基于EVA分析方法的科大讯飞公司价值创造路径探究

摘要：随着人工智能技术的不断发展，越来越多的智能语音产品面世，智能语音逐渐融入人们的生活。近些年，一大批智能语音公司涌现，其中语音龙头企业——科大讯飞公司是唯一连续10年营业收入年增长率均超25%的上市公司。可见，该公司具有高成长性和高业绩增长率。选取科大讯飞公司作为研究对象，分别计算该公司2017—2021年的传统财务指标及EVA，并通过深入分析财务数据和公司基本信息，探究其价值实现的路径。研究发现，科大讯飞公司主要通过研发投入、股权激励及战略联盟等措施创造企业价值。

关键词：EVA估值；业绩评价；价值创造

0 引言

随着科技的快速迭代，智能语音迅猛发展。2017年，《国务院关于印发新一代人工智能发展规划的通知》（国发〔2017〕35号）发布，部署“构建开放协同的人工智能科技创新体系”等重点任务；2018年，《政府工作报告》提出“加强新一代人工智能研发应用”。这些都为依赖于人工智能的智能语音产业带来了良好的政策支撑，体现了我国智能语音产业欣欣向荣的发展态势和良好的发展潜能。科大讯飞股份有限公司（以下简称“科大讯飞公司”）是智能语音产业的龙头企业，其技术处于领先水平，并且拥有多个重点实验室，积极赋能多个行业领域，推动产品研发与创新，实现产品应用的落地，市场占有率在国内外都表现优秀。2008年，科大讯飞公司在深圳证券交易所上市。

2022年4月11日，科大讯飞公司披露的《关于积极响应投资者普遍关切的经营情况自愿性信息披露公告》显示，该公司在2021年实现营业收入183.14亿元，同比增长40.61%；归属于母公司所有者的净利润为15.56亿元，同比增长14.13%；扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为9.79亿元，同比增长27.54%，经营质量进一步提升。在A股所有上市公司中，科大讯飞公司是唯一一家连续10年营业收入年增长率均超25%的企业。科大讯飞公司“根据地业务”深入扎根，落地应用规模持续扩大。2021年，“根据地业务”收入占公司总收入的 50%以上。截至2021年12月31日，科大讯飞公司平台汇聚开发者数量达293万户，平台应用数量超过137万个。同时，以科大讯飞公司为中心的产业生态持续构建，进一步巩固了科大讯飞公司人工智能“领头羊”的地位。根据科大讯飞公司发布的财报，2022年第一季度，其营业收入达35.06亿元，同比增长40.18%；扣除非经常性损益后的净利润为1.45亿元，同比增长36.71%。该财报发布之后，申港证券、国盛证券纷纷发布对科大讯飞公司的评级结果，并全部给予其“买入”评级。著名券商中金公司也看好科大讯飞公司在未来的高成长性。

价值创造是企业经营、管理等业务活动的出发点与目的，是企业长期持续发展的必要条件。本文选取智能语音龙头企业科大讯飞公司作为案例，基于其财务报表数据，分别计算出传统财务指标和EVA（经济增加值），对其进行经营评价和价值评估，探究其实现价值创造的路径。本文的研究意义在于：第一，有利于科大讯飞公司在后续发展中把控那些创造企业价值的根本驱动因素；第二，为其他同类型企业提供借鉴和参考。

1 科大讯飞公司传统财务指标分析

1.1 经营能力分析

对公司的财务报表数据进行分析，可以考察企业的经营能力。体现企业经营能力的财务指标主要包括存货周转率、存货周转天数、总资产周转率及应收账款周转率等。2017—2021年科大讯飞公司经营能力指标见表1。

存货周转率是衡量企业经营状况的重要指标之一，体现了一定时期内企业库存的周转速度。存货周转速度越快，表明存货转为资金的速度越快，流动性越强，公司变现能力越强，经营能力也就越强。由表1可知，2017—2021年，科大讯飞公司存货周转率总体表现良好，仅2020年出现同比下降。同时，存货周转天数波动较大，总体上存货周转期限较长，说明该公司存货变现能力变差，可能出现存货积压情况。

1.2 盈利能力分析

盈利能力指標反映企业资产增值能力，包括净资产收益率、总资产报酬率、总资产净利率及净利率等。2017—2021年科大讯飞公司盈利能力指标见表2。

由表2可以看出，2017—2020年，科大讯飞公司的净资产收益率、总资产报酬率及总资产净利率3个指标均呈上升趋势，仅在2021年有所下降。2017—2021年，科大讯飞公司净利率虽呈现波动变化趋势，但全部保持在7%以上，说明其总体获利能力较强。据此可知，科大讯飞公司盈利能力较强。

1.3 偿债能力分析

从静态角度考虑，偿债能力是企业用资产清偿债务的能力；从动态角度考虑，偿债能力是企业用资产和经营过程中创造的收益偿还债务的能力。企业现金支付能力和偿债能力的强弱是其能否健康发展的关键。2017—2021年科大讯飞公司偿债能力指标见表3。

由表3可知，2017—2021年，科大讯飞公司资产负债率处于40%～50%正常区间内，说明其负债和资产的比例较为合理，长期偿债能力较强。

1.4 发展能力分析

发展能力指标体现企业未来发展潜力，主要包括营业总收入增长率、净利润增长率、总资产增长率等。2017—2021年科大讯飞公司发展能力指标见表4。

由表3可知，2017—2021年，科大讯飞公司营业总收入增长率、净利润增长率及总资产增长率都为正，且总体增长幅度较大，特别是净利润增长率，5年均在100%以上，说明该公司发展能力较强，未来发展潜力较大。

2 基于EVA的科大讯飞公司价值评估

本文基于财务报表数据，计算出科大讯飞公司的历史EVA。对企业的息税前利润和总投入资本数据进行调整，调整的会计项目借鉴相关研究的做法[1]。EVA计算公式为

EVA=NOPAT-TC×WACC（1）

式中，EVA为经济增加值；NOPAT为调整后的税后净营业利润；TC为调整后的资本总额；WACC为加权平均资本成本。

2.1 税后净营业利润的调整和计算

税后净营业利润的会计调整项目及调整方式为：①研发费用按照利润表中管理费用本年发生额的税后值调整；②营业外收入与营业外支出按照本年利润表发生额税后值调整；③递延所得税负债及递延所得税资产分别按照本年发生额调整；④计提资产减值准备按照本年发生额调整。2017—2021年科大讯飞公司调整后的税后净营业利润计算结果见表5。

2.2 资本总额的调整和计算

资本总额的会计调整项目及调整方式为：①递延所得税负债按照本年发生额调整；②普通股股权、少数股东权益按照本年年末余额调整；③递延所得税负债按照本年发生额调整；④短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债、在建工程按照本年年末余额调整；⑤营业外支出与营业外收入按照本年利润表发生额税后值调整；⑥研发费用资本化金额、资产减值准备按照本年的发生额调整。2017—2021年科大讯飞公司资本总额计算结果见表6。

2.3 加权平均资本成本的计算

资本成本可以划分为债权成本和股权成本两部分，其是围绕经济学中的机会成本展开的，指的是公司使用资本所需承担的责任。公司资本通常来源于股东投资，以及通过利息获得的利润。由于债权人借出的资金和股东投资的资金所承担的风险不一样，所以二者的预期回报率也不同。加权平均资本成本计算公式为

加权平均资本成本=债务资本成本×（1-所得税税率）×（债务成本/总资本）+权益资本成本×（权益资本/总资本）（2）

2.3.1 税后债务资本成本的计算

以下计算所需的科大讯飞公司短期借款、一年内到期的非流动负债及长期负债数据通过国泰安数据库获得。科大讯飞公司所得税税率从其年报中知晓，短期借款资本成本和长期负债资本成本分别选取1年期银行贷款利率和5年期银行贷款利率。税后债务资本成本计算公式为

税后债务资本成本=（短期借款占比×短期借款资本成本+一年内到期的非流动负债占比×一年内到期的非流动负债资本成本+长期负债比例×长期负债资本成本）×（1-所得税税率）（3）

2017—2021年科大讯飞公司的税后债务资本成本计算结果见表7。

2.3.2 权益资本成本的计算

权益资本成本是基于资本资产定价模型确定的。该模型是计算普通股资本成本的常用方法，如下

权益资本成本=无风险利率+贝塔系数×风险溢价（4）

式中，无风险利率选取各年份银行一年期存款利率；贝塔系数来自国泰安数据库；风险溢价借鉴赵治纲[2]EVA相关研究的做法，数值取4.8%。2017—2021年科大讯飞公司权益资本成本计算结果见表8。

2.3.3 加权平均资本成本的计算

根据以上计算得出的税后债务资本成本和权益资本成本计算加权平均资本成本。计算所需的所有者权益占比和债务占比来自国泰安数據库。加权平均资本成本计算公式调整为

加权平均资本成本=债务占比×税后债务资本成本+ 所有者权益占比×权益资本成本（5）

2017—2021年科大讯飞公司加权平均资本成本计算结果见表9。

2.4 历史EVA的计算

依据式（1），并使用上文的数据计算2017—2021年科大讯飞公司EVA，结果见表10。

3 传统财务指标与EVA对比分析

根据已经计算出来的科大讯飞公司EVA，与其净利润进行对比分析，具体数值见表11和图1。

从图1可以看出，2017—2020年，科大讯飞公司的净利润与能够反映股东财富增加程度的 EVA 走势大致相同，而2021年其净利润与EVA开始分化，其中净利润仍然在上升，EVA却有所下降。这主要是因为科大讯飞公司加大了科研团队投入，同时有大额项目尚未完结。

结合科大讯飞公司实际发展情况看，在技术方面，2017—2021年，其核心技术持续在国际上名列前茅，呈现出明显的竞争优势。该公司深入开展关于认知及感知智能的关键技术研究，并取得了显著成效，构筑了高技术壁垒。在产品方面，在研发人员的不懈努力下，除智能语音行业外，该公司积极拓展其他行业，如在教育、医疗及司法等领域推动人工智能和智能算法的应用。随着科大讯飞公司实力的增强，其持续扩大平台落地和应用规模，营业收入逐年上升，吸引越来越多的合作伙伴加入。由图1可知，科大讯飞公司的净利润呈上升趋势，不断为企业创造价值。这与该公司坚持自主创新、积极构建可持续发展和长期盈利的战略布局是分不开的。

4 科大讯飞公司价值创造路径研究

4.1 研发投入的价值创造作用

创新是推动企业高质量发展的原动力。研发投入是指新技术或新产品的研究、试验和发展经费，密切影响企业的创新活动，对利润、绩效改善起到积极影响。科大讯飞公司增加企业价值的路径有以下3种：①推动企业产品创新[3]；②提高企业生产效率[4]；③使企业内部管理流程形成良性循环。企业通过研发投入来提升创新水平，能在同行业领域享有一定的竞争力，有利于收益的可持续性增长，实现价值提升。2017—2021年，科大讯飞公司税后研发费用支出不断增加，说明其对研发创新非常重视。

4.2 股权激励的价值创造作用

企业管理者可能存在更注重自身利益的现象，因此会做出利己的短视决策，而企业所有者希望公司能够长久、持续地发展。这就导致所有者与管理者之间出现委托代理矛盾，而股权激励制度可以解决这一矛盾。实施股权激励，不仅能帮助公司留下人才，而且能使管理者做出更有利于公司长远发展的经营决策。除此之外，有研究发现，股权激励能正向影响公司价值。例如，有学者基于利益趋同假说展开研究，发现股权激励能降低公司代理成本，改善公司业绩[5]。

科大讯飞公司于2017年1月推出了股权激励计划。其中，激励模式是授予限制性股票；有效期为5年；行权条件为营业收入增长率达到30%、60%、90%、120%，以2016年的营业收入为基准。数据显示，科大讯飞公司的营业收入增长率在2017年、2018年分别为63.97%、138.44%，2019年更是达到了203.53%，都满足限制性股票激励计划的条件。从前文财务指标也可以看出，在第三期股权激励期间，即2017—2021年，科大讯飞公司净利率均为正，表明其一直处于盈利状态；同时，其营业总收入增长率、净利润增长率及总资产增长率也都为正。这些指标都与企业价值息息相关，因此可以说，股权激励计划对企业价值创造起到了正向作用。

4.3 战略联盟伙伴选择的价值创造作用

在经济网格化、全球化时代，越来越多的企业为克服自身不足，达到扩大市场份额、分摊开发研究成本及加入新市场等目标，将伙伴战略联盟视为有效手段，以获取并学习外部信息知识[6]。有学者研究发现，战略联盟能够给企业带来更好的价值回报，因为它能使公司更高效地运用外部科技知识，推进新兴技术和产品的开发和探索，通过价值强化路径优化企业创新活动[7]。

2021年12月8日，科大讯飞公司与华润置地有限公司、华润万象生活有限公司签订战略合作协议。根据协议，各方将围绕合作模式创新、标杆项目打造、智慧城市研发、双创品牌共建、城市空间智慧科技产品研发、产业地产六大方向开展战略性合作，引领科技行业进步和发展，推动智慧城市成果踏实落地。在此之前，科大讯飞公司就已分别于2017年、2018年与腾讯计算机系统有限公司（以下简称“腾讯”）、东风启辰汽车公司（以下简称“东风启辰”）签订了战略合作协议。该公司与腾讯合作主要是为了进一步保护自身的安全性；与东风启辰合作主要是为了在智能人机交互技术、车载智能化、大数据分析、智能网联平台、智能客服及营销创新等领域深入开展业务。除此之外，科大讯飞公司还与锐捷网络股份有限公司、中兴微电子技术有限公司等形成了战略合作关系。以科技为发展支撑的公司，通过战略联盟，可以进一步确定自身技术定位，在降低研发风险和成本的同时，确保和提升产品或服务品质，有效缩短产品调研、研发和进入市场的周期，有利于公司生产更具竞争力的产品，实现技术创新质量及规模的提升，从而增加企业价值[8]。

5 结语

在经济环境不断变化的背景下，企业管理者面临来自各方各面的经营管理压力和竞争压力。为抓住發展机会，更好、更快地适应竞争环境，企业管理应以价值创造为出发点，提高综合经营管理水平，以获得社会认同，确保市场占有率。本文通过计算2017—2021年科大讯飞公司的传统财务指标和EVA，分析企业的盈利能力、发展能力等。研究发现，该公司主要是通过研发投入、股权激励及战略联盟伙伴选择3种途径实现价值创造。

参考文献

[1]白璐.基于EVA的科大讯飞企业价值研究[D].南京：南京信息工程大学，2019.

[2]赵治纲.EVA业绩考核理论与实务[M].北京：经济科学出版社，2009.

[3]褚吉瑞.研发投入、纵向社会资本对企业创新的影响研究[J].商业经济研究，2023（10）：176-180.

[4]路春城，王翠翠，姜常梅.政府补贴、创新投入与制造业企业全要素生产率[J].经济与管理评论，2023，39（1）：50-61.

[5]陈耿，严彩红.代理冲突、激励约束机制与并购商誉[J].审计与经济研究，2020，35（2）：65-76.

[6] NDUBISI N O，DAYAN M，YENIARAS V，et al. The effects of complementarity of knowledge and capabilities on joint innovation capabilities and service innovation： the role of competitive intensity and demand uncertainty[J].Industrial Marketing Management， 2020，89（1）：196-208.

[7]黄勃，李海彤，江萍，等.战略联盟、要素流动与企业全要素生产率提升[J].管理世界，2022，38（10）：195-212.

[8]李巍，谈丽艳，张玉利.“借鸡生蛋”还是“引狼入室”？新创企业战略联盟的效应机制研究[J].管理工程学报，2022，36（2）：1-10.

收稿日期：2023-05-20

作者简介：

韦雨霞，女，1999年生，硕士研究生在读，主要研究方向：公司治理。