科创板股权激励与企业创新绩效传导机制研究

张继德 张馨予 王昊

【摘 要】 科创板股权激励制度的完善促进了企业创新水平提高，衡量科创板企业核心竞争力的创新绩效关乎企业健康可持续发展。要提升企业整体创新绩效，就必须利用好新模式下股权激励制度，厘清股权激励与创新绩效的传导关系，探明两者之间的传导机制。文章选取科创板首次推出新模式股权激励计划的乐鑫科技为案例，基于实体企业数据从制度环境、公司战略以及治理需求等方面分析其股权激励动因，探究“M-S-M”三路径的创新传导及协同机制，并从监管部门、公司以及科创板等维度提出了优化股权激励的措施。研究为监管部门制定科创板股权激励监管政策、企业进行股权激励实践提供了经验证据和数据支持，有利于提升企业创新绩效，推动企业高质量发展，加快融入新发展格局。

【关键词】 乐鑫科技； 股权激励； 创新绩效； 传导机制

【中图分类号】 F275  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2024）02-0053-09

一、引言

党的二十大强调以模式驱动创新，以创新塑造发展新动能[ 1 ]。2018年以来，中美贸易摩擦加剧以及新冠疫情爆发导致我国企业面临复杂严峻不确定的经营环境[ 2 ]。在这一背景下，各类企业亟需创新，创新成为引领国家发展的第一动力。创新驱动逐渐在国家重大发展战略中占据主导地位，而作为衡量企业创新效果关键指标的创新绩效也成为理论界和实务界的关注焦点。影响企业创新绩效的因素有很多，股权激励是其中的关键因素[ 3 ]。自2019年6月科创板新模式股权激励制度实施以来，由于权激励制度设计等诸多方面的创新，给创新型企业营造出全新的发展和制度环境，同时也为学术界研究股权激励的创新效果提供了新思路。因此厘清新模式股权激励与创新绩效间的传导机制，打开传导路径，最大限度提高企业创新绩效，在理论界和实务界都有重要的研究价值。

基于此，本文应用案例研究法，以乐鑫信息科技（上海）股份有限公司（以下简称乐鑫科技）为研究对象，深入探究科创板上市企业股权激励计划与创新绩效的传导机制。乐鑫科技作为科创板首单推出股权激励计划的公司，开启了新模式股权激励的试验先例。本文首先从乐鑫科技股权激励计划的动因入手，研究公司股权激励方案；其次，基于委托代理、创新链等理论基础探讨总结科创板公司股权激励计划新模式与创新绩效之间的传导机制，包括前端创新投入路径（M）、中端创新产出路径（S）以及后端创新转换路径（M）；再次，本文从以上三条路径出发，基于财务和非财务指标，分别研究了乐鑫科技公司股权激励创新绩效表现；最后，为保证股权激励方案得以全面有效落实，针对乐鑫科技股权激励计划得出结论与启示。

本文的创新之处：第一，内容创新。目前的研究多是探讨股权激励与企业绩效的关系，鲜有对两者间传导路径的研究，本研究立志于打开传导机制的路径，更好地明确股权激励和创新绩效的影响关系。第二，视角创新。针对股权激励与创新绩效的关系现有研究多从单一视角出发，本文则从多路径探究股权激励对创新绩效的影响机制，拓展了研究角度。第三，路径创新。从创新投入、创新产出以及创新转化三条路经入手，厘清了新模式股权激励与创新绩效之间的“M-S-M”传导关系，从而更全面地探究了科创板企业创新绩效的影响路径。

二、文献综述

西方发达国家对股权激励研究已经有近百年历史，主要从股权激励的动因以及股权激励治理效果等方面进行。我国资本市场发展较晚，对股权激励的研究也较晚，但随着股权激励制度的不断改进和完善，我国学者对股权激励的研究日益增多，这些研究为本文提供了丰富的参考资料和研究视角。

（一）股权激励动因

关于股权激励实施动因，学者主要从制度环境要求、公司治理需要和公司战略需要等层面展开研究。

1.制度环境要求层面

Yermark[ 4 ]研究发现，公司股权激励制度的推行程度受政府监管力度的影响。王斌等[ 5 ]从非正式制度的影响入手，进一步研究了嵌入信任制度的股权激励机制。刘凤委等[ 6 ]则从反面证明了高强度激励契约不适合政府干预程度较高和受严格管制的行业。

2.公司治理需要层面

国外学者于20世纪30年代提出在所有权和控制权相分离的前提下，管理者与所有者很容易因利益追求的偏差造成利益冲突，破坏企业经营，而股权激励的实施能够一定程度上缓和两者的矛盾冲突。王新红研究表明股权激励的实施可以使公司管理者持有公司股份，并以股东身份参与公司管理决策，从而能够从公司角度出发减少自利行为，更加重视公司的创新发展。

3.公司战略需求层面

Tzioumis[ 7 ]研究发现人员流动性大的公司，比如科技类公司往往更有选择股权激励以保留和吸引人才的动机。宋鹏[ 8 ]也指出，研发人员对科技创新型企业的健康可持续发展很重要，但相较于一般员工，研发人员特别是优质的创新型人才往往有更高的流动性，而股权激励作为一种降低代理成本的长期激励机制刚好能够起到稳定员工的作用，因此股权激励的实施对科技创新型企业来说更为重要。

（二）股权激励与創新绩效

由于研究对象所处股权激励政策环境、样本选取等方面存在差异，学者们对股权激励和创新绩效之间关系的研究结论也存在一定的差异和分歧。

大多数学者认为股权激励与创新绩效之间存在正向影响。Lane等[ 9 ]研究表明，对企业高管以及核心技术人员进行股权激励，能够促进管理层和员工更加注重企业长远价值，增加管理层研发投入强度，提高技术人员的创新效率和质量，对企业创新绩效有显著提升。李书峰等[ 10 ]、董红杰等[ 11 ]分别借助不同的实证模型证明了股权激励能够使高管更加有意识地提高研发投入。

部分学者认为，激励计划与创新绩效之间的关系呈现倒U型。Alder等[ 12 ]研究发现，虽然股权激励能够在一定区间内对企业创新能力有促进作用，但超过该设定区间后，股权激励会对创新绩效产生负向影响。

小部分学者指出，股权激励在某些特定情形下可能会抑制企业的创新绩效。顾晓敏、任爱莲[ 13 ]发现，“经理控制型”公司的高管会借助自身权力来干扰股权激励与研发投入之间的关系，从而削弱公司研发投资力度。梁彤缨等[ 14 ]指出受周期长短以及研发项目不确定性等因素的影响，激励计划并不会对创新研发绩效产生积极作用。

（三）科创板股权激励制度的创新效果

科创板于2019年6月13日在上海证券交易所正式开板。国家先后颁布了针对科创板的一系列保障政策，为创新型企业在科创板上市提供了坚实的支撑，同时也将企业股权激励创新效果引入了一个新的发展阶段，使其焕发出新的生机与活力。王允娟、王怡雯[ 15 ]指出，针对科创板的股权激励政策调整放松了股权激励的限制，加强了对上市企业股权激励计划制定的支持鼓励。吕晓琳[ 16 ]针对科创板上市公司中微公司的研究表明，新模式股权激励政策能够为企业提供更广泛的自主创新空间和更好的激励机制，使企业能够制定出更加适合自身发展情况的股权激励计划。

（四）文献述评

综上所述，国内外学者针对股权激励的研究更多地集中在股权激励制度、股权激励的公司绩效方面，随着我国股权激励相关制度的不断改进和完善，学者们对股权激励的研究也不断深入拓展，关于股权激励、创新绩效、股权激励和创新绩效关系的文献层出不穷，为本研究提供了丰富的研究视角，奠定了文献基础。但纵观以往研究，还存在一些不足：第一，对科创板股权激励制度及科创板股权激励计划实施效果的相关研究鲜见；第二，关于两者间的传导机制多从单维度出发，没有从多路径展开研究；第三，研究结论比较单一，没有系统归纳出股权激励对创新绩效的传导路径与影响机制。因此，本文以乐鑫科技公司为例，从创新投入、创新产出和创新转化三个方面探究、明确了股权激励与创新绩效的传导机制和路径，总结了科创板股权激励与上市公司创新绩效之间的治理效果。

三、案例研究

（一）案例选择

按照属于科创板上市公司、实行了新模式股权激励计划、上市前施行过旧模式的股权激励、新模式股权激励创新效果更优等条件，本文确定乐鑫科技为研究对象。原因在于：第一，作为股权激励政策不断探索的试验田，科创板很多上市公司都在推进股权激励制度，乐鑫科技是科创板中第一家实行股权激励计划的企业；第二，与其他实施股权激励的上市公司相比，乐鑫科技所实施的股权激励计划具有两个特点，其一采用了第二类限制性股票这一股权激励新模式，其二采取了三期渐进式的股权激励计划，由此具备了科创板股权激励的典型特征，能够使研究更具普适性；第三，乐鑫科技的股权激励计划在授予价格、激励对象以及业绩考核等方面均进行了突破，更具研究价值。

（二）案例简介

1.乐鑫科技基本情况

乐鑫科技（688018）创立于2008年，是一家生产无晶圆厂的零点五导体收音机，提供物联网解决方案的全球性上市公司。随着大数据时代的到来以及“智能制造”等新产能的出现，该公司开始从事基于前沿低功耗Wi-Fi+蓝牙双模物联网通信芯片以及模组的自主研发、创新工作。乐鑫科技因其出众的自主创新研发能力荣获了优秀高新技术企业的称号并跻身亚洲科技创新榜的前100。乐鑫科技的产品目前已广泛应用于运动设备、智能电器和HVAC气候控制等各领域的高科技产品中。上市前该公司产品销量在同行业市场中基本保持30%左右的份额。

2019年7月22日，作为首批在科创板上市的高科技企业，乐鑫科技开始向更具创新性和影响力的公司大步前进。同年9月，乐鑫科技公布了第一期股权激励计划，作为首单在科创板推行股权激励计划的公司，乐鑫科技股权激励情况备受业界关注。

2.乐鑫科技股权激励动因

针对乐鑫科技推出股权激励计划的动因，本文主要从制度环境层面、公司战略层面以及公司治理需求层面进行阐述和分析。

（1）制度环境层面

物联网行业截至目前热度不减。作为物联网的Wi-Fi MCU芯片领域的主要供应商之一，乐鑫科技因其优良的产品质量在国际市场上具有较强的竞争力，其市场份额连续三年位居世界第一，同时与小米等先进技术企业建立了长期合作关系。物联网热度的持续升温，给乐鑫科技带来了很大的利好资源，但同时也提出了空前的挑战。基于这种激烈的市场竞争环境，乐鑫科技选择在上市之初就推出股权激励计划不失为一种明智之举，不仅能让企业在激烈的竞争中脱颖而出，而且能吸引更多投资者的目光，更有利于企业募集资金、发展自身来增强核心竞争力。

（2）公司战略层面

对于以创新和发展作为首要驱动力的高科技企业来说，人才绩效表现是长期性的，这就需要长期的激励政策相配合。实施更长期性的股权激励是对员工薪酬激励有效的补充，是促进公司内部人才队伍建立与稳固长远经营的关键。乐鑫科技是一个专业集成电路设计公司，企业业绩主要依靠其芯片设计水平，所以如何保证科技的前沿性、吸纳和保留大批的核心高新技术人员，对企业发展而言是至关重要的。近年来，乐鑫科技为了推动智能制造的发展進程，不断加强与合资公司的合作以及扩大新市场，改善全球商业布局，这对技术人才提出了更高的数量和质量要求。能否建立起对核心技术人才的长期激励和约束已成为确保企业实现长期商业目标的关键。

（3）治理需求层面

股权激励设计的首要目的就是减轻委托代理问题，降低代理成本，并通过使高管和核心技术人员加入企业剩余利润分配过程，促进激励对象与企业长期成长价值相结合，提高他们服务企业的主观能动性，从而确保公司长期竞争优势。因此，实施股权激励计划可以优化企业所有权结构，改善企业治理机制。乐鑫科技通过三期股权激励计划不断给被激励者制定年度业绩指标和创新绩效目标，只有在满足业绩要求的时候，股票才能实现归属权的转移，这就很好地把企业命运和高管、员工个人命运联系起来，使他们切实为企业发展考虑，避免短视行为，促进企业长远发展。

3.乐鑫科技股权激励计划

为改善公司长期激励机制，保护股东利益，有效促进企业长期发展，2019年9月上市之初，乐鑫科技就按照同等贡献和收入原则推出了第一期股权激励计划，随后在2020年3月实施了第二期激励计划，又在2021年2月推出了第三期限制性股权激励方案。三期计划如表1所示。

授予工具方面，乐鑫科技三期股权激励计划均选择了第二类限制性股票这一股权激励工具。第二类限制性股票拥有比第一类限制性股票更好解决代理问题的优点，且同时保持了股票期权没有预先投资的特点，因而选用第二类限制性股票作为激励工具是目前科创板上市公司实施股权激励的大势所趋。在授予对象方面，三期股权激励对象人数分别为21人、145人、173人，每期股权激励对象都包括高管和核心技术人员。其中核心技术人员由第一期的9人增加到第二、三期的121人和129人。虽然从整体覆盖比例来看，第三期较第二期有小幅度下降，但是核心技术人员的持股比例却从52.14%提高到55.05%，这充分体现了乐鑫科技通过股权激励提高创新绩效的首要目标，同时也为本文开展不同传导路径股权激励创新效果的研究奠定了基础。

（三）“M-S-M”传导机制探究

创新是一个长期且具备循环系统的过程，评价企业创新绩效不能单看某一方面。李春玲等认为，创新绩效的度量不应是单一的，应该是综合考虑多方面后得到的综合评价指标。因而，在研究股权激励对创新绩效的影响时，不能仅从单一视角出发，而应该通过构建股权激励与创新绩效之间的多条传导机制串联起两者之间的因果和逻辑关系，从而更加清晰地识别股权激励制度向创新绩效传导的路径，探究股权激励制度对公司创新发展的影响和程度。

结合乐鑫科技股权激励的授予计划可以看出，新模式股权激励对创新绩效的传导效果并非单一的，针对管理层和员工股权激励以及市场业绩考核指标都是股权激励影响创新效果不同路径的体现，各个路径不仅能够分别反映出股权激励对创新绩效的传递效应，而且存在明显的协同关系。创新投入、创新产出与创新转化三者难以分割，彼此之间相辅相成、协同作用，使股权激励计划对创新绩效的影响能够实现“1+1+1>3”的作用效果。基于以上分析，本文总结出三条股权激励与创新绩效之间的传导路径，分别是创新投入（M）、创新产出（S）以及创新转化（M），简称“M-S-M”传导机制，如图1所示。

具体来说，创新投入路径主要是从管理层角度出发的前端传导路径，指股权激励制度推行下，企业管理层对研发资金、人员等的投入情况；创新产出路径作为中端传导路径是指企业针对研发人员的股权激励计划给企业带来的技术成果体现，本文选取企业劳动生产率和专利申请量作为这一路径的主要衡量指标；创新转化路径也就是传导机制的后端路径，即股权激励制度真正给企业在产品市场带来的创新产品价值以及品牌创新价值的提升，主要度量指标是存货周转率和市场占有率。

（四）乐鑫科技“M-S-M”传导机制分析

1.创新投入路径（M）

创新投入路径是从管理层角度出发的创新绩效前端传导路径。相比于其他股权激励方式，在科创板新式限制性股票激励方式下，公司管理层可以获取更多的超额收益，从而减少短视行为，更多地为公司长远发展考虑。创新绩效作为衡量企业长远发展效能的重要指标之一，能够很好地激发管理层对公司科技创新程度的重视，做出更有利于企业未来发展的创新决策。为了更好地度量这一传导路径的创新绩效，本文选取财务指标研发投入和研发强度以及非财务指标研发人员数量和占比加以衡量。

从财务指标来看，2017—2021年乐鑫科技研发投入呈稳步递增的趋势（图2），分别为0.49亿元、0.75亿元、1.20亿元、1.93亿元和2.72亿元。研发强度是通过当期研发投入与当期创造的营业收入的比值来衡量的，通常情况下，该财务指标越大，证明企业在研发投入方面的价值回报越高，即在创新投入路径中所产生的创新绩效越好。从图2可以发现，在推出股权激励前后，乐鑫科技的产品研发强度基本呈现上升的趋势，从2018年的15.77%增至2020年的23.19%，虽然在2021年有所下降，但仍远高于实施股权激励前的水平。可见，在实施股权激励以后，乐鑫科技的研發投入金额和投入强度都保持在一个较高的水平，且整体呈现出递增的趋势。

从非财务指标来看，在实行股权激励后，乐鑫科技管理层为了提高公司创新绩效，加快企业科研步伐，不仅在研发投入的资金上做出了积极响应，而且在研发人员的配比上也加大了力度。通过对乐鑫科技在科创板上市以来年度报告中研发人员变动情况（表3）的总结分析可知，2018—2021年间，研发人员的数量逐年上升，从2018年的160人增至2021年的388人，研发人员总数上升约1.5倍。同时，研发人员占公司总人数的比例在推出股权激励计划以后也一直保持在70%以上，且基本呈稳定的增长趋势。此外，乐鑫科技渐进式的股权激励制度还能够有效防止管理人员和核心技术人员大量流失，稳固管理和研发团队。基于以上分析，可以看出乐鑫科技正在努力构建人才队伍，提升创新绩效。稳定的人才队伍无疑在一定程度上为企业的长远发展注入了一针“强心剂”，让企业在竞争激烈且更新换代迅速的高科技行业不至于因研发后劲不足而被淘汰。

2.创新产出路径（S）

创新产出路径是从被激励的研发人员角度出发的一条中端传导路径。乐鑫科技三期股权激励计划的主要激励对象均是研发技术人员，这种激励模式的目的就是最大力度地鼓励研发人员的创新积极性，促进创新技术成果的产出，进而提高企业创新绩效，提升企业整体价值。本文在衡量创新产出传导路径下的企业创新绩效时，也选取了财务和非财务两项指标。财务指标选择能够反映员工积极性的劳动生产率，非财务指标则选择了可以度量企业科技成果数量的专利申请量。

从财务指标来看，乐鑫科技研发人员众多，自上市以来一直占公司总人数的七成以上，因而公司劳动生产率可以在很大程度上反映出研发人员的研发积极性，进而反映企业的创新产出效率。依据激励理论，公司激励员工的行为在提高研发人员积极性和企业创新绩效方面都有直接作用。

由图3可以看出，乐鑫科技2018年到2021年的劳动生产率基本呈现上升趋势，2019年为219.42%，已经达到上市前一年2018年劳动生产率指标的近一倍。可见上市以及股权激励计划对员工研发生产积极性的促进作用是十分显著的。虽然2020年劳動生产率出现了小幅度下降，但是仍远高于2018年上市前的指标。同时，2021年公司整体劳动生产率也出现了大幅度上升，达到了268.09%。因而从整体趋势来看，上市后股权激励计划的推出对包括研发人员在内的全公司员工劳动积极性都有推动作用。这种员工自主劳动积极性的提高对公司整体创新绩效的考核起到了“内燃剂”和“助燃剂”的作用，是有利于企业发展的良好表现。

从非财务指标来看，本文借助专利申请量来衡量企业科技成果的产出情况。没有利用专利授予量这一常见度量指标主要原因是专利授予量具有一定时间上的滞后性，每项专利最终被授予并记录在册必须通过层层审核和监察程序，虽然更具有真实性，但是其滞后性的弊端更为明显，因此为了更准确地反映股权激励与创新绩效的传导渠道，本文选取更具时效性的专利申请量指标，更加直观地揭示了企业科技成果产出情况。

通过对表4中乐鑫科技上市前后专利技术申请情况的分析，不难看出，2019—2021年专利申请量合计数基本保持在30左右。其中新申请的发明专利达54件，占发明专利申请总数的37.24%，同时在上市后三年内累计专利申请量达到103件。截止到2021年末累计申请总量为261，超过上市前累计数的1.5倍之多。可以看出，乐鑫科技实行股权激励后确实有效促进了企业创新产出。作为创新绩效的关键载体，科技专利技术的产出对企业创新绩效的意义十分重大，因而，从创新产出传导路径的非财务指标分析来看，股权激励确实对创新绩效有积极的推动作用和影响价值。

3.创新转化路径（M）

创新转化路径是从市场价值角度出发的创新绩效后端传导路径。这一路径主要通过对利用技术生产出的产品价值的判断评价企业的创新绩效情况。这是三路径传导的最后一环，也是最重要的一环。一个企业真正的绩效价值是通过企业整体营业情况和市场表现体现的，因而在对这一路径的创新绩效指标进行度量时，本文同样选择了财务和非财务两项指标，以期更加全面准确地揭示企业股权激励与创新绩效转化路径的内涵和表现。财务指标选择了存货周转率，非财务指标则选择了能够体现研发创新能力市场认可度的市场占有率。

在财务指标的选择上，本文没有选择营业利润、净资产收益率等盈利指标来度量创新转化情况，这是因为乐鑫科技上市后恰逢新冠疫情爆发，这种突发事件对全行业的冲击是不容小觑的，若选择盈利指标衡量很难排除战略临时调整等突发情况对价格浮动、盈利能力的影响。基于此，本文考虑到乐鑫科技技术来源主要是公司自主研发，所销售的产品均为自主研发产品，也就是说公司经营运转模式为典型的自产自销，因此在对乐鑫科技创新转化路径进行分析时，本文选择了存货周转率指标加以衡量。

存货周转率主要反映公司在某一时间内存货的资金周转效率状况。这一指标通过企业的营业成本与存货平均余额的比值来计算，该项财务指标数值越高，表明存货周转水平越好，利用技术生产出的存货变现能力越强。通过图4可以看出，2016年以来乐鑫科技存货周转率整体在小幅度范围内波动，2019年也就是上市和推出股权激励计划的当年存货周转率达到峰值3.84，随后受疫情等因素冲击，存货周转率出现了小范围内的下降，但是2020年及2021年的存货周转率水平仍高于上市前一年的水平，指标数值整体呈上升趋势。可见乐鑫科技股权激励的实施对公司技术产品价值提升还是起到了一定的积极影响。

从非财务指标的角度分析，在研究股权激励对创新绩效影响的传导效应时，很重要的衡量指标是市场对企业研发能力以及创新产品的认可度。本文选取了市场占有率这一市场化指标进行分析，从而能更好地估计推出股权激励对企业创新绩效的市场影响情况。具体来看，乐鑫科技作为物联网Wi-Fi MCU及芯片设备应用领域的重点提供商之一，其产品已具备了强大的进口替代能力和全球市场竞争力。上市前乐鑫科技产品销量市场占有率已基本维持在30%左右，目前公司所研发的产品在中国物联网芯片应用领域的市场占有量排第一位。乐鑫科技为增加市场占有率，突破这种平衡，开始寻求新出口。2019年科创板上市无疑为乐鑫科技的发展起到了助推作用，而连续三期股权激励计划的实施也给市场带来了一个良好的企业发展前景。推出股权激励计划后的2020年度，乐鑫科技公司产品在Wi-Fi MCU领域市场份额突破到35%以上，仍保持第一的水平。同时，根据乐鑫科技公司最新研究报告，2021年公司物联网Wi-Fi MCU芯片全球出货量市占率仍为第一。可见，实施股权激励计划后对企业整体市占率有明显的提升作用，这为企业创新绩效的良好市场表现提供了有力证明。

4.创新绩效三路径协同效应

本文将乐鑫科技股权激励计划对创新绩效的传导作用划分为前、中、后三条路径，分别从创新产出（M）、创新投入（S）以及创新转化（M）三方面来揭示股权激励对创新绩效的影响价值。根据以上分析可知，这三条路径都能够很好地解释乐鑫科技推出股权激励计划对创新绩效的积极意义，且这三条路径并非独立存在、单独影响，它们之间还存在很大程度的关联和协同效应。管理层对研发投入力度的加强不仅能够直接提升创新绩效，而且能够间接地对研发技术产出和创新产品生产起到一定的支持作用；反过来，研发效率的提升以及创新产品市场价值的提升也能够在一定程度上让管理层更加意识到研发对公司发展的重要作用。三者相辅相成，互相促进，进而放大了对创新绩效提升的影响，也对促进企业更好地发展发挥了明显且积极的协同效应。

四、结论与启示

（一）研究结论

本文结合科创板乐鑫科技首单推出新模式股权激励计划的实践与经验，以委托代理理论、激励理论以及协同效应等理论为指导，从股权激励动因入手，着重研究了乐鑫科技新模式股权激励计划对企业整体创新绩效的影响及传导机制，得出以下研究结论。

1.股权激励动因

乐鑫科技推出股权激励计划的动因有三个方面：首先是外部环境层面，作为物联网行业的一员，乐鑫科技公司乘行业蓬勃发展东风的同时，也面临激烈的市场竞争，推出股权激励计划能够让乐鑫科技在一众竞争者中脱颖而出，获得更多的投融资机会；其次是公司特征层面，乐鑫科技公司作为高科技企业，本身对创新人才和创新技术的需求很高，再加上其全球化的長期发展目标，急需长期激励机制来配合企业长远发展的战略计划；最后是公司治理层面，为了企业可持续健康发展，关键要提高管理层和员工特别是核心技术人员的归属感及使命感，股权激励计划使激励对象与公司命运相联系，使他们更加为公司发展考虑，避免短视行为。

2.股权激励与创新绩效传导机制

依据股权激励制度作用下各层面创新绩效的表现，本文总结出创新投入（M）、创新产出（S）以及创新转化（M）三条传导路径，构建起“M-S-M”传导机制。创新投入路径是从管理层角度出发的前端传导路径，体现了企业管理层受股权激励计划影响对研发资金、人员的投入情况；创新产出路径是从员工角度出发的中端传导路径，主要是针对研发人员的股权激励计划给企业带来的技术成果体现；创新转化路径是传导机制的后端路径，即从市场角度来看股权激励计划给企业在产品市场上带来的创新产品价值以及品牌创新价值的提升。同时，三条路径之间相互作用、互相促进，使得股权激励计划对创新绩效的影响产生明显的协同效应，放大了企业股权激励计划对创新绩效的正向影响效果。

3.股权激励对创新绩效的影响效果

通过乐鑫科技股权激励计划对创新绩效影响前、中、后三条传导路径的分析，并分别从财务和非财务指标对比发现，这三条路径都能够在一定程度上表明乐鑫科技推出股权激励计划对创新绩效产生了积极的影响。首先从前端的创新投入路径来看，在实施股权激励以后乐鑫科技的研发金额和研发人员的投入都保持在一个比较高的水平，且研发投入、研发强度整体都呈现出递增的趋势；其次是中端的创新产出路径，从整体趋势来看，股权激励计划对全公司员工特别是研发人员的劳动积极性产生促进效果，专利申请量也有明显提升；最后从后端创新转化路径来看，公司体现出比较平稳的创新转化能力以及较好的市场表现。同时，这三条路径之间还存在一定意义上的协同激励效应，相得益彰，扩大了股权激励计划对创新绩效的提升效应。因此，从研究的整体结果来看，科创板上市公司乐鑫科技新模式股权激励计划的实施对公司整体创新发展能够起到正向影响且效果明显。

（二）研究启示

针对乐鑫科技股权激励计划的研究得出如下启示：

首先，新模式下股权激励政策的放宽需要有关部门加大监管力度，避免利益输送等恶性事件的发生。目前科创板股权激励的政策仍处于不断调试阶段，虽然施行效果还算不错，但仍存在一定问题，特别是对科创板上市公司股权激励计划比较分析后可以发现，包括乐鑫科技在内的不少上市公司激励对象、激励范围占比普遍偏高，可能会造成“搭便车”行为，干扰资本市场稳定，需要监管部门关注，并引导相关企业尽快落实差异化股权激励方案。此外，由于新模式股权激励普遍授予折扣较大，公司付出的差额成本较高，“低价”股权激励可能会涉嫌利益输送，这就要求国家监管部门要加强监管力度，避免资本市场不良现象的出现。同时要结合资本市场发展趋势，对相关政策不断完善和及时调整，促进资本市场更加繁荣健康发展。

其次，股权激励计划的制定应与公司发展战略、技术基础以及管理基础相适应。在本案例中，乐鑫科技就是根据企业具体情况采用三期渐进式的股权激励计划，这对企业及时调整激励目标、制定更加符合企业长期发展的股权激励计划起到关键作用。由于科创板开板时间不长，很多股权激励政策仍在创新和试验阶段，上市公司因对创新和技术水平高要求等特点使得股权激励推行频率及数量短期内急剧增加，存在治理风险。在这种情况下，公司推行股权激励计划更应该以企业长远发展为首要目标，综合考虑企业管理层、技术人员情况以及市场表现、环境背景等，针对不同发展趋势及时调整，将分类设计的理念运用到激励设计当中，做到最大程度规避风险。

最后，衡量股权激励的创新效果需要从多维度入手，全方面考量公司创新绩效水平。股权激励的创新表现体现在创新链的各个环节，如本案例公司乐鑫科技的创新表现就体现在创新投入、创新产出和创新转化三个维度。因此在评价股权激励对创新绩效产生的影响时，不能仅从单一维度出发，而应从创新的整体逻辑链条入手，串联起股权激励与创新绩效之间的传导关系，从而更清晰地识别出股权激励向创新绩效传导的各个路径，更准确地衡量企业整体创新绩效和公司价值表现。

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