新三板企业挂牌精选层的动因及效果研究——以A公司为例

陈超

（郑州数智科技集团有限公司，郑州 450000）

1 引言

近年来，新三板市场因面临多元化需求变化，出现市场流动性不足和融资难等问题，导致一些公司选择撤离。为解决这些问题，进行新三板改革已势在必行。新三板分层制度的引入和精选层的设立，为创新型和成长型公司提供更多融资机会。特别是精选层的设立，为众多公司提供公开发行和转板的选择，激发市场的活跃度。尽管随着北京证券交易所的成立，原有的“基础层－创新层－精选层”结构有所调整，但北京证券交易所在很大程度上延续精选层制度。因此，深入研究精选层公司挂牌后的表现，对新三板市场改革和北京证券交易所的建设都具有重要的借鉴价值。

2 A公司挂牌精选层的基本情况

2.1 公司简介

A公司在2017年6月成立，是三门峡市属国有控股企业，经过几年的发展，于2018年10月正式挂牌新三板（股票代码873496）。公司专注于为政府部门、事业单位以及大型企业等客户提供综合性的信息化解决方案，涵盖软件开发、信息系统集成、信息技术支持和服务等领域。

2.2 挂牌基本情况

2.2.1 挂牌精选层过程

A公司的挂牌精选层过程展示该公司成功进入全国中小企业股份转让系统（以下简称“挂牌系统”）并公开转让股份的各个关键步骤，A公司挂牌上市的过程如表1所示。

表1 A公司挂牌精选层过程

根据表1所示，这一系列事件和结果表明，A公司顺利完成挂牌精选层的申请流程，符合《调查指引》规定的条件，并获得挂牌系统的推荐和批准。

2.2.2 公开发行情况

A公司决定通过公开发行股票的方式筹集资金，中信建投证券充当保荐机构。在A公司与保荐机构的协商后，股票的发行价格被设定为每股6.89元，共计发行3 499万股，全部为公开发行。这一发行价格对应的市盈率为1.5，每股发行后收益为0.28元。A公司的发行方式采用结合网下询价配售和网上定价发行的方式。最初的规划中，网下发行数量占总发行数量的60%，网上发行占40%。但在触发回拨机制前，网上的有效申购倍数超过50倍。因此，经过调整，最终决定网下发行数量占总发行数量的50%。整个发行过程于2018年7月14日完成，包括网上和网下申购缴款工作。A公司此次公开发行后，总股本将达到13 996万股，而本次发行的股本占总股本的25%。

3 A公司挂牌精选层动因分析

3.1 提升品牌知名度和市场影响力

A公司希望通过挂牌精选层提升品牌知名度和市场影响力。通过加入精选层，A公司可以获得更高的市场曝光度，赢得更多媒体和投资者的关注，媒体和投资者的广泛关注也将为A公司带来独特的机会，使其可以更轻松地吸引新的投资者和合作伙伴，这将有助于A公司提升品牌知名度并进一步扩大企业的市场影响力。另外，精选层的要求更为严格，包括更全面的信息披露和高水平的财务透明度。这将帮助A公司建立更高的信任度，投资者将更有信心投资于一家提供透明、规范运营环境的公司。这种信任度将进一步提升公司的品牌形象，使其在市场中脱颖而出。

3.2 增加融资机会

A公司希望通过挂牌精选层获得更多的融资机会。精选层作为新三板市场中的最高层级，通常能够吸引更多的投资者，包括机构投资者和个人投资者。这些投资者可能更愿意投资于精选层的公司，因为这些公司通常具备更高的财务稳定性和更好的盈利能力。这将为A公司提供更多的融资来源，使其能够筹集资本用于各种发展和扩张需求，包括新项目、市场扩展、技术研发及人力资源投资。因此，挂牌精选层将成为A公司实现其战略增长目标的一个重要渠道，能够为公司的未来发展提供更多的财务支持。

3.3 借助转板机制谋求上市机会

对于像A公司这样具备高潜力的企业而言，精选层不仅仅是融资的平台，更是通向上市的关键跳板。挂牌精选层能够为A公司提供成熟、规范的市场环境，增强其竞争力，为其未来的转板上市奠定坚实的基础。精选层还提供便捷的转板机制，使企业能够快速实现从新三板到主板的过渡，节省时间并推动上市进程。这一转板计划也将吸引更多市场关注，A公司的成长潜力将引起主板市场的投资者和机构的兴趣，有助于推动其发展和影响力。

4 A公司挂牌精选层效果分析

4.1 挂牌精选层的积极效果

4.1.1 财务状况的变化

A公司挂牌精选层是其战略发展的重要一环，挂牌精选层也为其发展提供资金支持，这对A公司的发展具有重要的意义。本文从包括偿债能力、营运能力和盈利能力等方面分析A公司挂牌精选层后5年间的财务状况的变化，分析结果如表2所示。

表2 财务基本情况

①偿债能力分析。从2018年到2022年，A公司的流动比率逐年增加，2018年流动比率为2.68，然后在2021年上升至2.88，最终在2022年进一步提高至3.24，其上升反映公司更多的流动性资产用来偿还短期债务；速动比率2018年到2022年也逐年增加，其增加意味着公司有更多的流动性资产可以迅速偿还债务；资产负债率2018年到2022年呈现波动的趋势，2018年资产负债率为34.90%，然后在2021年下降至29.69%，最后在2022年再下降至27.48%。

②营运能力分析。从2018年到2022年，A公司的总资产周转率逐年下降，反映出销售活动相对减缓或总资产利用效率下降。存货周转天数在2018年为148.3天，2021年显著下降至116.89天，然后在2022年又增加至193天，表明存货周转速度的波动。与此类似，应收账款周转天数从2018年的118.61天增加至2021年的323.36天，然后在2022年进一步增加至554.49天，反映出公司的应收账款收回速度减缓。

③盈利能力分析。从销售净利率来看，A公司2018年到2022年销售净利率经历一定的波动，其上升反映公司在管理成本和提高效益方面的努力，而下降是因为成本增加或销售收入减少。从总资产报酬率来看，A公司2018年到2022年总资产报酬率经历先上升后下降变化，总资产报酬率波动受到资产配置、资产负债结构等因素的影响。从而看来，2018年到2022年净资产收益率也经历一定的变化，净资产收益率波动反映公司在资产利用效率和盈利能力之间的平衡。

4.1.2 增强外部冲击的能力

外部冲击对企业运营稳定性造成威胁，而A公司选择挂牌精选层的举措有助于增强其应对外部冲击的能力。精选层企业因准入门槛高，财务实力稳定，更具抗风险能力。

第一，精选层企业被要求满足更严格的准入条件，如盈利能力、治理结构等，意味着这些企业具备一定的稳定财务基础，能够更好地应对外部冲击。其稳定的财务状况使其在市场波动时拥有更强的抵御能力，降低受外部冲击影响的风险。

第二，精选层的信息披露要求更为全面透明，这有助于提高投资者对企业的信任。当外部冲击发生时，投资者能够更准确地了解企业的经营状况和风险情况，减少信息不对称导致的市场恐慌，有利于维持市场稳定。

第三，精选层的市场流动性相对较高，投资者更容易进行股票买卖。这使得投资者能够更迅速地调整投资组合，以适应外部环境的变化，降低了由于外部冲击引发的市场不确定性。

4.2 挂牌精选层后存在的问题

4.2.1 募集资金的使用效率有待提高

A公司在挂牌精选层后也面临一些问题，其中一个主要问题是募集资金的使用效率有待提升。因为A公司没有建立有效的效益评估机制，难以准确评估每个投资项目的成果，从而无法及时调整资金分配策略。近5年来，A公司的流动比率、速动比率均大于理想值，说明企业资产的流动性大，短期偿债能力强。但同时可以看出该企业不善理财，导致公司内部存在大量现金或现金等价物。

4.2.2 营运能力进一步恶化

尽管挂牌精选层有助于A公司融资和提升市场认可度，但也伴随一些负面影响，这些负面影响会导致公司经营能力下降。A公司在挂牌精选层后，面临更高的市场期望，需要通过持续展示业绩增长来维持股价和市值，导致公司过于关注短期业绩而忽视长期战略和可持续发展，从而对经营能力产生不利影响。同时，挂牌精选层的市场通常更为活跃，伴随着较大的股价波动。此外，挂牌后A公司总资产周转率持续下降，存货周转天数持续增加，应收账款周转天数也不断上升，这表明公司的经营能力进一步恶化。

5 研究结论及启示

5.1 研究结论

通过对A公司在新三板挂牌精选层的动因及效果进行研究，可以得出以下结论：

第一，A公司选择挂牌精选层是出于多重战略动因的考虑。公司希望通过这一战略来提升品牌知名度和市场影响力，借助更广泛的市场曝光和更高水平的信息披露，吸引投资者和合作伙伴的兴趣。同时，挂牌精选层也为A公司提供了更多的融资机会，支持其未来的发展需求。此外，公司还将精选层视为通向上市的关键跳板，通过转板机制谋求上市机会，进一步提高其在市场中的地位和竞争力。

第二，挂牌精选层为A公司带来一系列积极效果。首先，在财务状况方面，公司的流动比率和速动比率逐年增加，反映出更强的偿债能力。其次，挂牌精选层的举措增强了A公司的外部冲击抵御能力。严格的准入条件和更高的信息披露要求提高公司的财务稳定性和市场透明度，降低投资者的风险感。市场流动性的提高使投资者更容易应对外部冲击，减少市场的波动性。

第三，挂牌精选层后也出现一些问题。首先，公司在募集资金的使用效率上有待提高，需要更加科学合理地规划资金用途，充分发挥资金的价值；其次，营运能力进一步恶化，是因为公司过于关注短期业绩和市场预期，忽视长期战略和可持续性发展。

5.2 启示

第一，在募集资金前，制订清晰的资金使用计划。企业应明确资金将用于扩大生产能力、研发新产品、市场推广、技术升级等方面，确保每一笔资金都有明确的目标和计划。同时，将资金使用用途按照优先级排序，确保关键性项目能够得到优先投资。例如，首先考虑对核心业务的投资，然后再考虑支持性项目。根据各项计划的重要性和预期回报，合理分配资金。

第二，重视长期战略规划是企业在资金募集过程中的关键因素。企业必须明确自身的愿景和长期目标，确保所筹集资金的用途与这些目标保持一致。企业需进行全面的市场分析，深入了解行业趋势、竞争情况以及未来的发展预测，从而制订适应市场变化的长期规划。