民间外交的经济价值*——来自友好城市缔结与企业对外并购的微观证据

韩永辉 王贤彬 韦东明

一、引言

全球城市和国际化都市的崛起，使得以城市为主体的民间外交地位和角色在经济全球化中显得愈发重要，成为国家和地区之间政治生活、经贸合作、教科文交流和生态治理的网络节点和重要载体(赵可金和陈维，2013)。中国一向非常重视以友好城市为主体的民间外交发展。在1972 年中国与日本正式建交之前，以友好城市为主体的民间人士交流活动，开启了中日城市间民间外交的热潮，这对中日政治信息传递、建交活动开展和双边经贸往来具有重要作用。国际友好城市作为民间外交较为重要的形式之一，突破了国家层面以政治交往为主的外交形式，具有稳定的组织基础、广泛的社会基础和官民并举的独特性，是正式政府外交的重要补充。在中国对外友好城市发展过程中，中央政府通过中国人民对外友好协会发布《友好城市工作管理规定》，对地方政府对外工作进行指导。但是，对外友好城市结对往往是民间外交的成果，在友好城市深化合作的过程中，民间力量发挥了至关重要的作用。伴随着中国国际友好城市网络的持续扩大，双边友好城市对中国全球经济合作的效用不断增强，并对中国企业对外经贸合作产生了重要影响。

目前，尽管中国企业跨境并购的规模正在以前所未有的速度扩张，然而却往往面临政治风险、经济纠纷和文化冲突等困局和挑战，存在并购溢价率较高但同时并购完成率较低的问题。而中国双边友好城市奉行互利共赢、求同存异、以人为本的基本原则，有利于增进友好城市人民间友好互信，降低政治、经济和文化等方面冲突对对外并购的不利影响，并进一步降低跨国企业的投资壁垒，降低企业并购溢价，提高并购成功率。因此，本文首先在理论上探讨民间外交是否能够提高企业跨境并购成功率且降低并购溢价，并梳理其中的内在机制。在此基础上，本文基于双边友好城市这一考察民间外交微观经济价值的理想样本，立足企业对外并购的制度理论，采用计量分析方法，聚焦研究以双边友好城市为代表的民间外交发展对中国企业对外并购溢价和并购完成率的影响效应，量化识别民间外交的跨国经济价值，为中国企业对外并购实践提供政策指引。

在针对影响对外并购因素的研究中，讨论最为集中的因素是制度环境。在国际经济理论当中，影响两国经贸关系的制度因素包括正式制度因素和非正式制度因素，或者说包括了国家政府主导的政治关系和非国家政府主导的民间关系。目前越来越多学者关注到制度因素对国家投资往来的影响作用。以往文献主要研究制度因素对双边政治关系的影响，认为良好的制度因素和政治关系具有显著的投资效应(Nigh，1986)。部分文献从外交关系、领导访问等维度对双边政治关系和对外并购的关系进行分析，也得到了较为一致的结论。此外，避税、筹资、投机、企业增值等因素也被认为是企业对外并购的重要动机(Dunning 和Lundan，2008)。目前，越来越多学者开始研究中国企业对外并购溢价和绩效等驱动性因素，或评估对外并购成败方面的影响因素(温日光，2015；孙翔宇等，2019)。例如，顾露露和Robert Reed (2011)基于企业层面数据评估中国企业对外并购的短期和中长期绩效。倪中新等(2014)考察了中国企业对外并购效率，发现文化整合、国外规制对并购绩效具有重大影响。刘青等(2017)基于区位选择和投资规模角度探讨对外并购行为，发现中国企业对外并购的驱动因素主要包括市场寻求、资源寻求等因素。钟宁桦等(2019)研究“五年规划” 对中国企业对外并购的影响，发现获得了“五年规划” 支持的中国企业在对外并购过程中支付了较高的并购溢价，但并购完成率反而更低。以上文献为研究中国企业海外并购行为提供了有益的探索，但是少有文献从民间外交角度出发，研究企业海外并购溢价和完成率的动因影响。现有文献关于非正式制度因素对海外并购的影响主要集中于文化交流与对外投资方面，而鲜有从非国家政府主导的民间关系进行研究。例如，李诗和吴超鹏(2016)从政治和文化视角研究发现，中国同东道国外交关系越密切、中国与东道国的历史交战次数越少，并购交易完成的可能性越高。谢孟军等(2017)采用马氏距离匹配法和倍差法研究发现，中国文化输出显著促进了资本输出。上述文献为考察友好城市与海外并购的关系提供了研究基础。而双边友好城市作为民间外交的重要形式，其与双边国家层面的外交关系，既有共性，也有显著差异。两者的共性在于其都是两国双边关系，差异在于双边友好城市是双边关系中的一种非正式制度安排，更能体现民间团体的偏好与意志。第二次世界大战以后，以地方政府为主导的双边友好城市民间交流模式快速兴起，推动了双边互信和经贸发展。

近年来，中国双边友好城市的民间交流工作不断推进，相关研究也迅速增加。现有文献主要从民间外交角度对双边友好城市在中国对外交往中的地位和作用进行定性分析(龚铁鹰，2004；赵可金，2014)。近年来，国际友好城市的经济作用也越发成为学术界关注的焦点，部分学者从对外贸易投资和入境旅游方面分析双边友好城市的民间交流效应。比如，杨连星等(2016)基于2005—2014 年中国对外直接投资数据，发现友好城市交流能够显著提升对外投资成功率。王亚辉等(2017)利用中国38 个主要客源国面板数据进行实证分析，发现双边友好城市促进了入境游客的增加。陈烨等(2020)基于二模网络的视角发现，国际友好城市网络有助于构建城市出口网络，相邻城市的友好城市网络作用对当地友好城市网络具有一定替代效应。韦永贵和张艺川(2021)以友好城市作为中国对外文化传播的代理变量进行研究，发现跨国文化传播显著推动了中国出口贸易的发展。连增等(2021)认为友好城市是中国国际文化交流和经贸往来的重要纽带，并实证发现友好城市有助于提升中资企业跨国并购的总金额和并购次数，但对并购成功率的影响不显著。杨婧宇等(2022)基于国家或城市匹配数据发现，缔结国际友好城市协议有助于提升中国城市的出口量和出口额，且其贸易促进效应更多源于贸易创造而非贸易转移。综上而言，已有文献研究了国际友好城市的经贸影响，也有少数文献强调国际友好城市的投资作用。与既有文献不同的是，本文不仅强调友好城市固有的文化传播功能，而且更进一步尝试从友好城市独特的“民间外交” 功能出发，系统研究以友好城市为主体的“民间外交” 的经济效益，以拓展关于国际友好城市的相关研究。事实上，双边友好城市作为跨国民间交流平台，已成为中国促进跨境交流和提升双边关系的重要载体，已然成为中国对外经济发展的重要影响因素。

本文的边际贡献为:第一，从国际友好城市的“民间外交” 定位出发，定量分析友好城市这一民间外交关系的经济影响，尝试检验民间外交的重要性。第二，目前少有文献探讨以双边友好城市作为民间外交形式与企业对外并购溢价和并购完成率机制的相互关系。本文从海外并购溢价和并购成功率两个方面，具体考察双边友好城市这种民间交流载体对海外并购溢价与并购概率的影响效应，更具研究深度。第三，本文基于微观数据集考察两者的逻辑关系，不仅重点考察双边友好城市对并购溢价和并购完成率影响的传导机制，而且从民间互访行为、民间经济活动和民间文化交流的视角进行机制分析，可以得到较为丰富稳健的发现，为深化中国企业“走出去”，构建“双循环” 新发展格局提供基础依据和参考价值。

二、理论分析

国际友好城市的宗旨在于促进城市间地方政府和人民的相互了解与友谊，推动地方政府和民间团体开展经贸交往、文化交流、科教文卫合作等友好城市工作，推动地方经济发展和社会进步。国际友好城市作为双边官方交往的延展和补充，致力于推动中国与东道国政治、经济和文化的交流发展，是衡量双边紧密友好关系的重要方面。两国友好城市之间通过开展地方官员访问、经贸代表团交流、文化活动等民间交流行为，提升了双边经济利益密切度(查雯等，2016)。在友好城市积极作用之下，双方投资信息更为透明，不确定性下降，从而被并购企业愿意降低一定水平的并购价格，以促成并购交易完成。因此，双边友好城市作为民间外交的重要形式，主要从促进民间友好互访、推动民间经济活动、推进双边文化交流等三个方面促进中国对外投资并购能力的提升。

第一，双边友好城市可以通过非正式化民间外交互动，协调管理中国同外国建立和发展友好城市关系的工作，推动地方政府实践服务于国家对外政策实施，从而推动跨国资本和科技要素自由流动，加快推进“走出去” 战略和“一带一路” 倡议深入发展。中国友好城市通过主办友好城市市长对话会、友好交流会、地方合作论坛等民间活动，推动双边互信关系相向而行，传递两地友好互信的信号，从而夯实双边友好的利益基础和民意社会基础，为推动中国企业投资创造良好的合作环境(Han 等，2022)，从而提高主并购企业和被并购企业的互信和经贸合作水平，降低中国对外投资并购的交易成本和并购溢价水平，夯实双边关系的社会经济合作基础。

第二，双边友好城市交流可以通过民间经济交流活动提升双边经济联系，从而促进中国企业对外并购的发展。双边友好城市建立为双边城市经济合作发展赋予了一定程度上的“优先待遇”，通过非正式化的民间经济交流活动、组织商业代表团互访等民间各种商务组织和交流，推动双边经贸合作，带动母国资本跨国流动(Tjandradewi 和Marcotullio，2009)。双边友好城市的经贸文化交往活动，可以增进双边经贸发展需求的相互了解，增强主并购企业和被并购企业的经贸合作和企业文化融合的匹配能力(Ramasamy和Cremer，1998)，降低东道国投资环境的不确定性，提高并购双方的信息透明度。在信息透明度高的情形下，被并购方会提出较低的并购价格，可能导致较低的并购溢价，并提高对外并购成功率与收益率。

第三，双边友好城市旨在推进双边文化交流，通过推动双边文化活动交流降低双边沟通成本和信息不对称障碍，促进中国企业对外并购发展。双边友好城市的建立初始目标旨在维护世界和平，增进相互友谊，从而促进共同发展。近年来，双边友好城市作为双边文化交流的重要载体之一，愈发注重向双边人文交流方向转变(Baycan-Levent 等，2008)。双边友好城市通过派出和接待文化艺术团体和人士进行友好访问，举办演出和展览等民间交流活动，促进了中外文化互鉴，这有利于消除以往存在的对中国和中华文化的误解，也有利于形成对中国和平与发展文化价值观的认同感(连增等，2021)。在一定程度上，国际友好城市通过文化团体互访和演出交流，能够提升双边国家文化的认同感，并减少文化异质性所带来的矛盾和冲突，从而提升双方企业的文化整合水平，为中国企业海外并购创造更为友好的文化环境。

双边友好城市民间交流作为政府外交的有益补充，对一国企业减少对外并购溢价和提升并购完成率具有直接的促进作用。政府外交的宏观性与全局性，决定了政府外交的作用在于把握整体外交总体战略方向，发展长远外交计划。而民间外交更多表现为对政府外交在日常民间和事务性细节的补充，以及改善两国双边关系之间的必要渠道，具有较高的灵活性(赵可金和陈维，2013)。当两国外交关系处于紧张状态时，民间外交可以绕开政府外交所需的官方程序，集中资源解决相关问题和双边事务，从而为政府外交的正常开展做出重要贡献，为双边关系的改善发挥重要的协调作用。此外，中国企业和东道国企业在开展对外并购业务的过程中，可能会遇到信息不对称、市场准入、文化冲突等风险和障碍，需要较高的并购溢价以促成并购。而双边友好城市是一种直接有效的政治、经济和民间信息交流平台，可以降低双边政治的不确定性，增强双边文化认同感，加强双边友谊。双边友好城市访问和协商对话的民间交流方式可以解决可能存在的投资问题，增强被并购企业的经济合作信心，从而使其更有意愿降低并购溢价成本，促进跨境投资合作。

三、研究设计

(一)计量模型设定

为了考察以友好城市为主体的民间外交对中国企业跨国并购的经济价值效应，本文构造计量模型进行检验。本文采用对外并购溢价和对外并购完成率衡量企业对外并购状况，分别构建式(1)和式(2)对民间外交的并购效应进行检验。具体模型设定如下:

其中，i代表企业，j代表中国企业所在城市，t代表年份。被解释变量Prem代表企业交易层面的对外并购溢价(Prem1、Prem2)，被解释变量Completion代表对外并购是否完成虚拟变量。Sisc代表国际友好城市设立情况。A和B分别代表影响对外并购溢价和对外并购完成率的一系列控制变量。ε为随机扰动项。其中，由于对外并购完成率(Completion)为二元变量，因此式(2)采用Logit 回归法。考虑到年份变化、企业所属的行业特征、中国城市与东道国的发展变化情况可能存在的影响，本文将年份固定效应、行业固定效应、城市固定效应和东道国固定效应纳入回归检验中。

(二)样本与数据来源

本文聚焦于以国际友好城市为主体的民间外交对中国企业对外并购行为的影响，选取1990—2017 年中国企业境外并购交易数据作为样本。本文的并购数据来源于Thomson ONE 并购交易数据库，该数据库收录了全球各国家和地区披露的并购项目，详细记录了目标企业、并购企业以及并购项目的各种信息，其优势在于数据跨度覆盖率较高，具有较为全面的企业指标信息。本文对企业样本作如下处理:剔除了并购方和被并购方的所属地为港澳台地区的样本；剔除避税天堂(如百慕大群岛、开曼群岛等)的样本；剔除中国金融类上市公司样本。最终获得3 404 起中国企业对外并购案例，其中前1 周和前1天的并购溢价的有效交易案例分别有368 起和371 起。中国国际友好城市的数据整理自中国国际友好城市联合会。国家层面数据来源于世界银行的WDI 数据库和WGI 数据库。

本文被解释变量为对外并购溢价和对外并购是否完成虚拟变量，其中对外并购溢价指的是主并购企业支付的高于被并企业资产价格的差额。并购溢价作为并购过程的核心问题，直接关系到并购交易的效率。其计算公式为:(并购出价/前1 周或前1 天并购标的收盘价)-1；对外并购是否完成虚拟变量(Completion)，若对外并购状态为“完成”则赋值为1，否则为0。民间外交的代理变量为国际友好城市(Sisc)，若中国企业所在城市与东道国企业所在城市缔结了友好城市，Sisc取值为1，否则取值为0。

参照Dikova 等(2010)、吕越等(2019)的做法，本文选取一系列控制变量，具体包括:技术水平(Tec)，中国企业对发达国家进行并购时，往往偏好高科技产业，呈现出明显的技术寻求型动机，因而技术作为重要的生产要素，对并购具有关键的影响；市场规模(GDP)，跨国企业一般倾向选择市场规模大的区位进行投资并购，降低并购的边际成本；资源禀赋(Reso)，现有研究认为自然资源是跨国企业投资的重要动机之一(Chang，2014)；顾问参与(Advi)，聘用专业顾问有助于获得东道国的企业信息，了解制度与法律法规等，从而使得主并购方可以有效评估被并购方，降低需要支付的并购溢价，提高完成率；中国省份人均GDP (CGDP)，较高的区域人均GDP 意味着具有良好的经济发展水平，可以为跨国企业发展提供良好的发展环境；中国省份产业结构(IS)，产业结构的转型升级有助于推动跨国企业进行产业转移，可以推动中国企业“走出去”。在上述控制变量基础上，本文分别选取影响对外并购溢价和对外并购完成率的控制变量。其中，对外并购溢价的控制变量如下:要约收购(Tend)，一般而言，通过要约收购开展并购业务容易导致被并购企业的“搭便车” 行为，被并购方往往会向主并购方提出更高的并购价格；现金收购(Cash)，使用现金收购方式容易导致被并购方难以获得税收优惠，从而并购溢价水平也一般较高；控制权收购(Cont)，并购股权比例的提升一般会提高并购溢价水平，且更易受到东道国审查制度的影响 (Hubert，2013)；投资状况(Pli)，如果跨国企业拥有与东道国其他企业的并购谈判经验，则有利于筛选具有价值的并购企业和降低并购溢价，并更好地进行并购整合(Vermeulen 和Barkema，2001)；行业关联度(Rela)，并购双方的行业关联度越大，可以使得主并购方越快速地搜集行业信息，从而获得的并购溢价越低。对外并购完成率的控制变量如下:制度环境(Ins)，一般而言，科学的政治制度有利于为并购业务的正常开展提供制度性保障；经济水平(Rgdp)，经济水平较高的国家居民购买力较强，需求层次也较高，从而能够影响主并购方的投资方向；人口(Pop)，东道国人口上升形成人口红利，有利于增加劳动力供给量，从而能够吸引偏好于劳动力需求的跨国企业开展业务；总税率(Tax)，东道国较低的税率会降低跨国企业的未来生存风险和经营成本，从而有利于并购完成效果；并购经验(Exp)，如果企业有过对外并购的成功经验，则可以将并购活动中积累的经验用于以后的并购业务中，从而能够在并购谈判中获取优势，提高对外并购效果。表1 为相关变量定义。

表1 变量定义和计算方法

四、实证分析

(一)基准回归

表2 为基准回归检验结果，可以看到，在并购溢价(Prem1、Prem2)模型中，友好城市(Sisc)的系数均显著为负。这意味着，相对于双方所在城市没有缔结友好城市关系的中国企业而言，那些所在城市缔结友好城市的中国企业在进行对外并购时，会支付显著更低的并购溢价。这一结论在经济意义上也具有较强显著性，在控制了时间、国家、省份和行业的固定效应后(第(2)列、第(4)列)，友好城市(Sisc)的系数显著为负，分别为-0.2171 和-0.1738，意味着所在城市缔结了友好城市的中国企业平均少支付21.71% (Prem1)和17.38% (Prem2)的对外并购溢价，总体而言民间外交有助于降低中国企业对外并购溢价的17%—22%。这说明，中国民间外交有助于形成密切的双边友好关系，增加双方企业的国家文化理解，增强并购业务过程中被并购方管理层对主并购方的信任，从而有利于降低被并购方对主并购方的并购报价，减少并购交易成本。

表2 友好城市对对外并购溢价和完成率的影响

在并购完成率(Completion)模型中，友好城市(Sisc)的系数均显著为正，说明那些所在城市缔结友好城市的中国企业在进行对外并购时完成率显著更高。具体而言，在控制了时间、国家、省份和行业的固定效应后(第(6)列)，友好城市(Sisc)的系数显著为正，为0.2964，意味着民间外交对中国企业对外并购完成率的边际提升作用平均达到了6.21%，说明民间外交也是影响中国企业对外并购完成度的重要因素。民间外交通过民间交流行为提高了双方企业之间的密切程度，有利于推动被并购方接受主并购方的企业文化和管理模式，推动并购交易的完成。总体而言，双边友好城市既能降低中国企业的对外并购溢价，也能提升对外并购完成率。

(二)稳健性回归

(1)控制更多的双边关系变量。本文从多个角度引入多个双边关系控制变量以更充分地刻画民间外交对中国企业对外并购的影响关系，以检验结论的稳健性。第一，引入双边文化距离(Culture)进行控制。现有文献认为文化距离是双边差异的重要组成部分，文化距离是文化差异的重要体现(綦建红等，2012)。国家之间的文化距离越大，双边贸易和双边投资规模越小(Lankhuizen 等，2011)。本文采用Hofstede (2010)的文化维度理论数据进行文化距离测算。第二，构建是否为社会主义国家虚拟变量(Soci)，以控制双边意识形态差异。本文将曾经实行社会主义制度或现实行社会主义制度的国家赋值为1，否则赋值为0。第三，构建英美法律体系虚拟变量(Comlaw)。由于中国的法律体系为大陆法系，当东道国为英美法系时，由于政治经济法律体系的差异性，中国企业可能需支付更高的并购溢价，完成率也会相对降低。因而双边同属一个法律体系有助于降低中国企业对外并购所面临的法律风险。本文将属于英美法律体系的国家赋值为1，其他国家为0。第四，引入双边政治关系(Gov)进行控制。双边关系作为双边差异的重要体现，对加强双边互联互通、促成以政府为主导的经贸活动有重要的影响。而国家领导人访问是两国对外交往的最高形式，有助于直接推动两国间在企业和行业等多层面的合作。因此，本文从《中国外交统计年鉴》搜集整理中国与东道国领导人互访的年度访问次数以衡量政治关系，主要包括国事访问、正式访问、工作访问、参加多边会议、普通访问等。第五，构建1972 年前建交虚拟变量(Dip)。由于中国与资本主义国家的外交关系在1972 年美国总统访问中国后才逐步缓和，因此中国的“老朋友” 是在1972 年之前主动与中国建交的国家，“新朋友” 是跟随美国而后建交的国家。本文将1972 年前与中国建交的国家赋值为1，其他为0。第六，将东道国是否为中国战略伙伴作为虚拟变量(Partner)。一直以来，中国认定战略伙伴关系都要经过较长的时间和非常严苛的标准审核。因而，与中国结为战略伙伴关系的国家具有特殊政治和外交地位，其他国家不会获得如此高的政治和外交资源的优待。因此，本文设定，与中国结为战略伙伴关系的国家和地区在当期及以后年份取值为1，否则取为0。第七，构建是否为“一带一路” 国家(BR)。自“一带一路” 倡议提出以来，中国与沿线国家和地区经贸关系发展迅速，签署了多项合作文件。“一带一路” 合作文件包括“一带一路” 合作协议、“一带一路” 合作谅解备忘录以及合作联合声明等。若该国和地区当期签署“一带一路” 合作文件，则该国和地区当期及其以后年份赋值为1，否则赋值为0。表3 回归结果显示，在增加了更多的双边关系变量后，实证结果依然与基准回归保持一致。

表3 控制更多的双边差异变量

(2)变换民间外交度量方法。考虑到以双方企业所在城市是否缔结友好城市来衡量民间外交可能存在一定片面性，本文以主并购方所在城市是否与东道国缔结友好城市作为解释变量进行重新回归。回归结果如表4 第(1)—(3)列所示，可以看到变换民间外交度量方式之后，本文结论依然稳健。

表4 变换民间外交变量与控制其他投资政策

(3)控制投资政策的影响。考虑到可能存在其他投资政策的实施影响，本文进一步控制重要的投资政策，包括投资协定、避免双重征税政策，并构建投资协定(Invpolicy)和避免双重征税政策(Taxpolicy)的虚拟变量，若中国与东道国签订的政策在t期生效，则当期和以后年份赋值为1，否则赋值为0，结果如表4 第(4)—(6)列所示。投资协定(Invpolicy)和避免双重征税政策(Taxpolicy)的系数不显著，且友好城市(Sisc)的系数均显著，验证基本结论的稳健性。

(4)内生性检验。考虑到地方政府可能会基于企业对外投资联系而选择是否与其他国家缔结友好城市，这使得本文可能存在逆向因果选择问题。而且，本文选择的控制变量不可能涵盖所有影响企业对外并购溢价和完成率的因素，因此本文可能存在遗漏变量问题。为了进一步验证基本结论，本文基于对外并购溢价OLS 回归和并购完成率Logit 回归的实证模型，分别采用两阶段工具变量法进行检验。工具变量的选择需满足相关性和外生性，即工具变量需与内生变量相关且与随机扰动项不相关。基于能够影响友好城市缔结又不直接影响企业并购溢价和完成率的考量，本文参考连增等(2021)的做法，构建中国省会城市到各国省份(州、大区等)的地理距离与时间趋势的交互项(Dist)作为工具变量。一方面，友好城市在一定程度上受到双边地区在自然环境与社会文化的相似性影响，而地理距离是影响双边地区相似性的重要因素，因此地理距离与友好城市具有相关性。另一方面，由于当前交通基础设施与信息技术的不断完善，地理距离可能不会对资本跨境流动带来投资成本，满足排他性。因此，选择地理距离变量作为本文的工具变量具有科学性与合理性。表5 为内生性检验结果，其中第(1)列、第(2)列和第(3)列分别为方程Prem1、Prem2 和Completion的第一阶段回归结果。可以看出，变量Dist的系数显著为正，验证了工具变量的相关性，且F检验大于临界值，实证结果具有稳健性。第(4)—(6)列为第二阶段回归结果，友好城市(Sisc)的系数仍显著，与基准回归较为一致，说明了在考虑可能的内生性问题后，本文结论依然稳健。

表5 内生性检验

(三)异质性检验

(1)发展阶段异质性。中国于2001 年12 月加入世界贸易组织(WTO)，标志着改革开放进入新的历史发展阶段，中国参与经济全球化水平、参与国际分工与竞争的能力迅速提升，这一事件对中国企业对外投资具有关键的影响。本文以2002 年中国加入WTO作为分界点，对民间外交的经济价值进行分样本检验。由于并购溢价样本在2002 年以前较少，因此本文聚焦于中国企业对外并购完成率并对此进行回归检验，实证结果如表6第(1)—(2)列所示。可以发现，在2002 年前的子样本中，友好城市(Sisc)的系数不显著，说明在中国加入WTO 前，民间外交对中国企业海外并购不具有明显作用；在2002年后的子样本中，友好城市(Sisc)的系数显著为正，说明中国加入WTO 后，民间外交具有显著的并购促进效应。究其原因，在加入WTO 后，中国企业逐步融入国际经济体系，获得了一系列最惠国待遇，即在法律待遇条款层面上获得了东道国在进出口贸易、税收、通航等方面给予的优惠利益，从而在中国企业“走出去” 过程中通过最惠国待遇原则，降低了中国企业进入东道国的投资壁垒并实现市场布局的开拓，进一步降低了企业“走出去” 成本。因此，加入WTO 有利于中国企业通过最惠国待遇条款快速“走出去”、充分发挥民间外交的并购作用，在对外并购中获取一定的经济优势，进而促进对外并购发展。

表6 发展阶段与经济发展的异质性检验

(2)经济发展异质性。一国的经济发展伴随着市场规模的扩大和经济环境的改善，跨国企业海外并购可能具有寻求市场的动机，并可能倾向于进入市场环境发展较好的市场。本文构建东道国是否为OECD 国家的虚拟变量(OECD)，并构建友好城市(Sisc)与OECD 国家虚拟变量的交互项(Sisc×OECD)，以考察民间外交对中国企业对外并购的国家经济发展异质性影响，实证结果如表6 第(3)—(5)列所示。在以并购溢价为被解释变量的模型中，友好城市与OECD 国家的交互项Sisc×OECD显著为负，说明相较于经济发展水平较低的东道国，民间外交更有利于对发达国家支付更低的并购溢价。在以并购完成率为被解释变量的模型中，交互项Sisc×OECD显著为正，说明民间外交更有助于促进中国企业在发达国家的对外并购。事实上，随着中国经济实力的不断上升，国际上对中国跨境投资呈现出更为审慎的态度，尤其是发达经济体，因此发达国家企业往往会向中国企业索取更高的并购溢价。而本文发现民间外交有助于降低并购溢价成本，提高并购完成率，意味着友好城市民间交流的确有利于降低中国企业对外并购面临的投资风险，推动并购业务的顺利开展。可以预期，随着中国民间外交深入发展，中国与东道国的政治、经济和文化联系将更为密切，从而进一步推动双边实现资源共享、优势互补、合作共赢。

(3)并购行业异质性。考虑到对外并购可能受资源动机和技术寻求动机的影响，中国企业对外投资往往倾向于高新产业和战略资源型产业。因此，本文按被并购方企业所属行业构建新兴产业的虚拟变量(Tech)和资源产业的虚拟变量(Sensi)，并相应地构建友好城市与产业虚拟变量的交互项(Sisc×Tech、Sisc×Sensi)进行检验。其中，新兴产业包括软件、半导体、互联网、数码产品、电子商务、信息技术咨询等行业；战略资源行业包括金属与非金属矿业、石油及天然气精炼与加工、电力、天然气、水供应等行业。表7 为并购产业异质性结果。可以发现，民间外交可以显著降低资源产业并购溢价，而对并购完成率没有显著影响，说明友好城市民间交流有助于中国企业对资源产业的并购交易支付更低的溢价，承受更低的并购成本。但是，东道国的政府部门往往更为关注自然资源行业等战略性产业并可能因此提高审批门槛，东道国对战略资源行业的态度往往更为审慎，从而在一定程度上阻碍了并购业务的完成。

表7 并购产业异质性检验

(4)企业性质异质性。由于不同性质的主并购企业可能对民间外交作用具有异质性影响，比如国有企业的对外投资行为往往具有政策导向性，而民营企业的对外投资行为遵循利益最大化设定，因此本文基于主并购企业角度，构建国有企业的虚拟变量(Soe)，若该企业为国有企业则赋值为1，若为民营企业则赋值为0，并加入友好城市与国有企业的交互项(Sisc×Soe)进行检验。表8 为企业性质异质性检验结果。可以看到，相较于民营企业，民间外交有助于国有企业在对外并购中支付更低的并购溢价。可能的原因在于，长期以来，中国国有企业“走出去” 行为大多依托于官方主导的投资趋向，往往具有政策导向性，导致东道国对国有企业投资项目具有更为审慎的态度。民间外交功能的发挥有助于培育母国与东道国命运共同体的意识，形成政府与社会、企业协作的“开放交往” 模式，促进两国间专业领域的交流与合作，为民心相通建设提供了契机。而国有企业在其中扮演着更为重要的角色，这有助于国有企业获得更多的信任和尊重，并推动并购业务正常开展。这意味着，随着民间外交交流发展，国有企业可以更好地发挥双边友好交流作用，减少其在对外并购过程中面临的阻碍，降低并购成本。这说明，国有企业需要从生产经营活动入手，进一步将民间外交整合进企业日常经营管理的实践中，并进一步明确中国企业“走出去” 的战略目标与民间外交的实践的内在价值默契，从而推动其更好地开展投资并购业务。

表8 企业性质异质性检验

五、机制检验与拓展检验

(一)机制检验

双边友好城市民间外交活动一般涉及政治、经济、科技、文化和青少年活动等各个方面，并通过民间非正式互访、经济交流会、文化团体交流等形式促进经贸合作。基于此，这对企业对外并购可能存在三个方面的影响:一是双边友好城市非正式化的民间互访活动，可以夯实双边友好的利益基础和民意社会基础，有利于推动双边城市加快投资合作进程。二是双边友好城市通过主办双边经贸研讨会、经济论坛等民间经贸交流活动，可以搭建双边经济合作平台，从而为双边经济合作提供良好的双边合作机会。三是双边友好城市有助于推动双方文化交流，提升东道国企业的信任度从而降低双边经贸合作并购溢价成本和产品搜寻成本，促进东道国公众提升对中华文化的认同感从而形成国家偏好(邓路和刘德学，2017)，最终提升母国企业在东道国的并购效益。因此，本文认为双边友好城市可能通过民间互访、民间经济活动、民间文化交流三个渠道，对中国企业对外并购产生影响。

基于此，本文从民间互访行为、民间经济活动和民间文化交流三个方面探究以友好城市为主体的民间外交行为对中国企业对外并购的影响机制。基于逐步法的中介效应模型更多地适用于心理学研究，在经济学进行中介效应检验并不可靠，可能存在内生性偏误和部分渠道识别不清等问题(江艇，2022)。因此，本文构建两阶段最小二乘法的回归模型，以缓解反向因果的内生性问题，在一阶段回归中将友好城市对机制变量的经济影响从其多维目标中剥离出来，在二阶段回归中将第一阶段回归得到的机制变量效果作为核心解释变量，分析其对中国企业海外并购的影响。机制效应模型具体设定为:

其中，式(3)为一阶段模型，式(4)为二阶段模型。Y为中国企业海外并购的状况，包括海外并购溢价和海外并购完成率。IM为机制变量，具体包括民间互访、民间经济活动和民间文化交流。X代表控制变量。

第一，双边友好城市作为民间外交的重要方式，主要通过非正式化的民间互访方式建立起良好的双边关系，可以进一步加强国际投资方面的联系。因此，本文从中国人民对外友好协会、中国国际友好联络会、各省市人民政府外事办公室和人民对外友好协会等机构的网站收集双边地方官员互访、友协代表团访问的数据，基于企业交易样本整理和匹配双方企业所在省市之间的民间互访活动的年度数量(Frvis)，通过中介效应两步法检验民间互访作用机制。囿于民间外交互访数据可得性，样本研究区间为2012—2017年。实证结果如表9 所示，第(1)列、第(3)列和第(5)列为第一阶段结果，显示友好城市均显著推动了民间互访行为；第(2)列、第(4)列和第(6)列为二阶段回归结果，显示民间互访行为对中国企业海外并购完成率具有显著促进影响，但对并购溢价的影响不显著。整体结果说明，双边友好城市建立有助于推动非正式的友好互访，从而可以提高中国企业海外并购的完成率，这在一定程度上验证了民间互访是民间外交推动中国企业海外并购的重要机制。

表9 民间互访机制检验

第二，双边友好城市也有利于双边民间经贸合作活动的开展，通过民间组织举办的研讨会、人才交流会、会议论坛等交流活动，可以提升双边经贸交流的密切程度，推动双边并购业务的长期发展。因此，本文基于企业交易样本整理和匹配双方企业所在省市之间的民间经济交流活动的年度举办数量(Comu)，检验双边友好城市经贸交流活动的中介效应。数据来源于中国人民对外友好协会、中国国际友好联络会、各省市人民政府外事办公室和人民对外友好协会等机构的网站。其中，囿于数据可得性，本文把研究样本区间设定为2012—2017 年，实证结果如表10 所示。结果显示，民间经济交流是降低企业并购溢价、提高并购完成率的重要渠道，从而验证了民间经济交流渠道的存在性。

双边友好城市也有利于推动文化交流，通过举办各种文化活动、团体演出、文化研讨等方式，可以促进双方文化交流融合，从而对双边经贸产生积极效应。因此，本文基于企业交易样本整理和匹配双方企业所在省市之间的民间文化交流活动的年度数量(Cult)，检验双边友好城市的民间交流活动的中介效应。数据来源于中国人民对外友好协会、中国国际友好联络会、各省市人民政府外事办公室和人民对外友好协会等机构的网站。其中，囿于民间文化交流活动数据可得性，本文样本区间为2012—2017 年，实证结果如表11 所示，也证明了民间文化交流渠道的重要性。

(二)拓展检验

在中国对外交往中，政府外交占据着主导性地位，同时为其他外交形式提供战略性的外交方向。民间外交作为政府外交的从属形式，是政府外交的有益性补充，与其具有较大的互补性。因此，本文以领导人访问作为政府外交变量和以友好城市作为民间外交变量，深入分析政府外交与民间外交的互补性。本文通过分析政府外交与民间外交的交互项回归系数来验证两者的互补关系，并构建以下基本模型:

其中，Y代表中国企业对外并购状况，具体包含对外并购溢价和对外并购完成率。Visit代表领导人访问次数。X代表控制变量。本文关注的是核心变量民间外交和政府外交的交互项(Sisc×Visit)的系数λ3。若交互项的系数λ3与核心变量Sisc的系数λ1为同方向且显著，则民间外交的边际效应随着政府外交的增强而递增，政府外交和民间外交之间存在一种互补关系。反之，则政府外交和民间外交存在一种互替关系。本文的领导人外访数据选自1990—2017 年《中国外交统计年鉴》。为与民间外交的出访状态相一致，本文选取了中国领导人出访数据，主要为主席和总理出访的年度次数。

表12 为验证民间外交与政府外交的互补性的回归结果。可以发现，民间外交与政府外交的交互项(Sisc×Visit)的系数在被解释变量为Completion时显著为正。这基本表明了政府外交和民间外交对中国企业对外并购成功率的影响具有互补效应，当政府外交与民间外交均发生于东道国时，更有利于提高中国企业对外并购的完成率。

表12 民间外交与政府外交的互补性检验

六、结论性评述

随着“走出去” 战略和“一带一路” 建设的加速推进，双边友好城市作为政府外交的有益补充和民间外交的重要内容，可以促进中国与沿线国家的政治、经济和文化方面的交流，推动与东道国的投资并购合作，为中国企业“走出去” 进行海外投资营造和谐、宽松的投资环境。本文基于1990—2017 年双边友好城市数据和中国企业对外并购数据构建企业层面回归模型，专门考察友好城市缔结的企业对外并购价值效应。研究发现，当双方企业所在城市缔结友好城市时，中国企业支付的对外并购溢价更低，对外并购完成率得到显著提升。异质性检验发现，自中国加入WTO 以来，民间外交对中国企业对外并购完成率的提升效应更为显著；友好城市显著降低了中国企业对发达国家和新兴产业的并购溢价，也降低了国有企业的对外并购溢价，同时提升了对发达国家的并购完成率。机制检验发现，双边友好城市通过促进民间互访、民间经贸活动、民间文化交流等作用机制，对中国企业对外并购产生持续影响。拓展检验发现，民间外交与政府外交具有显著的互补性，政府外交与民间外交对中国企业对外并购的影响相互促进。此外，一系列的稳健性检验以及可能的内生性问题处理显示，本文的基本结论稳健成立。

本文从企业“走出去” 的角度验证了双边友好城市作为民间交流的重要形式，对双边经贸投资合作具有重要的推动作用。本文的研究对于扩大民间外交成果，推动中国企业更好更快“走出去”，深化“一带一路” 倡议，具有重要的理论意义和政策参考。未来中国应继续推动双边关系全面发展，既要在国家层面构建国家之间的紧密伙伴关系，也要大力发展国家之间的民间友好交往，加强双边在政治、经济、人文、科技等方面互联互通，提升中国全球经济影响力和全球经济治理能力，努力开创对外经济新局面。