AZ出手收购亘喜生物

章真

上市通道堵塞、历史估值过高、烧钱速度太快、现金逐渐见底……这一年多来，中国的Biotech企业可谓四面楚歌。

而中国药企的出海交易不仅没有如国内一般遇冷，而是继续令人目不暇接，不仅交易数量和金额持续走高，而且更重要的交易标的资产质量以肉眼可见的速度不断提升。甚至2023年MNC抢购中国资产的热度已经到了怀疑他们也有年底突击花预算套路的地步。

量变引起质变，当管线竞争力跨过一定的门槛，能够进入全球竞争范围，即便国内资本市场难以给予顺畅的变现通道，全球的产业资本也完全可以埋单，最终为投资者带来真金白银的回报。

12月26日，AZ宣布收购亘喜生物，对价包括约10亿美元现金（相当于每股ADS 10美元）+或有价值权益（CVR）约2亿美元（相当于每股ADS 1.5美元），CVR条件包括核心管线GC-012F在2028年底获得FDA的加速批准或在2029年底前获得完全批准，交易总金额高达12亿美元。

亘喜的FasTCAR平台以及核心这款BCMA/CD19 CAR-T疗法GC-012F，究竟价值几何，多少在市场上还存在一定的争议。但价值不价值的那是买家考虑的问题，这个交易的里程碑意义在于向早期投资人（以及背后的LP们）雄辩地验证了Biotech能够带来真金白银的DPI，特别是此前发生的为数不多的并购交易都没有公开准确的投资成本披露，而亘喜作为美股上市公司，每一笔投资都有详尽披露，可以定量感受一下中国Biotech投资有可能带来多大的财富量级，到底什么样的投资能赚到钱、赚到多少钱？

在上市前后，亘喜获得外部融资分别如下：

2017年8月，A轮融资6980万元人民币（合1109万美元），由通和毓承与上海肇衡投资，但后续上海肇衡被回购，本轮通和毓承投资金额950万美元，每股ADS成本1.516美元；2018年8月，B1轮融资2200万美元，礼来亚洲和苏州翼朴各投资金额6300万元人民币，成都妙计投资金额1260万元人民币，每股ADS成本5.061美元；

2019年2月，B2轮融资6，300万美元，淡马锡投资4000万美元、LAV投资1500万美元、King Star投资800万美元，每股ADS成本5.3095美元；

2020年10月，C轮融资1亿美元，其中晨兴投资1850万美元、OrbiMed投资1850万美元、淡马锡投资1721万美元、LAV投资1247万美元、Vivo投资1000万美元、Wellington投资1500万美元、King Star投资600万美元，每股ADS成本8.1767美元；2021年1月，IPO募集资金2.09亿美元，每股ADS成本17.67美元；

2023年8月，上市后私募配售1亿美元（每股ADS成本3.6美元）+认股权证5000万美元（每股ADS成本5.58美元），由Vivo领投，以及Adage、Exome、Janus Henderson、Logos、OrbiMed、Pivotal Life、RA、TCGX等跟投。

虽然上市前后股份有过不少交易，但还是可以从简匡算本次收购给主要投资者带来的回报。假设交易在2024年6月完成，只考虑现金收购款项（毕竟CVR与获批挂钩不确定性很大），即每股ADS支付10美元，则各轮投资人回报中，真正挣到大钱的是以Vivo为首在2023年抄底配股的人，短短4个月内2.8倍；其次就只有最早的A轮投资者通和毓承，估值足够低、能搏到6.6倍，但毕竟本金小、时间长，绝对金额和回报率都不高；上市前其他轮次的玩家，包括淡马锡、LAV、OrbiMed等，基本都只挣了个吆喝，但好歹最终也实现了退出，拿到了DPI；最惨的就是IPO投资者，收购完成了依然要亏快一半……

无论如何，这笔隆冬中的暖风給Biotech投资人带来了希望，只要产品有价值，就不一定非得执着于向二级市场要回报。

然而也要清醒地看到，哪怕能争取到这样的退出机会，依然只有成本足够低的投资者才有望大幅获利，追热点高位入局者能全身而退就已经是最大的幸运了。