的并购方式，明确并购后发展方向和战略定位，并制定出具体可行的发展战略，提高核心竞争力。

并购可以使企业集中优势资源，对目标公司市场进行整合，实现规模经济，提升企业的市场占有率和品牌价值。通过并购可以使企业扩大规模，降低生产经营成本，增加利润；可以避免与竞争对手在市场上进行恶性竞争，降低经营风险；可以集中生产经营资源，减少成本。

发挥协同效应 通过并购实现企业价值最大化是企业并购的主要目的，而价值最大化是指企业通过并购行为使自身价值增加。而要实现企业价值增加，首先要在并购前就做好合理的财务风险防范和控制工作。根据协同效应的来源，可以将协同效应分为两种：内部协同效应和外部协同效应。内部协同效应是指企业内部的管理机制和运作效率能够使企业生产经营活动产生的经济效益大于企业的生产成本和交易费用，这就是内部协同效应。外部协同效应是指企业在并购后由于规模经济的出现，会使并购双方在市场竞争中处于有利地位，从而在市场上获得更大的竞争优势，这就是外部协同效应。

企业在进行并购时，主要是通过对目标企业进行选择与整合来发挥其协同效应。并购后目标企业原有的规模、资产、资源以及管理能力等都将发生变化，这会使目标企业内部组织结构以及管理效率发生变化，从而使目标企业产生内部协同效应。

扩大市场份额 企业的并购活动可以扩大企业的市场份额，并且可以使目标企业增加对其他同类产品的采购量，从而降低经营成本，提高利润。

在企业并购过程中，并购方一般希望通过收购目标企业来扩大自己的市场份额。因为在市场竞争越来越激烈的情况下，并购可以使企业获得规模经济效应，提高市场占有率。尤其是当目标企业规模较小的情况下，并购更有利于获得市场份额。

企业并购中存在的财务风险

定价风险 企业并购是以一定的价格进行收购的过程，价格是衡量并购活动成败的一个重要标志，同时也是对并购双方及目标企业价值评估的重要指标，因此，企业在进行并购定价时必须充分考虑目标企业价值评估这一因素。

定价风险是指企业并购活动中，因未能确定合理的并购价格而产生的财务风险。企业并购中存在的定价风险主要表现在两个方面：一是以并购价格为基础确定被并购方的资产价值，会使企业在并购后出现资产质量下降，资产价值与账面价值差异过大而导致损失；二是以企业并购价格为基础确定被并购方的股权价值，会使企业在并购后出现股权结构分散，实控人发生变化而导致企业控制权不稳定，造成实控人对企业的控制力下降，戰略决策发生变化，给被并购方带来重大损失。

融资风险 融资风险是指在企业并购过程中，由于资本结构不合理，或选择的筹资方式不恰当，给企业带来财务损失的可能性。企业的资本结构不仅关系到企业的财务状况和盈利能力，而且在一定程度上决定着并购活动的成败。因此，对于目标公司的股东而言，在进行并购活动时必须对并购融资风险给予高度重视，图1为融资风险的来源。

目前，我国企业在进行并购活动时所采取的资本结构一般是以负债方式为主，通过发行债券和股票等方式来筹集资金，这种融资方式既能保持企业原有的负债比率，又能满足企业今后经营发展对资金的需求。但是在我国现阶段，资本结构不合理、发行债券筹资过于集中等现象仍然存在，这就使得企业在并购过程中面临着融资风险。

支付风险 并购的支付方式不同，所形成的财务风险也不同。在股权并购中，由于目标企业的资产规模较小，所有者权益相对较大，因此可以使用较少的现金支付方式；而在债权并购中，目标企业资产规模较大，所有者权益相对较小，因此可以使用较多的现金支付方式。对于债务并购来说，由于目标企业资产规模较大，所有者权益相对较小，因此可以选择不支付现金或只支付一定的现金作为债务偿还方式；而对于股权并购来说，则可以选择不支付现金或只支付一定的现金作为股权收购方式。

整合风险 整合风险是指并购后企业经营管理和战略文化方面出现冲突，从而影响并购绩效的风险。在并购活动中，由于并购双方目标和价值取向存在差异，并购双方在整合过程中会遇到各种风险，比如管理和经营方面、资产方面、人员方面、财务方面等，这就使得整合过程中存在着很大的风险。财务整合风险主要包括：财务组织结构整合风险；财务管理体系整合风险；会计信息整合风险；资产结构调整风险。

企业并购中的财务风险防范措施

对目标企业进行合理定价 在企业并购中，定价是一项十分重要的工作，它不仅关系到并购双方的利益，而且关系到整个并购活动的成败。因此，在进行定价时必须注意以下几个问题：第一，要综合考虑目标企业的各项财务指标，包括资产负债状况、盈利能力、现金流量以及企业规模等；第二，要选择合理的评估方法；第三，要注意企业并购估值价格与企业价值之间的关系；第四，要正确认识到目标企业价值评估结果对并购双方财务风险的影响；第五，要注意并购后整合工作；第六，在目标企业价值评估中，应考虑市场效应对评估结果的影响；第七，应加强对评估方法及相关参数进行比较分析，以避免财务风险的发生。

优化融资渠道与方式 融资渠道与方式的选择必须考虑到目标公司的经营状况、收益情况、股东的要求、融资成本以及融资环境等因素。首先，企业要确定并购资金来源，保证必要的并购资金。其次，要选择合适的融资方式。在融资渠道上，可以考虑内源融资和外源融资相结合。内源融资主要是依靠企业内部积累，如留存收益；外源融资则主要是利用外部进行直接融资或间接融资。最后，企业应根据自身情况和目标企业状况选择最优的并购方式，表1为并购融资方式的特點比较。

采取多元化并购支付方式 在并购过程中，支付方式是非常重要的一个方面，正确合理的选择支付方式可以减少企业在并购过程中出现的财务风险。企业在并购时，应该采取多元化的支付方式，尽量避免采用单一的支付方式，这样可以降低企业在并购过程中出现财务风险的概率。并购支付方式包括现金支付、股票支付、债务支付、混合支付等。对于现金支付而言，目标公司现金流的高低是决定其并购成功与否的关键；而对于债务支付而言，目标公司一般都是负债经营，企业负债经营程度越高，其财务风险就越大。

所以，并购方应该根据自己的实际情况来选择适合的支付方式，尽量避免单一支付方式的使用。在选择支付方式时，应该注意以下几点：第一，要考虑并购方的实际情况，如自身的实力、资金实力等；第二，要考虑目标企业的融资能力，即选择何种融资方式、融资规模多少，也要考虑目标企业是否有足够的资金偿还债务。

整合财务管理目标与组织机构 企业在并购后，一般需要对其财务管理目标进行调整，以实现资源的有效配置，提高经济效益。这就需要对企业的财务管理目标进行整合。企业在并购过程中，应根据企业的实际情况，结合自身优势，制定出相应的财务管理目标。

在并购前，企业应该对目标企业进行详尽的调查，掌握有关资料，了解并购后企业的发展战略和目标。通过财务分析，对企业资产、负债、现金流量等情况进行全面评价，及时发现其中存在的问题，以便在并购后能够及时发现问题并解决问题。同时，要对目标企业的财务管理模式进行整合。通过整合，使其财务管理模式与并购后的企业相适应，使其能够很好地发挥财务管理在资源配置中的核心作用，确保并购后企业的经营目标能够实现。此外，还要对企业组织结构进行调整。在并购过程中要按照现代企业制度要求，对组织结构进行重组整合。

随着全球经济一体化和市场竞争的日益加剧，企业并购已成为企业发展壮大的主要手段之一。企业并购活动在给企业带来巨大利益的同时，也存在着巨大的风险。企业在实施并购时，应当正确认识财务风险的客观性和危害性，分析其产生原因，采取相应的防范措施，才能更好地降低财务风险，实现并购目的。由于并购本身就是一种高风险的商业行为，因此要想降低企业并购的财务风险，我们必须建立起有效的财务风险控制机制。为此，一方面要建立完善的并购财务决策体系、制度体系和工作机制；另一方面，还要加强并购过程中的财务控制。通过对并购活动全过程进行有效控制和管理，降低财务风险发生的概率和损失程度，只有这样才能实现并购双方价值最大化。

（作者单位：珠海市盛世欣兴粤东格力贸易有限公司）